煤炭行业周报：小煤种（无烟和喷吹）持续大涨，晋陕蒙开工率仍低行业周报

本周要闻回顾：无烟煤和喷吹煤价格持续大涨，晋陕蒙和山西开工率仍下行 本周小煤种的无烟煤和喷吹煤继续上涨：无烟煤价格再次大涨，代表性的是晋城和阳泉的无烟块煤和无烟末煤，均已连续6周持续上涨，平均底部反弹达34%，主要原因是下游尿素价格持续大幅上涨和迎峰度来临电厂对无烟末煤需求增加；喷吹煤价格持续上涨，代表性的是长治贫瘦喷吹煤和阳泉的无烟喷吹煤，均已底部反弹13%以上，与同为冶金使用的焦煤和焦炭价格背离，分析是钢厂高炉开工率提升，从成本考虑则优先采购更为便宜的喷吹煤替代焦炭。从煤矿开工率来看，山西省前几周所说减产力度放缓并未导致开工率明显反弹，本周山西开工率仍环比下滑0.2pct，此外近几周陕蒙开工率环比明显下滑，致晋陕蒙三地整体开工率本周延续环比下滑，且同比2023年同期开工率下滑幅度进一步扩大，说明当前供给端仍旧偏紧。本周动力煤价小幅回调，秦港动力煤Q5500平仓价报价873元，环比下跌0.11%，但跌幅已经明显放缓，我们分析港口下滑的原因来自需求，最近水电出力较多导致火电厂日耗降1.33%，但我们认为水电持续出力仍存不确定性，且当前三峡水位已明显低于往年同期，反而是未来水电出力的风险点，若未来来水走弱则水电的出力将大幅转弱，本周水库出库量已出现大幅下跌；对动力煤价格未来两月的走势仍旧乐观，因当前正处于迎峰度夏日耗上行通道，且将持续到8月上旬。 投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断：动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其是对地产的支持力度在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展。炼焦煤价格存在更大向上弹性且没有政策的天花板。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。 煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息；五是新增小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是新增热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有 望再起 煤价判断：动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其是对地产的支持力度在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展。炼焦煤价格存在更大向上弹性且没有政策的天花板。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。 煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息；五是新增小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是新增热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 3、煤炭板块回顾：本周微跌0.19%，跑输沪深300 3.1、行情：本周微跌0.19%，跑输沪深300指数0.03个百分点 本周（6.1-6.7，下同）本周煤炭指数微跌0.19%，沪深300指数微跌0.16%，煤炭指数跑输沪深300指数0.03个百分点，主要煤炭上市公司跌多涨少，涨幅前三名公司为：陕西煤业（+2.61%)、晋控煤业（+2.01%)、山西焦煤（+0.63%)；跌幅前三名公司为：安源煤业（-9.77%）、甘肃能化（-6.44%）、兖矿能源（-5.24%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数0.03个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司跌多涨少（%） 3.2、估值表现：本周PE为12.7，PB为1.54 截至2024年6月7日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为12.7倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.54倍，位列A股全行业倒数第十位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为12.7倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.54倍，位列A股全行业倒数第十位 4、煤电产业链：秦港现货价微跌，秦港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价微跌 港口价格微跌。截至6月6日，秦港Q5500动力煤平仓价为873元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.11%。截至6月6日，广州港神木块库提价为1340元/吨，环比持平。 山西产地价格微涨。截至6月7日，鄂尔多斯Q6000坑口报价785元/吨，环比持平；陕西榆林Q5500坑口报价665元/吨，环比下降5元/吨，跌幅0.75%；山西大同Q5600坑口报价730元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.69%。 图5：本周秦港现货价微跌（元/吨） 图6：山西产地价格微涨（元/吨） 4.2、年度长协价格：6月价格微涨 2024年6月动力煤年度长协价格微涨。截至2024年6月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格700元/吨，环比上升3元/吨，涨幅0.43%。 BSPI价格指数微涨，CCTD价格指数微涨，NCEI价格指数微涨。截至6月5日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格718元/吨，环比上涨2元/ 吨，涨幅0.28%；截至6月7日，CCTD秦港动力煤Q5500价格732元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.27%；截至6月7日，NCEI下水动力煤指数731元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.14%。 图7：2024年6月动力煤长协价格微涨（元/吨） 图8：本周BSPI指数微涨（元/吨） 图9：本周CCTD指数微涨（元/吨） 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口年度长协价格6月环比微涨（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）持平 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌。截至5月31日，欧洲ARA港报价108.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价106.6美元/吨，环比上涨0.15美元/吨，涨幅0.14%；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价139.4美元/吨，环比下跌1.01美元/吨，跌幅0.72%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）持平。截至6月6日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价93.3美元/吨，环比持平；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价91美元/吨，环比持平。 进口动力煤没有优势。截至6月6日，广州港澳煤Q5500到岸价976