2024年4月债券托管数据点评：4月供给收缩广义基金大幅增持，杠杆率降至23年来新低

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 4月供给收缩广义基金大幅增持杠杆率降至23年来新低 ——2024年4月债券托管数据点评 2024年5月25日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 4月供给收缩广义基金大幅增持杠杆率降至23年来新低 2024年5月25日 摘要：2024年4月债券总托管规模环比上升7152亿元，较3月少增723亿元，已连续3个月下降，仍处于去年6月以来的最低水平，其中利率债、信用债和信贷资产支持证券净融资规模均有所回落，但存单的净融资规模大幅回升。具体来看，4月地方债托管增量大幅下降，国债托管增量转负，而政金债托管增量大幅增加，利率债托管增量大幅下降3262亿元至2323亿元，创去年2月以来新低；信用债托管增量下降1261亿元至1369亿元，主要是受到中票的拖累，而短融券托管增量有所上升；信贷资产支持证券托管增量降幅扩大至1972亿元，降幅创去年11月以来新高；而存单到期规模大幅下降，托管增量大幅上升3615亿元至4035亿元。 4月债券市场宽幅震荡，下旬前各品种收益率均明显下行，长端利率续创新低，但在央行提示长债风险后，债券市场出现了显著的调整。而在禁止“手工补息”的措施影响下，理财与保险等非银机构增配短久期债券，而居民和企业存款也加速转向广义基金。因此，4月广义基金成为债券市场的最主要增持力量，增持规模创下21年12月以来的最高水平。而其余机构配置力度普遍下降，尤其是商业银行自2022年8月以来首度减持债券，证券公司减持债券的规模扩大至近年最高水平，保险公司增持规模小幅下降。境外机构对债券的增持规模小幅回升，已连续8个月增持债券。从券种上看，4月基金公司是政金债、中票、短融券和存单的最主要增持方，对国债也转为增持；而商业银行对地方债、中票、短融券、存单均转为减持，对商业银行债和信贷资产支持证券的减持规模上升，对国债的增持规模大幅下降；证券公司则是国债的最主要减持方，并转为减持政金债和中票，但小幅增持存单；保险公司对国债和中票的增持规模下降，但增持地方债和政金债；境外机构对国债的减持力度同样下降，对政金债的增持力度上升，但也减少了对存单的增持。 4月债市杠杆率约为108.1%，较3月环比继续下降0.5pct，为2023年3月以来最低水平。分机构来看，商业银行杠杆率环比下行0.3pct至103.8%，已降至近年来的最低水平；非银机构杠杆率环比下降1.2pct至116.7%，连续第4个月回落，但仍高于22年7月之前的水平。在非银机构中，证券公司杠杆率环比上升1.5pct至211.9%，但仍较往年同期水平偏低，非法人产品杠杆率环比下降1.1pct至117.8%，与去年同期大致相当，高于20-22年同期。非银机构杠杆率的回落主要是受到货币基金正回购余额大幅回落的影响，基金公司非货产品和理财产品正回购余额同样有所回落，但其他产品正回购余额再创历史新高。 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 目录 一、利率债、信用债净融资均明显下滑4月债券托管增量继续收缩4 二、存款搬家叠加乐观情绪带动4月广义基金大幅增持，而其余机构普遍减弱4 三、4月债市杠杆率继续回落创下2023年以来新低8 风险因素9 图目录 图1：4月债券托管环比增幅继续下降4 图2：4月地方债、国债、中票托管增量环比大幅下降4 图3：4月分机构主要券种托管增量比较5 图4：4月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布5 图5：4月广义基金分券种托管环比增量比较5 图6：4月广义基金相比存量转为增配存单、国债、政金债5 图7：4月证券公司分券种托管环比增量比较6 图8：4月证券公司相比存量对国债的减配规模大幅上升6 图9：4月保险公司分券种托管环比增量比较6 图10：4月保险公司相比存量转为增配政金债6 图11：4月境外机构分券种托管环比增量比较7 图12：4月境外机构相比存量对国债的减配规模下降7 图13：4月商业银行分券种托管环比增量比较7 图14：4月商业银行相比存量转为减配存单、政金债、中票、短融券7 图15：4月信用社分券种托管环比增量比较8 图16：4月信用社相比存量对国债、政金债的增配规模下降8 图17：4月其他机构分券种托管环比增量比较8 图18：4月其他机构相比存量对地方债、中票的减配力度上升8 图19：根据测算4月债市杠杆率环比下降至108.1%9 图20：4月非法人产品杠杆率继续回落，而证券公司回升9 一、利率债、信用债净融资均明显下滑4月债券托管增量继续收缩 2024年4月债券总托管规模环比上升7152亿元，较3月少增723亿元，已连续3个月下降，仍处于去年6月以来的最低水平，其中利率债、信用债和信贷资产支持证券净融资规模均有所回落，但存单的净融资规模大幅回升。具体来看，4月地方债托管增量大幅下降，国债托管增量转负，而政金债托管增量大幅增加，利率债托管增量大幅下降3262亿元至2323亿元，创去年2月以来新低；信用债托管增量下降1261亿元至1369亿元， 主要是受到中票的拖累，而短融券托管增量有所上升；信贷资产支持证券托管增量降幅扩大至1972亿元，降幅 创去年11月以来新高；而存单到期规模大幅下降，托管增量大幅上升3615亿元至4035亿元。具体来看，4月 中债托管量环比从上月的增加2034亿元转为下降2884亿元。其中4月地方债发行规模大幅下降，托管增量较3 月少增3341亿元至93亿元，国债到期规模创23年以来新高，托管量从上月的增加1217亿元转为减少1030亿元，4月政金债发行规模上升而到期规模大幅下降，托管增量较上月多增2327亿元至3260亿元；4月信贷资产支持证券发行规模下降而偿还规模上升，托管规模降幅较上月扩大1432亿元至1972亿元；4月商业银行债、企 业债托管规模继续下降2498亿元、558亿元，降幅较上月同样有所扩大。4月上清所债券托管量环比增加10036 亿元，增幅较上月大幅上升4195亿元，主要由于同业存单和短融券到期规模均大幅下降，托管增量分别较上月多增3615亿元、803亿元至4035亿元、866亿元；此外，中票发行规模下降而到期规模上升，托管增量较上月下降1603亿元至1427亿元，PPN托管规模环比继续下降366亿元。 图1：4月债券托管环比增幅继续下降图2：4月地方债、国债、中票托管增量环比大幅下降 亿元 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 -5000 中债登环比增量上清所环比增量总托管环比增长（右） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2024-042024-032024-022024-01 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、存款搬家叠加乐观情绪带动4月广义基金大幅增持，而其余机构普遍减弱 4月债券市场宽幅震荡，下旬前各品种收益率均明显下行，长端利率续创新低，但在央行提示长债风险后，债券市场出现了显著的调整。而在禁止“手工补息”的措施影响下，理财与保险等非银机构增配短久期债券，而居民和企业存款也加速转向广义基金。因此，4月广义基金成为债券市场的最主要增持力量，增持规模创下21 年12月以来的最高水平。而其余机构配置力度普遍下降，尤其是商业银行自2022年8月以来首度减持债券，证券公司减持债券的规模扩大至近年最高水平，保险公司增持规模小幅下降。境外机构对债券的增持规模小幅回升，已连续8个月增持债券。从券种上看，4月基金公司是政金债、中票、短融券和存单的最主要增持方，对国债也转为增持；而商业银行对地方债、中票、短融券、存单均转为减持，对商业银行债和信贷资产支持证券的减持规模上升，对国债的增持规模大幅下降；证券公司则是国债的最主要减持方，并转为减持政金债和中票，但小幅增持存单；保险公司对国债和中票的增持规模下降，但增持地方债和政金债；境外机构对国债的减持力度同样下降，对政金债的增持力度上升，但也减少了对存单的增持。 图3：4月分机构主要券种托管增量比较图4：4月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 亿元 9702 304 710 513 -1781 -2571 -897 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2024-042024-032024-022024-01 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2024-042024-032024-022024-01 -6379 7626 197454 287 -2753 -1220 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 4月广义基金债券托管量环比由上月的下降2053亿元转为增加9702亿元，增持规模创21年12月以来新高，主要是转为增持政金债、国债、短融券和存单，对中票的增持规模也有所上升。4月广义基金转为增持同业存单2289亿、政金债2012亿、短融券1238亿、国债479亿，对中票、地方债的增持规模上升至1850亿、535 亿，对商业银行债券的减持规模下降至577亿，但对信贷资产支持证券、企业债的减持规模上升至631亿、96亿，并转为减持PPN89亿。相对存量，4月广义基金同样转为增配债券，主要是转为增配国债、政金债、短融券、存单，对中票的增配力度上升，对商业银行债券的减配力度下降。分机构来看，基金公司主要增持中票、短融券和各类利率债；理财产品和其他产品对存单的增持规模大幅上升，此外其他产品还转为增持国债和政金债；货币基金仍是存单的主要减持方，且减持规模较上月继续扩大，但对短融券的增持规模有所上升。 图5：4月广义基金分券种托管环比增量比较图6：4月广义基金相比存量转为增配存单、国债、政金债 亿元2024-042024-032024-022024-01 国债政金债地方债 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 479535 2012 -96 1850 1238 -89 2289 -577-631 6000 3000 0 同业存单中票短融 企业债商业银行债券信贷资产支持证券 PPN 亿元 -3000 -6000 2023-112023-122024-012024-022024-032024-04 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 2.2证券公司 4月证券公司债券托管量降幅环比扩大2083亿元至2571亿元，主要是减持国债、政金债和中票，但对存单转 为增持，对地方债的减持规模有所下降。4月证券公司债券托管量环比减少2571亿元，降幅较上月扩大2083亿元，减持规模创近年新高，对于国债、商业银行债、企业债、短融券的减持规模分别扩大至1639亿元、215亿元、64亿元、26亿元，同时对政金债、PPN与中票均转为减持，规模分别达到了496亿元、56亿元、26亿元，但转为增持存单70亿元、信贷资产支持证券6亿元，对地方债的减持规模降至179亿元。相对存量，4月证券公司减配债券的力度同样明显上升，全面减配除存单和信贷资产支持证券以外的券种，尤其是对国债、政金债的减配力度