有色金属 大宗金属周报：美联储降息预期延后，金铜回调不改向上趋势

证券研究报告 美联储降息预期延后，金铜回调不改向上趋势 金属与材料|有色金属行业定期报告 2024年05月26日 看好（维持）——有色金属大宗金属周报（24/5/20-24/5/26） 投资要点： 证券分析师 田源 S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 田庆争 S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 相关研究 受美联储会议纪要偏鹰影响，美联储降息预期延后至11或12月，本周大宗商品普遍回调，铜金中长期 逻辑仍未改变。仍建议继续关注贵金属、低冶炼自给率的铜和高氧化铝自给率的电解铝板块，小金属建议关注：钨、锰、锑和铟，同时可关注滞涨品种如镍和镁等。 贵金属板块：美联储降息预期延后，黄金价格调整。伦敦现货黄金下跌2.49%、上期所黄金下跌1.40%，伦敦现货白银上涨3.07%、上期所白银上涨4.63%，钯金下跌2.12%，铂金下跌3.76%。美联储5月会议纪要偏鹰，指出通胀回落进程缓慢，不排除进一步加息可能。美国5月Markit制造业PMI超预期叠加上周失业初请数据低于预期显示其经济和就业仍较有韧性，市场预期美联储降息时间再次延后，已从前期的9月降息延后至11或12月降息，黄金价格回调。在美元信用收缩及地缘政治事件加剧的背景下，黄金价格上涨的中长期逻辑并未改变，黄金价格后续仍看涨。建议关注：紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、株冶集团和湖南白银。 铜板块：美铜逼空事件缓解叠加美联储降息预期延后，铜价调整。本周伦铜下跌1.10%，沪铜上涨0.68%；伦铜库存上涨8.71%，沪铜库存上涨3.42%。冶炼费1.7美元/吨；硫酸价格下跌1.40%，冶炼毛利亏损1833元/吨。本周铜价的调整主要受三方面因素影响：1）comex铜逼仓压力缓解，据长江有色报道，空头已安排智利和秘鲁的生产商将铜运往美国，并从伦敦金属交易所注册仓库中提取一些铜库存，运往COMEX注册仓库，将有效缓解逼仓压力。2）美联储5月会议纪要偏鹰，PMI数据超预期及失业数据低于预期，市场降息预期延后。3）高铜价对铜供给的刺激预期。秘鲁矿业和能源协会负责人表示铜价飙升至创纪录水平，将刺激秘鲁矿山采取措施消除瓶颈，可能导致边际产量提高5%-10%。秘鲁政府今年铜产量超过300万吨的目标是有可能实现的。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，后续铜价仍有上涨空间。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。 电解铝板块：海外供给端扰动，氧化铝期货价格大涨，成本支撑拉动铝价上涨。本周伦铝上涨1.98%，沪铝上涨0.31%；库存方面，伦铝库存上涨2.87%、沪铝库存下跌0.32%，现货库存上涨3.22%；原料方面，本周氧化铝价格上涨3.78%，阳极价格持平，铝企毛利下跌5.97%至3627元/吨。本周氧化铝海外供给出现扰动，力拓就澳洲两家氧化铝工厂的发货问题宣布不可抗力暂停发货，称主因天然气库存/供应短缺，产能恢复时间由6月延期至9月。受此消息影响，氧化铝期货大涨。国内晋豫因故停产的国产矿继续维持停滞状态，极个别矿山复产在逐步推进，但仍处于缺矿状态，氧化铝自给率高的企业具有更大的盈利空间。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。 小金属板块：锑精矿/锰矿/硅锰/钼精矿/五氧化二钒/镁锭/钨精矿上涨11.45%/9.84%/6.89%/4.02%/2.47%/1.85%/1.61%，钛精矿下跌0.73%。本周小金属继续普涨，建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 目录 1.行业综述5 1.1重要信息5 1.2市场表现6 1.3估值变化7 2.贵金属7 3.工业金属8 3.1铜9 3.2铝11 3.3铅锌12 3.4锡镍13 4.小金属15 5.风险提示17 图表目录 图1：本周有色板涨跌幅块位居申万板块第16名6 图2：有色板块涨幅前十6 图3：有色板块跌幅前十6 图4：黄金价格走势（美元/盎司-元/克）8 图5：白银价格走势（美元/盎司-元/千克）8 图6：钯金价格走势（美元/盎司）8 图7：铂金价格走势（美元/盎司）8 图8：铜价格走势（美元/吨-元/吨）10 图9：铜冶炼加工费（美元/吨）10 图10：LME铜库存（吨）10 图11：上期所库存（吨）10 图12：副产硫酸价格走势（元/吨）10 图13：铜冶炼毛利（元/吨）10 图14：铝价格走势（美元/吨-元/吨）11 图15：氧化铝价格走势（元/吨）11 图16：伦铝库存（万吨）11 图17：沪铝库存（万吨）11 图18：预焙阳极价格走势（元/吨）12 图19：电解铝行业毛利（元/吨）12 图20：铅价格走势（美元/吨-元/吨）12 图21：铅期货库存（吨）12 图22：锌价格走势（美元/吨-元/吨）13 图23：锌期货库存（吨）13 图24：锌冶炼加工费（元/吨）13 图25：锌矿企及冶炼毛利润（元/吨）13 图26：锡价格走势（美元/吨-元/吨）14 图27：期货锡库存（吨）14 图28：镍价格走势（美元/吨-元/吨）14 图29：期货镍库存（吨）14 图30：镍铁价格走势（元/镍点）15 图31：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）15 图32：钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-元/吨度）16 图33：海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨）16 图34：镁锭及锑精矿价格走势（元/吨-元/金属吨）16 图35：锗锭及铟锭价格走势（元/千克）16 图36：五氧化二钒价格走势（元/吨）16 图37：钛白粉及海绵钛价格走势（元/吨-元/千克）16 图38：锰矿和硅锰价格走势17 图39：镉价格走势（元/吨）17 表1：申万有色板块下跌0.91%，跑输上证指数0.89pct6 表2：申万有色板块PE、PB估值水平7 表3：贵金属价格变动7 表4：工业金属价格、库存及盈利变动8 表5：小金属价格变动15 1.行业综述 1.1重要信息 国内外宏观： 美联储会议纪要偏鹰。5月23日，美联储公布5月会议纪要，与会者指出，尽管过去一年通胀有所缓解，但近几个月在降低通胀方面缺乏进展，多位与会者讨论了如果通胀不能继续向2%的目标迈进，将考虑加息的可能性。 美国5月制造业PMI超预期。5月23日，标普全球公布的数据显示，美国5月MarkitPMI数据全线超预期。美国5月Markit制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50；Markit服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3；Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3。 美国上周初请数据低于预期。5月23日，美国截至5月18日当周初请失业金人 数为21.5万人，预期22万人，前值22.2万人。 重要公告： 1、华钰矿业：提前赎回“华钰转债”。截至5月21日，公司股票已连续15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（即9.438元/股），已触发“华钰转债”的赎回条款，公司董事会决定行使“华钰转债”的提前赎回权利，对赎回登记日收市后登记在册的“华钰转债”全部赎回。 2、华锡有色：收到广西证监局警示函。公司5月24日收到广西证监局警示函。华锡有色对被合并方广西华锡矿业有限公司的部分资产、负债进行计量时计算错误，导致2023年一季度、半年报和三季度报告相关数据有误。据此，华锡有色对2023年 一季度、半年报和三季度报告相关数据进行更正，总资产分别调增8.86亿元、10.98亿元、10.93亿元；净资产分别调增8.18亿元、9.98亿元、9.93亿元；净利润分别调减682.69万元、1,210.99万元、1,629.05万元。 3、盛和资源：收购SRUL公司100%股权。5月19日，公司全资子公司晨光稀土拟收购STA公司全资子公司SRUL公司100%股权，进而间接持有位于坦桑尼亚的Fungoni、Tajiri、Sudi、Bagamoyo四个重砂矿项目权益。晨光稀土将支付全部交易价款为4300万澳元，其中2718万澳元用于收购SRUL公司100%股权，其余用于承担STA公司为其坦桑尼亚项目提供的贷款。 1.2市场表现 板块表现： 板块表现方面：本周上证指数下跌2.07%，申万有色板块下跌3.70%，跑输上证指数1.64pct，位居申万板块第16名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：华钰矿业、晓程科技、博威合金、电投能源、湖南白银；跌幅前五的股票是：中润资源、盛屯矿业、丰华股份、鹏欣资源、利源股份。 表1：申万有色板块下跌3.70%，跑输上证指数1.64pct 代码 指数 本周指数 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 000001.SH 上证指数 3,088.87 -2.07 -0.51 3.83 801050.SI 有色(申万) 4,623.18 -3.70 -0.61 10.48 资料来源：wind，华源证券研究 图1：本周有色板涨跌幅块位居申万板块第16名 （%） -3.70 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 公用事业(申万)农林牧渔(申万)采掘(申万) 银行(申万)电力设备(申万)交通运输(申万)食品饮料(申万)建筑装饰(申万)通信(申万) 钢铁(申万)家用电器(申万)纺织服饰(申万)机械设备(申万)非银金融(申万)电子(申万) 有色金属(申万)医药生物(申万)国防军工(申万)基础化工(申万)传媒(申万) 社会服务(申万)商贸零售(申万)计算机(申万)汽车(申万) 建筑材料(申万)综合(申万)房地产(申万) 轻工制造(申万) -7.00 资料来源：wind，华源证券研究 图2：有色板块涨幅前十图3：有色板块跌幅前十 （%） 11.2710.94 6.716.40 4.48 3.82 2.972.672.572.26 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 周涨幅前十 （%） -5.88-6.70 -8.78-9.17-9.34-9.40 -10.70 -12.76 -18.73 -22.49 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究 1.3估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为22.64倍，本周变动-1.75倍，同期万得全APE_TTM为16.96倍，申万有色与万得全A比值为133%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.18倍，本周变动-0.17倍，同期万得全APB_LF为1.43倍，申万有色与万得全A比值为152%。 表2：申万有色板块PE、PB估值水平 指数 PETTM PBLF 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 有色(申万) 22.64 -1.75 2.16 6.72 2.18 -0.17 -0.01 0.14 万得全A 16.96 -0.48 -0.17 0.30 1.43 -0.04 -0.01 -0.04 有色/万得全A 133% -1.27 2.33 6.42 152% -0.13 0.00 0.18 资料来源：wind，华源证券研究 2.贵金属 伦敦现货黄