逼仓后回调，中期延续涨势

逼仓后回调，中期延续涨势 一、行情回顾 本周铜价高位回落。周初在COMEX逼仓推动下，铜价延续涨势；但周内市场传出预计有超过2万吨智利铜将于5月底抵达美国，更多货物预计将于6月和7月抵达美国；COMEX铜价大幅下跌，COMEX与LME铜价差大幅收敛，逼仓行情结束，铜价延续弱势。而且周三公布的美联储会议纪要偏鹰，周四公布的美国5月MarkitPMI数据全线好于预期，市场对美联储首次降息时间预估从11月推迟到12月，美元指数走高亦拖累铜价。截止到周五收盘沪铜主力2407合约收于84050元/吨，周内跌0.24%；LME3月合约收于10334美元/吨，周内跌3.56%。 二、现货市场 现货方面，由于进口比价持续恶化，周内最高亏损至2000元/吨附近，进口铜清关到货量相对较少，且铜价大幅冲高，下游消费疲软，部分冶炼厂往仓库发货增加。周初铜价大幅上涨，下游加工企业畏高情绪强烈，采购接货意愿基本降至冰点，消费整体表现疲软，且部分企业亦有停产、检修等计划来应对高铜价背景，现货报价贴水扩大；虽后续盘面大幅回调，但未能明显改善下游消费，市场存在继续看跌情绪，现货升水止跌回升。截至周五上海地区现货报贴水290，广东地区报贴水250，华北地区报贴水500元/吨。据Mysteel调研，本周（5.16-5.23）国内电解铜产量23.7万吨，环比持平。 加工费方面，本周铜精矿现货加工费延续回升，周内回升0.43至-0.65美元/吨。本周铜精矿现货市场的交易重心逐步向7月船期货物转移，市场活跃度低。供应端保持稳定，暂时未有新的干扰，需求端冶炼厂投料量进一步下降，短期内或许提振TC小幅度上行。据SMM了解，本周初Antofagasta已经与日韩冶炼厂开启第一轮年中谈判，Antofagasta于本周四开启与中国冶炼厂的第一轮谈判。第一轮谈判以交换铜精矿市场供需平衡为主，第一轮博弈的内容和此前智利CESCO会议期间双方交换的信息并无太大差异。但是基于目前的铜精矿基 本面结构，未来的矿企与冶炼厂的长单谈判的结果能否令冶炼厂接受、是否还会存在一个数字的结果甚至未来 长单的加工费结算模式会转变为何，双方都存在较大的分歧。 废铜方面，本周精废价差跟随铜价回落，周五报4380元/吨。周内铜价剧烈波动，持货商逢高积极出货，而贸易商多持观望心态。价格回落后持货商捂货情绪较强，废铜现货供应由松转紧，周内实际成交不多。下游厂家采购报价同样保持谨慎，在行情波动较大的情况下多参考同行报价并结合自身成品订单情况来确定采购价格，总体上维持以销定采策略，结合目前套保资金压力较大，压价收购现象常有，导致实际成交有限，近期重心更多放置于成品去库存化。据Mysteel对二十家废铜利废加工企业周度采购量调研，本周20家企业废铜成交量为13115吨，环比减少3365吨。 铜价大幅拉涨后，继续抑制下游消费，本周线缆、精铜杆企业开工率均回落。据SMM调研，本周线缆企业开工率为75.87%，环比下降3.95个百分点。周内铜价波幅过大，周初时铜价创历史新高，而后大幅回落，超预期的铜价走势使得线缆企业及下游更加“晕头转向”，行业观望情绪更加浓烈。从SMM调研来看，当前铜线缆企业均在积极探索生存之法：有企业将生产和订单重心转向铝类产品；也有企业面对合同价远低于当前铜价的订单无奈选择违约，当前线缆行业可谓“乱象丛生”。整体来看，国网订单仍是多数企业的救命稻草，其他行业当前下单和提货速度均已明显放缓。本周国内精铜杆企业开工率录得64.46%，环比下降5.2个百分点，同比下滑15.87个百分点。在铜价的剧烈波动下，精铜杆下游长单客户出现违约，散单客户同样提货疲软，进一步加大精铜杆企业的压力，周内多家精铜杆企业停产减产以降低库存，精铜杆开工率超预期下降。 本周再生铜杆开工率为29%，环比上升5.24个百分点。本周一铜价大涨，不少再生铜杆厂出现无人询价的状况，后续铜价快速回落并没有带动线缆厂采购情绪修复，再生铜杆厂表示下游客户认为铜价仍有下行空间，若铜价跌破80000元/吨方考虑加大采购量。另外，疲软的终端消费叠加对铜价后续看空之下，不少再生铜杆厂开始初出现成品垒库问题，有再生铜杆厂考虑暂停开工，待铜价企稳后再恢复生产。 三、库存情况 截至5月24日上期所库存较前一周回升9944吨至30万吨；其中上海地区上升9393吨，广东地区下降324吨，江苏地区增加875吨。伦铜库存前一周增加9025吨至11.3万吨，其中欧洲地区下降600吨，亚洲地区增加1.1万吨，北美洲地区下降1475吨。COMEX铜库存较前一周下降1247吨至1.88万吨。保税区库存下降5200万吨至9.36万吨。 截至到5月21日，CFTC非商业多头持仓较前一周下降775手至16.29万手，非商业空头持仓较前一周下降 1万手至9.12万手。净多头较前一周增加9914手至7.17万手。 五、行情展望 此前在COMEX逼仓行情下铜价大幅拉涨，但本周COMEX铜大幅下跌后，COMEX与LME铜价差收敛，逼仓行情结束。短期铜价或缺乏进一步走高驱动力，高铜价对下游消费抑制仍明显，周内国内库存延续累库，预计短期铜价或高位回落调整；后续关注铜价调整过程中下游消费及库存变化情况。中期来看，今年铜矿短缺恶化程度超预期，TC已降至负值，市场对原料短缺的担忧持续存在，下半年炼厂或出现原料短缺被迫减产的可能。国内经济延续修复，叠加出口高增长，汽车及家电行业表现较好，另外在新能源领域高增长的带动下，铜消费整体韧性较强。供应紧缺，需求有韧性。中期维持多头思路，可考虑逢低建立多单。 分析师：李瑶瑶审核人：孙匡文 执业资格号：F3060236 投资咨询资格号：Z0014443E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn 【免责声明】 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。