煤炭行业周报：重视小煤种（喷吹和无烟）涨价，高股息和周期兼具

煤炭 2024年05月26日 投资评级：看好（维持）行业走势图 煤炭沪深300 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《央行地产政策超预期，煤炭高股息与周期弹性凸显—行业周报》-2024.5.19 《煤价加速上涨，高股息与周期弹性双逻辑凸显—行业点评报告》-2024.5.13 《高股息和周期弹性，煤炭核心资产价值再起—煤炭行业2024年中期投资策略》-2024.5.8 重视小煤种(喷吹和无烟)涨价，高股息和周期兼具 ——行业周报 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 本周要闻回顾：国内供给仍偏紧、电煤和化工用煤提升、关注小煤种涨价 本周动力煤价延续涨势，秦港动力煤Q5500平仓价报价884元，环比上涨2.79%。供给端，上周市场担心山西部分煤企恢复夜班生产情绪影响已消除，从近期晋陕蒙的煤矿开工率来看仍在回落，所以供给难言宽松，虽然减产节奏上存在调整，但预计全年产量(尤其是山西)将是负增长；需求端，电煤随着迎峰度夏的来临已出现大幅上涨，后续将进入传统旺季的上涨通道中；非电煤是动力煤需求的加强变量，由于油价的高位，煤化工相对于油化工的成本优势突出，从而开工率延续反弹且仍处于近四年最高水平位；库存端，以秦港为例已处于夏季来临前的主动补库阶段。京唐港主焦煤现货报价2060元/吨，环比小幅回落，供给端仍在消化炼焦煤生产大省山西部分煤企恢复夜班生产的负向信息，但需求端代表直接需求的焦化厂开工率仍在反弹，独立焦化厂仍在主动补库，钢材的钢铁库存仍在去库，此外5月17日央行的地产金融政策（下调手套二套房首付比例、公积金利率下调、保障性房再贷款等）将在预期层面上对“焦煤-焦炭-钢铁”产业链产生需求利多效果。关注小煤种涨价：近期喷吹煤（贫瘦喷吹和无烟喷吹）价格从底部反弹，走势与炼焦煤出现背离，分析是钢厂高炉开工率提升，从成本考虑则优先采购更为便宜的喷吹煤替代焦炭（约1100vs2000元/吨）；无烟煤（无烟块煤和无烟末煤）已连续多周反弹，其中无烟块煤主要用于尿素生产，主因尿素价格大幅上涨，无烟末煤主要用于火力发电，因其高热值与低热值电煤混配，价格走势因迎峰度夏来临而上行。 投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强 支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影 响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行 为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存 在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其是对地产的支持力度 在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展。炼焦煤价格存在更大向上弹性且没有政策的天花板。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年 1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使 动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年 静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较 大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息；五是新增小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是新增热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】。 行业研究 行业周报 开源证券证券研究报告 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 目录 1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起4 2、煤市关键指标速览6 3、煤炭板块回顾：本周小涨2.19%，跑赢沪深3007 3.1、行情：本周小涨2.19%，跑赢沪深300指数4.27个百分点7 3.2、估值表现：本周PE为12.5，PB为1.518 4、煤电产业链：秦港现货价小涨，秦港库存大涨9 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小涨9 4.2、年度长协价格：5月价格微跌10 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）小涨11 4.4、海外油气价格：布油现货价小跌，天然气收盘价大涨12 4.5、煤矿生产：开工率微跌12 4.6、港口调入量：秦港铁路调入量大跌13 4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大涨，库存小跌，可用天数大跌14 4.8、水库变化：三峡水库水位小跌，三峡出库量大涨15 4.9、非电煤下游开工率：甲醇开工率小涨，水泥开工率微跌15 4.10、动力煤库存：本周秦港库存大涨16 4.11、国内海运费价格变动：本周海运费大涨17 5、煤焦钢产业链：港口焦煤价格小跌，全国钢厂开工率持平18 5.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格小跌，山西吕梁产地价格持平，期货价格大涨18 5.2、国内喷吹煤价格：长治喷吹煤价格小涨18 5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价微涨，中国港口到岸价微跌19 5.4、焦钢价格：本周焦炭现货价大跌，螺纹钢现货价小涨19 5.5、焦钢厂需求：焦化厂开工率微涨20 5.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量微涨，库存可用天数持平21 5.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量微涨22 5.8、钢铁库存：库存总量大跌22 6、无烟煤：晋城持平，阳泉持平23 6.1、国内无烟煤产地价格：晋城持平，阳泉持平23 7、公司公告回顾24 8、行业动态25 9、风险提示28 图表目录 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数4.27个百分点（%）8 图2：本周主要煤炭上市公司跌涨多跌少（%）8 图3：本周煤炭板块市盈率PE为12.5倍，位列A股全行业倒数第三位9 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.51倍，位列A股全行业倒数第十位9 图5：本周秦港现货价小涨（元/吨）10 图6：陕西产地价格小涨（元/吨）10 图7：2024年4月动力煤长协价格微跌（元/吨）10 图8：本周BSPI指数微涨（元/吨）10 图9：本周CCTD指数微涨（元/吨）11 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨）11 图11：动力煤Q5500港口年度长协价格5月环比微跌（元/吨）11 图12：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌（美元/吨）12 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格小涨（美元/吨）12 图14：本周布油现货价小跌（美元/桶）12 图15：本周天然气收盘价大涨（便士/色姆）12 图16：本周煤矿开工率微跌13 图17：本周山西煤矿开工率微跌13 图18：本周内蒙古煤矿开工率微跌13 图19：本周陕西煤矿开工率微跌13 图20：秦港铁路调入量大跌（万吨）13 图21：本周电厂日耗大涨（万吨）14 图22：本周电厂日耗大涨（农历/万吨）14 图23：本周电厂库存小跌（万吨）14 图24：本周电厂库存小跌（农历/万吨）14 图25：本周电厂库存可用天数大跌（天）15 图26：本周电厂库存可用天数大跌（农历/天）15 图27：本周三峡水库水位环比小跌15 图28：三峡水库出库流量环比大涨15 图29：本周甲醇开工率小涨16 图30：本周甲醇开工率微小涨（农历）16 图31：本周水泥开工率微跌16 图32：本周水泥开工率微跌（农历）16 图33：本周秦港库存大涨（万吨）17 图34：本周长江口库存大涨（万吨）17 图35：本周广州港库存微涨（万吨）17 图36：本周海运费大涨（元）17 图37：本周港口焦煤价格小跌（元/吨）18 图38：本周山西吕梁产地价格持平（元/吨）18 图39：本周河北主焦煤价格持平（元/吨）18 图40：本周焦煤期货价格大涨（元/吨）18 图41：长治喷吹煤价格小涨（元/吨）19 图42：本周海外焦煤价格微涨（美元/吨）19 图43：本周中国港口焦煤（澳洲产）到岸价微跌（元/吨）19 图44：本周焦炭现货价大跌（元/吨）20 图45：螺纹钢现货价小涨（元/吨）20 图46：焦化厂开工率微涨（%）20 图47：全国钢厂开工率持平（%）20 图48：主要钢厂日均铁水产量微跌（万吨）21 图49：独立焦化厂炼焦煤库存总量微涨（万吨）21 图50：样本钢厂炼焦煤库存总量持平（万吨）21 图51：独立焦化厂库存可用天数持平（天）22 图52：样本钢厂可用天数微涨（天）22 图53：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量微涨（万吨）22 图54：钢材库存总量大跌（万吨）23 图55：晋城无烟煤价格持平（元/吨）23 图56：阳泉无烟煤价格持平（元/吨）23 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值5 表2：煤电产业链指标梳理6 表3：煤焦钢产业链指标梳理6 表4：无烟煤价格指标梳理7 1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价 格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的 影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元 港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70 美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关 注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹