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FICC研究全球宏 观 AjayRajadhyaksha +12124127669 全球宏观思考 现金为王 MaxKitson +44(0)2035552386 KaanhariSingh +85229032651 焦点 2024年4月29日 在5月初的公共假期之后，GMT将在两周后返回。 在来源说明中指出，本报告中表达的观点取自先前发表的研究。有关更多详细信息，包括重要的披露和分析师认证，请遵循每页和第8页上的链接。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 请参见第9页开始的分析师认证和重要披露。 受限-外部 已完成：24年4月29日，10:58GMT发布：24年4月29日，11:02GMT限制-外部 •美元兑日元在暴跌之前呈抛物线形，而中国股市最终表现优于西方 •在疯狂的日常回旋中，大型科技公司的收入挽救了一天 •鲍威尔主席的新闻发布会可能会发出鹰派的语气 •这一切的意义 •3月核心PCE通胀还不错，在这种情况下1 o鉴于GDP平减指数有多大，风险是3月份的核心通胀率会更高 o相反，对前几个月的向上修正意味着3月的数字大大低于1月 •尽管如此，这仍然给美联储带来了严重的通胀问题1 o第一季度核心PCE通胀率接近4.5%（年化），高于第四季度的1.5%左右 o虽然第一季度的实际GDP由于平减指数而令人失望，但国内最终销售仍然强劲 o贸易和库存-第一季度的拖累-应在未来几个季度推动增长 •美国经济没有放缓的迹象，通货膨胀正在加速1 •鲍威尔主席将不得不在新闻发布会上承认令人失望的通胀数据1 o我们仍然希望他淡化彻底加息的前景 o但他也可能会回顾有关政策限制程度的评论 o如果没有新的点阵图和SEP，鲍威尔主席的评论可能会扭曲鹰派 1《全球经济周刊》：更高时间更长……当然（2024年4月26日） 个人消费支出仍然是经济增长的动力 GDP在Q1... ...反映了服务支出的增长，而商品支出大致持平 来源：BEA，HaverAnalytics 美国经济：2024年第一季度国内生产总值：引擎盖下合理强劲（2024年4月25日） 来源：BEA，HaverAnalytics 美国经济：2024年第一季度国内生产总值：引擎盖下合理强劲（2024年4月25日） 4 受限-外部 2024年4月 •日本央行维持利率稳定，并淡化了更快的系统性QT的前景1 o作为回应，上周日元兑美元贬值超过2%，创数十年新低 o周末，美元兑日元触及160，然后艰难反弹，很可能是在财政部的干预下 •财政部有足够的火力来继续干预，外汇储备超过一万亿美元1 o过去的干预措施侧重于损害投机活动，而不是捍卫美元兑日元的水平 o但最终，随着干预效果的消退，汇率差异主导了货币交叉 o由于美联储本周很可能听起来很鹰派，财政部正在进行一场战斗 •同时,恒生是过去一个月表现最好的市场之一，上涨近7% o中国内地股市也触底反弹，近期表现优于西方指数 o估值、游戏和外卖收益较好，以及A股被禁止卖空，都有所帮助 2 •两周前，国务院还发布了一套旨在帮助中国股市的原则3 o过去的例子，例如2014年，一直是股票大幅上涨的先兆 o最近几周，鉴于估值最低，中国股市几乎是一个“避险”市场。 •从历史上看，中国股市是由动量驱动的；尽管大盘面临风险，但这种运行可能会持续下去 1《全球经济周刊》：更高时间更长……当然（2024年4月26日） 2随着中国资金的涌入，香港股市再次火爆，彭博社，2024年4月25日 3中国股市上涨，北京更新监管支持，彭博社，2024年4月15日 2024年4月29日 5 受限-外部 实际收益率差异扩大继续推动日元贬值 上周相对温和的日本央行会议增加了美元兑日元的压力 来源：彭博社，巴克莱研究 日圆：下行压力完好无损（2024年4月26日） 来源：彭博社，巴克莱研究 日圆：下行压力完好无损（2024年4月26日） 6 受限-外部 2024年4月 •两周前，我们对债券和风险资产都转为负面 o上周，我们预计风险资产会反弹，但也觉得不会持续 o强劲的大型科技公司收益挽救了上周的一天，但在疯狂的日常回旋中 o我们的观点与两周前没有变化；我们不喜欢固定收益和风险资产 •尽管债券大幅抛售，但固定收益仍然存在下行风险，原因有几个。1 o首先，共识预测仍预计第二季度开始经济放缓，这似乎不太可能 o抛售的主要是利率预期的重新定价，而不是更高的期限溢价 oQRA不会像2023年底那样提振债券；2024年拍卖规模可能不会改变 o风险资产仍然处于高位；“投资组合对冲”的论点对长期债券来说并不具有说服力 •市场波动可能会加剧，部分原因是亚洲货币似乎正处于关键时刻2 o例如，自4月初以来，CNH仍对日元走强3%以上，这给中国人民银行带来了压力 o目前尚不清楚可能的周末财政部干预措施的影响将持续多久 o在美联储、Jolts、ISM和工资单之间，这对美国宏观来说是绝对重要的一周 •我们认为固定收益和风险资产的风险平衡都偏向下行 o我们建议保持观望，直到美国宏观前景更加明朗 1全球费率周刊：音乐椅（2024年4月25日） 2FX&EM每周想法：多一点耐心（2024年4月28日） •《全球经济周刊》：更高时间更长……当然（2024年4月26日） •全球费率周刊：音乐椅（2024年4月25日） •股票市场回顾-不要责怪收益（2024年4月26日） •FX&EM每周想法：多一点耐心（2024年4月28日） •日圆：下行压力完好无损（2024年4月26日） •美国经济：2024年第一季度国内生产总值：引擎盖下合理强劲（2024年4月25日） •美国经济：4月就业预览：实力持续（2024年4月25日） •欧元区通胀：4月HICP预览（2024年4月24日） 分析师认证 我们，AjayRajadhyasha，MaxKitso和KaahariSigh，特此证明（1）本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且（2）我们的补偿没有部分是，是 或将与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 重要披露: 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背 道而驰。 巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司（统称为“巴克莱银行”）的投资银行制作。 除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告产生的当地时间和可能与GMT中提供的发布日期不同。 披露的可用性： 有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barcles.com，或向以下地址发送书面请求：纽约州纽约第七大道745号13楼，纽约州10019或致电1-212-526-1072。 巴克莱资本公司.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司.和/或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常在作为本研究报告主题的债务证券（及其相关衍生品）中提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱交易部门可能持有此类证券、其他金融工具和/或衍生工具的多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益冲突。在允许的情况下，受适当的信息屏障限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场条件和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得薪酬，包括但不限于他们的工作质量，公司的整体业绩（包括投资银行部的盈利能力），市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。就从巴克莱交易柜台获得的任何历史定价信息而言，该公司没有表示它是准确或完整的。所有水平、价格和价差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或价差，自本文件发布以来，其中一些或全部可能已经发生变化。巴克莱研究部进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股权挂钩分析，定量分析和贸易思想。一种类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法不同，无论是由于不同的时间范围，方法还是其他原因。 要访问巴克莱关于研究发布政策和程序的声明，请参阅https://publicresearch.barcap.com/S/RD.htm。要访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barcap.com/S/CM.htm。 关于信息来源的披露 版权所有©（2024）可持续性。Sstaialetics在其可能包含在本报告中的专有信息和数据中保留所有权和所有知识产权。本文中包含的任何可持续发展的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完 整、及时和准确。Sstaialyics的信息和数据受https://www提供的条件限制。可持续性。com/legal-disclaimers/. Bloomberg®是BloombergFiaceL.的商标和服务标志。P.及其附属公司(统称“彭博”)和彭博指数是彭博的商标。彭博社或彭博社的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博社不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博社对由此产生的伤害或损害不承担任何责任。 所有定价信息仅是指示性的。除非另有说明，否则价格来自LSEGData&Analytics，并反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能不是发布时的最后可用价格。 巴克莱FICC研究公司提出的投资建议类型： 除了根据巴克莱的正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICCResearch分析师提供的贸易想法，主题筛选，记分卡或投资组合建议形式的投资建议。非信贷研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放，直到随后在未来的研究报告中对其进行修改，重新平衡或关闭。信贷研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件下有效，不得以其他方式依赖。 披露巴克莱FICC研究公司提出的其他投资建议： BarclaysFICCResearch可能在过去12个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。要查看BarclaysFICCResearch在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations。 Barclaysdoesnotassignratingstoassetbackedsecurities.BarclaysCapitalInc.and/oroneofitsaffiliatesmayhaveactasanunderwriterforpublicofferingsofanyassetbackedsecuritiesthatareotherwiserecommendedintradingideascontainedinitssecursit研究报告。 参与制作巴克莱研究的法律实体： 巴克莱银行（英国巴克莱银行）巴克莱资本公司（BCI，美国） 巴克莱银行爱尔兰PLC法兰克福分行(BBI,法兰克福)巴克莱银行爱尔兰PLC巴黎分行(BBI,巴黎)巴克莱银行爱尔兰PLC米兰分行(BBI,米兰)巴克莱证券日本有限公司(BSJL,日本) 巴克莱银行香港分行(巴克莱银行,香港)巴克莱银行墨西哥(BBMX,墨西哥) 巴克莱资本CasadeBolsa,S.A.deC.V.(BCCB,墨西哥)巴克莱证