策略周报：减持新规全面升级落地

证券研究报告 策略周报：减持新规全面升级落地 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001 2024年5月26日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点|减持新规全面升级落地 •上周全球股市波动加大，A股博弈加码。海外市场主要受到美联储表态偏鹰打击降息预期的影响，全球多个主要市场指数震荡调整， 纳指受到英伟达业绩超预期提振科技板块投资情绪的影响有超额表现，国际商品中黄金、铜等价格高位回落，上周COMEX黄金、LME铜期货结算价跌幅超3%。同期A股也迎来短期调整，市场进入政策落地效果观察期，地缘风险扰动加大，上周上证指数下跌2%，30个中信一级行业中仅有煤炭、电力及公用事业、农林牧渔三个行业有正收益。 •国内方面，财政支出有所提速，地产新政落地后上周30大中城市商品房成交边际回暖。财政方面，4月公共财政支出同比增长6.1%，增速高于前值9pct，1-4月累计支出占全年预算的31.3%，比重略高于过去五年均值0.5pct；收入端仍受需求偏弱的影响，1-4月公共财政收入占全年预算的36.1%，低于过去五年均值0.9pct。地产方面，5月17日新一轮个人住房贷款优化政策以来，全国各地密集推出“以旧换新”、取消限购、下调公积金贷款利率等落地细则，后续需持续关注落地效果。短期来看，截至5月25日，上周30大中城市商品房日均成交面积为30.06万平方米，较前值（5月13-19日期间日均成交面积）环比增长6.47%。 •A股最严减持新规落地，有助于夯实市场稳定性基础。截至5月26日，2024年重要股东净减持规模约68亿元，而2022年与2023年分别超4200亿元与3300亿元，政策效果明显。5月24日，证监会发布新版减持管理办法和董监高持股变动规则。一方面，持续强化对大股东减持的监管，明确控股股东、实际控制人在破发、破净、分红不达标等情形下不得通过集中竞价或大宗交易减持，在有重大违法情形下也不得减持，同时要求大股东的一致行动人共同遵守减持限制；另一方面，全面防范绕道减持，包括限制因离婚、解散、分立等分割股票后的分散减持、禁止大股东融券卖出或者参与以本公司股票为标的物的衍生品交易、禁止限售股转融通出借等。 •海外方面，市场交易美联储降息再推迟，国际金属价格波动加大。上周公布的美联储5月会议纪要显示出对高通胀持续更长时间的担忧，叠加美国MarkitPMI好于预期、初领失业金人数回落等显示经济韧性仍强，资本市场交易降息推迟，截至5月25日，CME利率期货定价11月首次降息。资产表现来看，上周2Y美债利率回升10bp至4.93%、10Y美债利率回升4bp至4.46%，金、铜等价格跌幅超3%。 •综合来看，我们认为当前权益市场博弈加码，持续关注国内积极政策的落地效果以及持续发力程度，防范外部风险的扰动。中期仍建议关注景气边际改善的方向，如具有全球竞争力的大盘龙头、出口制造链以及上游涨价资源品板块等，持续配置稳健的红利策略。 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。2 近期动态|国内：积极财政继续发力，A股减持新规落地 国内经济：4月财政支出有所回暖，5月LPR维持不变 •财政：4月财政支出有所回暖。1-4月，全国公共财政支出89483亿元，同比增长3.5%，增速高于前值0.6pct。结构上，科学技术支出增速由负转正，1-4月累计同比为3.6%，高于1-3月增速7.7个百分点；教育、文化旅游体育与传媒、社会保障和就业、节能环保等支出累计同比也有不同程度回升。前4月财政收入增长相对偏弱。1-4月，全国公共财政收入80926亿元，同比下降2.7%，扣除特殊因素影响后，可比增长2%左右。结构上，1-4月全国税收收入同比下降4.9%，扣除特殊因素影响后可比增长0.5%左右；非税收入同比增长9.4%。 •货币：5月LPR持平上月。5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均维持不变。 金融监管：减持新规全面升级落地 •5月24日，证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务，明确控股股东、实控人二级市场减持与上市公司股价表现、分红情况挂钩，要求大股东在重大违法情形下不得减持，将大股东的一致行动人等同大股东对待。同时，全面封堵技术性离婚减持、转融通式减持等各类绕道减持通道；对于大股东违规减持、绕道减持等行为，可以责令当事人一定期限内购回违规减持股份，并向上市公司上缴价差。 产业动态：小米、拼多多业绩表现亮眼 •小米集团一季度总收入755亿元，同比增长27%，经调整净利润65亿元，同比增长101%，创单季历史新高。此外公司全球智能手机出货量 4060万台，同比增长33.7%，并预计二季度手机出货量将超过一季度，同比仍将有大幅增长，全年出货量至少完成1.6亿-1.65亿。 •拼多多一季度营收868亿元，同比增长131%；净利润280亿元，同比增长246%；调整后净利润306亿元，同比增长202%，均超出市场预期。 资料来源：Wind，财政部，中国人民银行，证监会，第一财经，证券时报，平安证券研究所3 近期动态|海外：美国经济韧性持续，降息预期再推迟 海外基本面：美国经济韧性持续 •美国5月Markit制造业PMI初值50.9，创两个月新高；服务业PMI初值54.8，创12个月新高；综合PMI指数升至54.4，为2022年4月以来最高。 •美国截至5月18日当周初请失业金人数21.5万人，较前一周修正值22.3万人下降8000人，创去年9月以来最大降幅。 货币政策：美联储表态偏鹰，降息进程或再推迟 •当地时间5月22日，美联储公布5月会议纪要，多位决策者担心通胀下降进展不足，认为需要花更多时间才会有信心降息，暗示继续保持高利率的观望状态应持续更久。此外还提到，如果经济前景面临的风险成为现实并使进一步收紧政策变得适当，他们愿意采取行动。美联储鹰派表态下，上周10Y美债收益率升至4.46%，道琼斯工业指数下跌2.3%，COMEX黄金、LME铜、COMEX白银分别下跌3.4%、3.1%、2.3%。 产业动态：英伟达业绩超预期 •当地时间5月22日，英伟达公布业绩：第一财季营收达到260.4亿美元，高于预期，同比增长262%；净利润达到148.8亿美元，同比增长628%；经调整后每股收益6.12美元，高于预期的5.59美元。其中，数据中心业务实现营收226亿元，同比增长427%，并预计第二财季销售额将达到280亿美元。此外还宣布，公司将季度现金股息提高150%，从每股0.04美元增至每股普通股0.10美元，增加后的股息相当于拆股后每股0.01美元。 资料来源：Wind，中国基金报，证券时报，金融界，平安证券研究所4 近期动态|经济数据：1-4月财政支出同比增速回升0.6pct至3.5% 300 200 100 0 高频跟踪：中美花旗经济意外指数 花旗中国经济意外指数花旗美国经济意外指数 1年期、5年期LPR分别为3.45%、3.95%持平上月 （%） 贷款市场报价利率(LPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 -100 -200 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 -300 高频跟踪：30大中城市每周商品房日均成交额 1-4月全国公共财政支出同比增长3.5% 30大中城市:商品房成交面积:周:日均值（万平方米）30大中城市:商品房成交面积:周:日均值:环比（%，右）公共财政收入:累计同比（%）公共财政支出:累计同比（%） 80250全国政府性基金收入:累计同比（%）全国政府性基金支出:累计同比（%） 120 70200 60150 50100 4050 300 20-50 10-100 22/05/15 22/06/05 22/06/26 22/07/17 22/08/07 22/08/28 22/09/18 22/10/09 22/10/30 22/11/20 22/12/11 23/01/01 23/01/22 23/02/12 23/03/05 23/03/26 23/04/16 23/05/07 23/05/28 23/06/18 23/07/09 23/07/30 23/08/20 23/09/10 23/10/01 23/10/22 23/11/12 23/12/03 23/12/24 24/01/14 24/02/04 24/02/25 24/03/17 24/04/07 24/04/28 24/05/19 0-150 100 80 60 40 20 0 -20 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01 -40 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：30大中城市当周商品房日均成交面积统计截至2024/5/25，截止2023年2月5日的环比增速为459.64%，截止2024年2月25日的环比增速为814.98%（图中未完全显示）5 近期动态|政策跟踪：国常会支持培育跨境电商经营主体，A股减持新规落地 近一周重要政策梳理 发布日期 部门 会议/通知/文件 主要内容 2024/5/20 商务部、中国出口信用保险公司 《关于充分发挥出口信用保险作用，扎实推进贸易高质量发展，加快建设贸易强国的通知》 围绕贸易高质量发展重点任务，进一步发挥出口信用保险防风险、补损失、促融资、拓市场等作用，提出6方面约30项举措，更大力度支持贸易高质量发展、贸易强国建设。 2024/5/20 国家医保局 《关于加强区域协同，做好2024年医药集中采购提质扩面的通知》 提出形成全国联盟集中采购，积极推进2024年医药集中采购提质扩面。药品方面，开展新批次国家组织集采，做好胰岛素和前几批集采药品协议期满接续采购；耗材方面，国家组织开展新批次高值医用耗材集采和人工关节接续采购。 2024/5/21 财政部、农业农村部、金融监管总局 《关于在全国全面实施三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险政策的通知》 在全国全面实施三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险政策，并将适度规模经营农户和小农户纳入保障范围。三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险保费补贴比例为在省级财政保费补贴不低于25%的基础上，中央财政对中西部地区和东北地区补贴45%，对东部地区补贴35%。 2024/5/21 自然资源部 《土地储备管理办法》（征求意见稿 各地应根据国民经济