玉米月报：下方有支撑 上方有潜在压制因素

Page1 国信期货玉米月报 玉米 下方有支撑上方有潜在压制因素 2024年05月27日 国信期货研究 主要结论 5月以来国内粮源加速转移，基层售粮压力得到释放，加之整体市场情绪及信心有所改善，玉米市场完成筑底。往后来看，供应端国内粮源转移后，受持粮成本及市场心态改善影响，上量冲击整体趋于减弱，同时进口玉米有望继续有减少，供应压力总体偏向减轻。需求端，深加工利润虽转弱，但刚需力度尚可；饲料养殖方面，去年以来多个养殖领域亏损严重，整体养殖处于收缩阶段，压制饲料需求表现，但因近期生猪市场预期好转，行业出栏均重趋于提升，饲料消费需求存边际改善。政策方面，进口玉米拍卖成为扰动市场供应结构的重要因素，市场担忧进口玉米的投放将成为玉米上行的关键压制因素。此外，新季小麦大量上市在即，小麦-玉米价差已经明显压缩，在市场整体供应相对宽松的情景下，小麦是否入侵饲料领域亦成为决定玉米走向的重要变量。综合来看，玉米底部明显，但上方空间仍受小麦价格及可能的进口玉米拍卖的影响，预计玉米市场6月震荡格局为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 5月以来，国内玉米现货震荡走强，农户手中余粮继续减少，粮源转移到贸易商手中，受建仓成本、市场悲观情绪缓解的支撑，现货走势稳中有强。期货走势领先且略强于现货，在五一小长假后期货开始上涨，c2409合约甚至创出了半年新高。总体来看，玉米市场的上涨，一方面是受前下跌较多进入低估区间有关，另一方面受到宏观情绪及产业供需结构的改善的助力。 图：玉米期现货走势 资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.124/25年美玉米供需预估延续宽松 USDA5月的供需报告预估2024/25年玉米播种面积9000万英亩，单产181蒲，总产量148.6亿蒲，饲料需求为57.5亿蒲，食品及加工需求为68.55亿蒲，出口22亿蒲，年末结转库存为21.02亿蒲式耳。总体来看，2024/25年美国玉米播种面积较上年减少，在趋势单产预估下，总产量较上年有一定下降，但总供应仍略大于需求量，这将使得结转库存较上年仍有小幅增加。由于5月份美国主产区降水偏多，播种进度受到一定影响，后期还需关注实际种植面积的兑现情况。 图：美国玉米供需预估(单位:)图：美国玉米出口销售进度(单位:千万吨) 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 2.2南美总产量仍处于高位 根据CONAB5月的预估，巴西2023/24年预计玉米产量为1.12亿吨，较4月预估上调约70万吨，消费预计为8399万吨，出口在3100万吨，结转库存为622万吨，由于产量小幅上调，结转库存亦较4月预估略增，但同比上年仍下降。根据USDA的预估，巴西24/25年玉米产量预计为1.27亿吨，较上该机构预估的23/24年的产量增加500万吨。阿根廷方面，根据USDA预估，23/24年产量为5300万吨，较4月预估下调200万吨；24/25年产量为5100万吨，较23/24年减少200万吨，出口3600万吨，较23/24年减少200万吨。总体来看，南美产量总体依然维持在较高水平 图：巴西玉米供需平衡表（单位:万吨）图：阿根廷玉米供需平衡表（单位：万吨） 数据来源：CONAB国信期货数据来源：USDA国信期货 2.3乌克兰新季产量预计小幅减少 根据USDA的预估，乌克兰玉米23/24年产量预计在3100万吨，较上年的2700万吨增加400万吨，由于期初库存的下降及国内有补库存需求，使得出口量下降至2600万吨。对于24/25年，乌克兰玉米产量预计为2700万吨，较上一年减少400万吨，出口下降至2400万吨，减少200万吨。 图：乌克兰玉米生产与出口（单位:万吨） 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 收获面积 540 549 405 400 380 期初库存 148 83.2 780 280 291 产量 3,030 4,213 2,700 3,100 2,700 进口 2.1 1.8 2.1 1.5 2 出口 2,386 2,698 2,712 2,600 2,400 饲料消费 590 720 400 390 350 FSI消费 120 100 90 100 95 国内消费 710 820 490 490 445 期末库存 83.2 780 280 291 148 数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1国产玉米：基层余粮继续减少 截至5月23日，据Mysteel玉米团队统计，全国13个省份农户售粮进度94%，较去年同期持平。全国7个主产省份农户售粮进度为94%，其中东北售粮进度95%，同比持平，华北售粮进度91%，同比落后1个百分点。总体来看，国内农户手中余粮继续减少，粮源转移到贸易商手中，受市场情绪改善及成本支撑，供应压力减轻。 图：东北玉米售粮进度（单位:%）图：华北玉米售粮进度（单位:%） 数据来源：我的农产品网国信期货数据来源：我的农产品网国信期货 3.2进口:后期进口量有所减少 根据海关统计数据，2024年4月中国玉米进口量为118万吨，同比增加18万吨，2023/24年累计进 口1966万吨，同比上年1068万吨增加约900万吨。根据船期预估，接下来几个月到港量预计将逐月环比 减少。此外，国家政策层面亦在加大对保税玉米进口的管理，据媒体报道4月中旬有相关部门要求贸易商和加工厂不要在保税区建造新的饲料混合设施，并将运送到保税区的海外玉米数量保持在低于去年的水平，未来进口玉米对国内市场的冲击或有所减轻。 图：玉米进口量（单位:万吨）图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 图：巴西玉米对华出口装运（单位:万吨）图：美国玉米对华出口装运（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 3.3需求:需求整体偏弱 据饲料工业协会的样本企业数据测算，2024年4月，全国工业饲料产量2423万吨，环比下降1.5%，同比下降7.9%，过去1-4月饲料产销量较上年同期都有明显的下滑，显示养殖产能收缩的利空效果正在显现。此外，根据农业农村部的数据，截至4月全国能繁母猪存栏量为3986万头，较上月继续下降，生猪产能的继续收缩意味着饲料消费年内都难有太亮眼的表现。但由于养殖利润修复及猪价预期向好，二育及压栏增加，也部分减弱的生猪存栏利空的影响。从饲料企业补库需求来看，今年以来由于整体市场预期宽松，饲料企业的原料库存都保持在偏低水平，整体以滚动采购为主。从深加工来看，淀粉利润恶化，但深加工企业原料库存及成品库存水平也都上升到较高水平，深加工需求或略有转弱。 图：能繁母猪存栏（单位:万头）图：饲料月度产量（单位：万吨） 资料来源:农业农村部国信期货资料来源:饲料工业协会国信期货 图：生猪养殖利润图：肉鸡养殖利润 资料来源：博亚和讯国信期货资料来源：发改委国信期货 图：饲料企业玉米库存天数（单位：天）图：深加工企业原料库存（单位：万吨） 资料来源：我的农产品国信期货资料来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：进口替代性谷物仍然充足 5月以来随着新麦上市将近，小麦价格下降速度进一步加快。但从目前国内小麦对玉米价差来看，在考虑蛋白差异因素下，小麦相对于玉米的价格仍偏贵，小麦替代优势暂不明显，不过回落的小麦价格亦压制玉米上行空间，进而限制饲料企业大量采购玉米动力。进口方面，23/24年国内大麦进口明显增加，其澳大利亚大麦提供了关键的增量，高粱进口同比大致持平，整体替代来说，进口替代性谷物供应相对充足，到二季度末都挤占国内玉米的消费的空间。 图：小麦玉米替代价差（单位:元/吨）图：替代性谷物进口（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：海关总署国信期货 4.524/25年预期产量继续增加 根据农业农村部的预估，24/25年国内玉米产量将上升至2.97亿吨，较上年2.88亿吨增加约800万 吨，增产来自于面积与单产的双增。其中玉米种植面积44886千公顷（6.73亿亩），较上年度增加667千公顷（1000万亩），增幅1.5%，原因是去年玉米种植收益出现下滑，但土地流转费用有所下降，农户种植仍有积极性。今年玉米产区气象条件总体利于春耕春播，气象条件等级为适宜，土壤墒情好于上年，粮油等主要作物大面积单产提升行动稳步推进，预计玉米单产每公顷6617公斤（每亩441公斤），较上年度增1.3%。消费方面生猪产能持续调减但小麦用量减少，消费增加至2.99亿吨。 表：中国玉米供需平衡表预估 2022/23 2023/24 2023/24 2024/25 （4月估计） （5月估计） （5月预测） 千公顷（1000hectares） 播种面积 43070 44219 44219 44886 收获面积 43070 44219 44219 44886 公斤/公顷（kgperhectare）单产 6436 6532 6532 6617 万吨（10000tons） 产量 27720 28884 28884 29701 进口 1871 2000 1950 1300 消费 29051 29500 29500 29964 食用消费 980 991 991 1000 饲用消费 18800 19100 19100 19350 工业消费 8100 8238 8238 8450 种子用量 191 193 193 196 损耗及其它 980 978 978 968 出口 1 1 1 1 结余变化 539 1383 1333 1036 资料来源：农业农村部市场预警专家委员会四、结论及展望 5月以来国内粮源加速转移，基层售粮压力得到释放，加之整体市场情绪及信心有所改善，玉米市场完成筑底。往后来看，供应端国内粮源转移后，受持粮成本及市场心态改善影响，上量冲击整体趋于减弱，同时进口玉米有望继续有减少，供应压力总体偏向减轻。需求端，深加工利润虽转弱，但刚需力度尚可；饲料养殖方面，去年以来多个养殖领域亏损严重，整体养殖处于收缩阶段，压制饲料需求表现，但因近期生猪市场预期好转，行业出栏均重趋于提升，饲料消费需求存边际改善。政策方面，进口玉米拍卖成为扰动市场供应结构的重要因素，市场担忧进口玉米的投放将成为玉米上行的关键压制因素。此外，新季小麦大量上市在即，小麦-玉米价差已经明显压缩，在市场整体供应相对宽松的情景下，小麦是否入侵饲料领域亦成为决定玉米走向的重要变量。综合来看，玉米底部明显，但上方空间仍受小麦价格及可能的进口玉米拍卖的影响，预计玉米市场6月以震荡格局为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对