豆粕：天气不确定性仍在，偏强震荡 豆一：区间运行

期货研究 二〇 二2024年05月26日 四年度 豆粕：天气不确定性仍在，偏强震荡 豆一：区间运行 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（05.20-05.24），美豆期价偏强震荡，主要因：巴西洪灾对作物减产损失的担忧持续、美豆产 所 区偏潮湿、市场传言中方采购美豆、美豆粕上涨提振等。从周K线角度，5月24日当周，美豆主力07合 约周涨幅约1.81%、美豆粕主力07合约周涨幅约5.15%（以收盘价计算）。 上周（05.20-05.24），国内连豆粕期价“偏强震荡、重心上移”，豆一期价涨跌互现。豆粕方面，盘面跟随美豆期价偏强震荡，现货压榨量维持高位、库存小幅累积，豆粕现货供应偏宽松。生猪价格上涨较快，生猪养殖利润上升至近两年高位，偏多豆粕需求。豆一方面，基层余粮减少、持粮农户要价较高，东北部分产区豆价小幅上涨。从周K线而言，豆粕主力m2409合约周跌幅0.08%，豆一主力a2407合约周涨幅0.09%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比上升，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，5月16日当周，美豆出口装船约26万吨，周环比降幅约42%；2023/24年度美豆累计出口装船约3938万吨，同比降幅约18%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约28万吨（前一周约27万吨），符合预期（27.5～55万吨）；下一市场年度（2024/25年度）周度 净销售约6.6万吨（前一周约2.5万吨），符合预期（0～20万吨）。美豆对中国装船约0.5万吨，累计对中国装船约2370万吨（去年同期约3102万吨）。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约0.25万吨（前一周约-0.06万吨）。2）美豆种植进度高于预期，影响偏空。据USDA种植生长报告，截至5月20日当周，美国大豆种植进度约52%，高于市场预期49%，低于去年同期66%，高于五年均值49%。3）巴西南部产区洪水影响仍在，影响偏多。据新闻讯，①5月23日巴西南里奥格兰德的农作物机构Emater表示，该州大豆收获进度91%，高于上周85%。自4月底以来，该州的降雨和洪水导致田间作业受到扰乱。Emater表示，尽管收获取得一些进展，但是仍然落后于历史同期平均收获进度97%。恶劣天气也影响新豆的干燥和运输。②5月21日巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，降雨继续阻碍该州大豆收获，并对大豆产量和质量造成负面影响。4）阿根廷大豆收割推进，仍落后于往年同期，影响不大。据新闻资讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至5月15日，阿根廷2023/24年度大豆收获进度63.7%，前一周47.8%，去年同期69.2%，前五年均值约82%。5）产区天气预报：据5月24日天气预报，未来两周（5月24日～6月8日），阿根廷大豆主产区降水偏少（有利于收获）、气温偏低（谨防霜冻影响）；巴西南里奥格兰德州降水减少（预计洪灾边际影响逐步下降）；美豆主产区降水偏多：5月27日之 前降水偏多，5月28日～6月7日降水减少（尤其是5月28日～30日降水很少，该时间窗口有利于种 植）。总体而言，南美产区天气影响逐步下降，美豆产区仍有潮湿担忧、但5月底降水较少的时间窗口也有利于种植，影响中性。后续继续关注美豆产区天气，不确定性仍在。 上周（05.20-05.24），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比略降。据钢联统计，截至5月24日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约11.1万吨，前一周日均成交约11.4万吨。2）提货： 豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至5月24日当周，主要油厂豆粕日均提货量约15.3万吨，前一 周日均提货量约15.1万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至5月24日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-89元/吨，前一周约-94元/吨，去年同期约700元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计，截至5月17日当周，我国主流油厂豆粕库存约57万吨，周环比增幅约11%，同比增幅约177%。5）压榨：大豆压榨量环比上升，预计下周继续上升。据钢联预估（125家油厂），截至5月24日当周，国内大豆周度压榨量约201万吨（前一周189万吨，去年同期204万吨），开机率约57%（前一周53%，去年同期58%）。下周（5月25日～5月31日当周）油厂大豆压榨量预计约218万吨（去年同期216万吨），开机率62%（去年同期62%）。6）进口大豆拍卖率和成交价格上升。据 博朗资讯，5月23日进口大豆计划拍卖约89.32万吨，实际成交约14.93万吨，成交率16.7%（5月16 日成交率约2%），成交均价4129元/吨（5月16日成交均价约3870元/吨）。7）生猪价格上涨较快，养 殖利润持续回升，对豆粕需求影响偏多。据同花顺数据，截至5月24日，全国生猪出栏价8.42元/斤， 创下2024年以来最高价。生猪养殖利润，据万得数据，截至5月24日当周，自繁自养生猪养殖利润约 58元/头，接近2023年以来最高值；外购仔猪养殖利润约204元/头，处于2023年以来最高值。 上周（05.20-05.24），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区稳中偏强，销区偏弱，关内稳定。据博朗资讯，①东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4620～4720元/吨，较前周上涨20～60元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4600～4760元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5060～5300元/吨，部分地区下跌20元/吨。2）东北产区余粮减少、农户要价较高。据博朗资讯，基层豆源减少，优质豆源难寻，少数持粮农户要价较高。随着春播结束，农户出售剩余豆源，但品质参差不齐，多数贸易商收购有限。3）销区市场东北大豆走货正常偏慢。据博朗资讯，国内多地天气炎热，蔬菜供给充足，终端消费者可选范围广，豆制品需求相应减量。两广及福建地区持续降雨影响豆制品厂开机。经销商表示东北大豆走货正常偏慢，仍面临南方产区大豆和进口大豆竞争。4）国产大豆拍卖成交价格上升。据博朗资讯，5月24日中储粮网计划拍卖国产大豆6337吨，全部成交，成交均价约4578元/吨（本次拍卖底价4550元/ 吨，5月17日拍卖成交均价约4551元/吨、拍卖底价4500元/吨）。本次所拍豆源品质不错，且基层余粮大豆减少，吸引大型贸易主体参与。 下周（05.27-05.31），预计连豆粕期价偏强震荡、延续偏多趋势，豆一期价震荡、延续区间运行格局。豆粕方面，南美天气边际影响逐步下降、但减产影响仍在；美豆产区天气仍有不确定性，对盘面价格有所支撑。现货方面，压榨维持高位、供应偏宽松，猪价及养殖利润好转，对豆粕需求也有帮助。预计豆粕盘面价格偏强震荡、偏多趋势延续。豆一方面，东北产区基层豆源减少、农户要价较高、局部豆价稳中偏强，销区需求仍平淡，预计期价维持区间运行格局。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年5月16日当周，2023/24年度美豆装船周环比下降，同比下降 图2：2024年5月16日当周，2023/24年度美豆累计装船同比降幅约18% 吨2023/24年度2022/23年度2021/22年度 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年5月16日当周，2023/24年度美豆对中国装船约0.5万吨，周环比下降，同比下降 图4：2024年5月16日当周，2023/24年度美豆对中国累计装船约2370万吨，低于去年同期 吨 60000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 09-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-07 吨 2500000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 2000000 1500000 1000000 500000 0 09-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-07 吨 35000000 2023/24年度 2022/23年度 2021/22年度 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 09-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-07 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年5月20日当周，美国大豆种植进度约 52%，去年同期约66%，五年均值约49% 图6：2024年5月16日当周，阿根廷大豆收割率约 63.7%，去年同期约69.2%，前五年均值约82% 120% 2024年2023年2022年2021年2020年 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 图7：2024年5月24日当周，豆粕成交量周环比略降 图8：2024年5月24日当周，豆粕提货量周环比上升 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 1200000 1000000 800000 吨 250000 200000 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 20232024 600000 150000 400000 200000 0 -200000 100000 50000 01-02 01-13 01-24 02-04 02-16 02-27 03-10 03-21 04-01 04-13 04-24 05-08 05-19 05-31 06-14 06-26 07-07 07-18 07-29 08-09 08-20 08-31 09-11 09-22 10-09 10-20 10-31 11-11 11-22 12-03 12-14 12-25 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2024年5月24日当周，豆粕基差（张家港）周环比上升 图10：2024年5月17日当周，豆粕库存周环比增幅约11%，同比增幅约177% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 01-12 01-23 02-05 02-17 03-01 03-13 03-26 04-08 04-21 05-04 05-17 05-29 06-11 06-24 07-07 07-19 07-30 08-10 08-21 09-01 09-12 09-23 10-08 10-19 10-30 11-10 11-21 12-02 12-13 12-24 0 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 201420152016201720182019 20202021202220232024 % 120 2024年 2023年2022年2021年2020年 100 80 60 40 20 0 -400 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2024年5月24日当周，大豆压榨量周环比上升 图12：2024年5月24日当周，大豆开工率周环比上升 万吨 250 200 150 100 50 压榨厂：大豆：125家样本企业：压榨量：中国 （周） 20