摩托车行业系列点评三：出口销量持续高增 旺季驱动需求向上

事件概述：据中国摩托车商会数据，2024年3月250cc+摩托车销量5.2万辆，同比+1.0%，环比+113.0%，1-3月累计销量11.5万辆，同比+6.3%； 沙滩四轮车月度出口3.6万辆，同比+15.0%，环比+32.8%，1-3月累计出口9.4万辆，同比+19.2%。 行业：总量显著回暖出口延续高增旺季来临驱动需求向上 1）125cc+：销量56.6万辆，同比+21.5%，环比+82.5%，销量显著回暖，主要增量来自于125-150cc及400-500cc，春风、钱江、隆鑫等头部企业均贡献明显增量； 2）250cc+：销量5.2万辆，同比+1.0%，环比+113.0%，1-3月累计销量11.5万辆，同比+6.3%。其中： 250cc+摩托车3月出口2.1万辆，同比+38.1%，环比+70.6%，同比增长原因为春风、钱江等企业在250-500cc排量段出口维持高速增长；环比大幅增长原因为2月春节低基数效应。1-3月累计出口5.6万辆，同比+41.9%。 250cc+摩托车3月内销3.1万辆，同比-14.5%，环比+155.9%。1-3月累计内销6.0万辆，同比-13.8%。3月起国内摩托车市场逐渐进入旺季，中大排摩托车销量显著回暖，我们预计Q2起将继续向上恢复。 结构：400-500cc排量段车型同比增长强劲。细分排量来看： 1）250cc<排量≤400cc：3月销售2.4万辆，同比-36.7%，环比+106.9%；1-3月累计销量5.4万辆，同比-29.9%； 2）400cc<排量≤500cc：3月销售2.0万辆，同比+151.5%，环比+129.3%； 其中春风贡献0.7万增量（主要为450SR/450CLC内销与出口）、隆鑫通用贡献0.3万增量（无极CU525带来增量）；1-3月累计销量4.1万辆，同比+134.2%； 3）500cc<排量≤800cc：3月销售0.7万辆，同比+19.8%，环比+131.2%。 我们认为3月整体中大排量摩托车销量快速恢复且好于预期，从结构上看，虽250-400cc销量同比下滑，但400-500cc销量大幅度增长，整体排量结构进一步优化。我们认为春节扰动因素已过，3月起中大排摩托车市场逐渐进入旺季，多款优质新品上市在即，叠加春风、钱江等车企发力出口业务，将会进一步带动中大排摩托车销量向上。 格局：春风大排量内销与出口份额持续向上行业集中度继续提升 3月250cc+销量前三名分别为春风、钱江、隆鑫，CR3国内市占率合计为62.3%，较2023年提升近12.5pcts，较2月提升0.6pcts，大排量行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中： 1）春风动力：250cc+3月销量1.1万辆，同比+90.6%，市占率24.4%（其中内销市占率23.2%；出口市占率26.1%，创单月出口市占率新高），较2023年+9.2pcts，环比+1.2pcts； 2）钱江摩托：250cc+3月销量1.1万辆，同比-28.1%，市占率21.4%，较2023年全年+1.1pcts； 3）隆鑫通用：250cc+3月销量0.9万辆，同比+59.8%，市占率16.5%，较2023全年+2.1pcts。 春风动力：中大排销量首破万辆大关产品大年开启 据中国摩托车商会数据，春风动力3月二轮总销量2.3万辆，同比+40.9%，环比+156.5%，1-3月累计销量4.9万辆，同比+49.2%，优于行业。 3月250cc+摩托车销量1.3万辆，同比+90.6%，环比+123.6%，优于行业，首破万辆大关，1-3月累计销量2.5万辆，同比+52.4%； 沙滩四轮车3月出口1.6万辆，同比-9.2%，环比+84.3%，1-3月累计出口3.4万辆，同比-13.3%。 二轮车分区域： 1）出口：3月销量为1.3万辆，同比+61.7%，环比+192.0%。公司1-3月累计出口2.9万辆，同比+66.5%； 2）内销：3月销量为1.0万辆，同比+20.4%，环比+121.0%。公司1-3月累计内销2.0万辆，同比+29.8%。 二轮车分结构： 1）200＜排量≤250cc：3月销量0.8万辆，同比+44.7%，环比+269.2%，环比增长主要原因来自出口（环比+0.5万辆），主力车型为250SR；1-3月总销量1.8万辆，同比+86.6%； 2）250＜排量≤400cc：3月销量459辆，同比-58.2%，环比+82.1%；1-3月总销量1,121辆，同比-57.6%； 3）400＜排量≤500cc：3月销量1.1万辆，同比+204.3%，环比+132.2%，表现相对较强，其中内销和出口均有贡献；1-3月总销量2.1万辆，同比+149.4%。2023年5月起新款450SR、新车450NK、新车450CLC陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献重要增量； 4）500＜排量≤800cc：3月销量0.1万辆，同比-43.5%，环比+68.8%。 二轮车2024年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量： 1） 内销方面 ：重点布局450cc和650cc级别新车型 ， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年1-3月摩托车出口销量分别4.6、7.5、2.9万辆，同比分别+72.0%、+63.4%、+66.5%，2024年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。 四轮沙滩车：基本面边际改善结构优化驱动ASP向上： 1）销量：3月四轮沙滩车出口销量为1.6万辆，较2023年同期虽同比-9.2%，但环比实现大幅度恢复；1-3月累计销量3.4万辆，同比-13.3%； 2）产量：3月四轮沙滩车产量为1.6万辆，同比+32.6%，环比+225.5%； 3）出口单价：3月四轮沙滩车ASP提升至4,805.5美元，较2023年均值+6.1%，主要原因为U/Z销量占比提升。 钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能 据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024年3月销量4.5万辆，同比-2.7%，环比+152.1%。1-3月累计销量10.0万辆，同比+8.7%。 3月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比-28.1%，环比+125.8%，1-3月累计销量2.6万辆，同比-11.8%； 分区域看： 1）出口：3月销量为2.7万辆，同比+67.9%，环比+171.2%，1-3月累计出口6.2万辆，同比+100.9%。 2）内销：3月销量为1.7万辆，同比-41.2%，环比+127.1%。 2024年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150等2023年新品表现优秀。2024年1月QJMOTOR举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024年，钱江赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。 投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【钱江摩托】。 风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：行业总体二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图2：行业总体二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图3：二轮燃油摩托车销量（250<排量≤400cc，辆，%） 图4：二轮燃油摩托车销量（400<排量≤500cc，辆，%） 图5：春风动力二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图6：春风动力二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图7：钱江摩托二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图8：钱江摩托二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图9：行业整体四轮沙滩车出口量（辆） 图10：行业整体四轮沙滩车月度出口单价（美元） 图11：春风动力四轮沙滩车出口量（辆） 图12：春风动力四轮沙滩车出口单价（美元）