格鲁吉亚 ： 若干问题

五月2024 GEORGIA 选定的问题 货币基金组织国家报告第24/136号 这份关于格鲁吉亚的精选问题文件是由国际货币基金组织的一个工作人员小组编写的，作为与成员国定期协商的背景文件。它基于2024年4月29日完成时的可用信息 本报告的副本可从以下位置向公众提供 国际货币基金组织出版服务70019thN.W.Street华盛顿特区20431电话：（202）623-7430传真：（202）623-7201 E-mail:publications@imf.orgInternet:http://www.imf.org 国际货币基金组织华盛顿特区 ©2024国际货币基金组织 GEORGIA 2024年4月29 日 选定的问题 WillAbel(MCD)编写 批准人 中东和中亚部 CONTENTS 乔治亚州：通货膨胀和货币政策的驱动力3 A.格鲁吉亚通货膨胀的驱动因素3 B.货币政策立场7 C.货币政策面临的挑战8 D.结论与政策建议 10 Figures1.标题和核心通货膨胀 3 2.标题通货膨胀的分解 3 3.格鲁吉亚进口加权商品进口价格指数4 4.相对于2019年的NEER赞赏4 5.相对于2019年，资金流入格鲁吉亚4 6.进口和国内通货膨胀5 7.格鲁吉亚的工资增长5 8.劳动收入份额6 9.格鲁吉亚的产出差距估计6 10.NBG政策利率和通货膨胀措施7 11.紧缩100个基点对CPI的影响7 12.短期通胀预测9 13.估计趋势通胀9 参考文献11 乔治亚州：中期增长前景和政策12 A.格鲁吉亚的历史增长12 GEORGIA B.格鲁吉亚增长的驱动因素16 C.增长评估和政策建议25 BOX 1.俄罗斯在乌克兰的战争对格鲁吉亚潜在增长的影响14 Figures 1.经济趋同，2003-2022年：格鲁吉亚和部分比较12 2.格鲁吉亚增长分解，2003-2023年12 3.格鲁吉亚的趋势增长13 4.格鲁吉亚的人均产出增长16 5.按部门划分的每位工人产出16 6.各部门就业份额16 7.2010年和2022年分部门服务业就业分布18 8.2010年和2022年各服务分部门的人均产出18 9.2022年各国农业产出和就业18 10.中东和高加索国家银行业的隐性利差20 11.非关税贸易壁垒的成本20 12.格鲁吉亚人口预测21 13.由于方法中断而导致的参与变化22 14.城乡16岁以上个人获得的最高教育22 15.2022年失业率22 16.投资占GDP的比重25 17.格鲁吉亚的储蓄25 参考文献27 2国际货币基金 GEORGIA 乔治亚州：通货膨胀和货币政策的驱动力1 在大流行和俄罗斯在乌克兰的战争之后，格鲁吉亚的通货膨胀率飙升。直到最近，它才得到控制。鉴于在高度美元化的小型开放经济体中管理通货膨胀面临的挑战，容易遭受巨大的外部冲击，重要的是要研究格鲁吉亚通货膨胀的驱动因素，包括自然利率在内的货币政策立场，包括美元化的影响在内的传导机制以及未来的适当货币政策路径。工作人员使用一系列方法确定格鲁吉亚的货币政策是有效的，接近中性，不确定性的增加支持逐步的政策正常化。 A.格鲁吉亚通货膨胀的驱动因素 1.近年来，由于影响经济的巨大外部冲击，包括商品价格波动，汇率大幅波动以及与战争有关的移民和外汇流入，格鲁吉亚的通货膨胀一直在波动。在2021-22年飙升之后，总体通胀率在2023年下降，在2024年2月达到0.3%（同比），低于2022年1月的13.9%的峰值（图1）。食品、交通、住房和燃料成本在2022 年达到峰值时对通胀贡献了11.3个百分点，现在正拖累通胀下降0.7个百分点(图2)。核心通胀率也随着整体通胀 率下降，2024年2月为2.6%。 15 10 5 0 -5 食品前。Alc。和Tobac 。 住房和燃料运输 CPI 资料来源：GEOSTAT；国际货币基金组织工 阿尔克和托巴克。 其他健 图1.标题和核心通货膨胀 (y/y百分比) 图2.总通胀的分解 (y/y百分比) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 核心CPI目标 资料来源：HAVER分析；和NBG。 1WillAbel(MCD)编写。 国际货币基金3 GEORGIA 2.格鲁吉亚面临的商品价格从2020年到2022年中稳步上升，但此后有所下降（图3）.Theincrease at 首先反映了从大流行引发的低点中复苏，当时油价大幅下跌。 后来，这主要是由俄罗斯入侵乌克兰（IMF2022）推动的，这推高了大宗商品价格。不过，自2022年7月以来，大宗商品价格下跌，缓解了格鲁吉亚的通胀压力 。燃料成本的下降相对较快地转嫁给了消费者，在2022年7月至2023年5月期间，运输燃料成本(约占CPI篮子的8%)每月都在下降。此后再次上涨，但仍比2022 年7月的峰值低10%。 图3.格鲁吉亚进口加权商品进口价格指数 (2012=100) 110 105 100 95 90 85 1月15 日9月 15日5月16日1月17日9月 17日5月18日1月19日9月 19日5月20日1月21日9月 21日5 月22日 3.自2021年2月以来，拉里名义有效汇率（NEER）已升值约70％(图4).自俄罗斯入侵乌克兰以来，这种升值的一半以上发生在2022年，导致超过100,000名移民从俄罗斯和白俄罗斯迁移到格鲁吉亚（德国经济团队， 2022年）。与2021年相比，2022年向格鲁吉亚的汇款增加了资料8来5源：％IMF。资金流入仍显著高于战前水平，有助于保持汇率高位（。图5）。工作人员估计，在高峰时期，这种升值使通货膨胀率降低了6个百分点。 图4.相对于2019年的NEER升值 （百分比） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 图5.资金流入格鲁吉亚相对于2019年（百分比） 300 250 200 150 100 50 0 -50 Dec-18 5月19 日10 月19 日3月 20日8 月20 日1月 21日 11月21日4月22日2月 -100 1月19 日6月 19日11 月19日 4月20 日9月 20日2月21日7月21日5月22日10月22日3月23日8月 23日 资料来源：货币基金组织和工作人员计算资料来源：哈弗分析和国际货币基金组织工作人员的计算 4国际货币基金 GEORGIA 4.进口价格反映了商品价格和汇率变动的影响.进口商品的年度价格上涨22021年底达到21%的峰值，但在经历了一段时间的通货紧缩后，在2024年2月降至接近0%(图6)。这些商品约占格鲁吉亚CPI篮子的25%。 5.尽管近年来外部因素一直是格鲁吉亚通货膨胀的主要驱动因素，但国内成本压力仍然在上升，并可能在推动通货膨胀方面发挥越来越重要的作用。格鲁吉亚在2022年增长了11％，在2023年增长了7.5％。这种高水平的增长导致2023年失业率降至16.4%，是自2010年以来的最低水平(在此之前，失业率是使用不可比方法计算的)。劳 动力需求仍然很高，2023年第四季度的V/U比率接近创纪录的峰值，佐治亚州商业协会（BAG）调查的48％的公司表明劳动力短缺是同一时期企业的阻碍因素。这一需求伴随着高工资增长（图7）；工资在2022年增长了17.3%，在2023年增长了16.8%。高生产率增长只是工资高增长的部分原因，因为单位工资成本(UWC)也在快速增长(2023年第四季度为14%)。尽管有这些压力，国内通胀。3尽管速度比进口商品慢，但有所下降。2月份国内通货膨胀率为2.4％（同比），而通常对劳动力成本更敏感的服务业通货膨胀率为5.3％。 图6.进口和国内通货膨胀(y/y) 25 图7.格鲁吉亚的工资增长(y/y) 25 20 15 20 15 10 10 5 5 0 0 -5 -5 -10 -10 -15 进口CPI国内 工资增长 资料来源：哈弗分析和国际货币基金组织工作人员的计算 UWC增长 资料来源： GEOSTAT Jan-15 7月15日1月16日7月16日1月17日1月18日1月19日1月20日1月20日1月21日1月22日1月23日1月23日1月 6.从历史上看，格鲁吉亚从工资到通货膨胀的过渡一直很薄弱。使用Chan，Koop和Potter（2016）中的模型，并在随附的有关增长的结构问题文件中进一步详细描述，工作人员估计，格鲁吉亚的飞利浦曲线的斜率为 2Geostat通过商品和服务是在国内生产，进口还是两者的混合来衡量通货膨胀。 3值得注意的是，这与国内产生的通货膨胀不同，因为它无法控制外部冲击对国内企业价格的影响，例如外部能源冲击可能会提高国内生产者的生产成本。 国际货币基金5 GEORGIA 大约-0.1。这表明，对于每一个百分点，失业率都低于失业率的非加速通货膨胀率4（NAIRU），这仅使通货膨胀增加0.1个百分点。这是为什么格鲁吉亚的高工资增长目前没有反映在总体通货膨胀中的一个潜在解释。但是，从长远来看，工资增长必须由生产率提高驱动，否则最终将导致更高的通货膨胀。 7.格鲁吉亚最近的劳动力产出份额较低，这可能解释了从工资到通货膨胀的这种疲软.2019年的劳动 产出份额约为41%；这在大流行期间有所下降，现在 才开始超过大流行前的水平(图8)。 从与佐治亚州企业主的讨论中获得的轶事证据表明，最近的工资增长大部分是为了补偿员工过去的高通胀（而不是推动高通胀），但是随着通胀下降，这些压力现在正在缓解。在2024年第一季度的BAG就业调查中，表示工资增长的公司比例从2023年第四季度的33%上升 到2021年第一季度的48%。 8.正的产出缺口表明高需求正在经济中产生通胀压力。图9显示了来自三个模型的格鲁吉亚的产出缺口5 从纯粹的统计模型到试图对结构性冲击的影响或大流行的影响进行明确建模的模型。目前，所有这些模型都是积极的，表明格鲁吉亚的产出高于中期趋势通货膨胀的水平。 9.格鲁吉亚低于目标通胀目前是由商品价格下跌和拉里升值推动的。然而，国内需求旺盛，受 图8.劳动收入份额（4QMA） 43 42 41 40 Sep-19 Jan-20 5月-20 Sep-20 Jan-21 5月21 日 Jan-22 5月-22 Sep-22 Jan-23 May-23 Sep-23 39 格鲁吉亚的产出差距估计 图389. （百分比） 5 来源：GEOSTAT和IMF工作人员计算 资料 0 -5 -10 -15 -20 2024 2023 2022 2021 2020 019 2 4工作人员目前估计，格鲁吉亚的NAIRU约为17％，有关增长的结构性问题文件中提供了更多详细信息。 HP过滤器 5模型由HP滤波器、Chan和Grant(2017)中阐述的增强HP滤波器和IMF(2023)中详述的SVAR生C成ha。nandGrant2017 SVAR(IMF2023) 资料来源：国际货币基金组织工作人员的计算 6国际货币基金 GEORGIA 移民激增，意味着产出缺口正对强劲的国内价格压力做出积极贡献，并有可能在中期内指向通胀上行风险。 B.货币政策立场 10.货币政策是格鲁吉亚针对中期通货膨胀的有效工具。 工作人员估计，NBG收紧货币政策的100个基点将通货膨胀率降低 达到峰值0.8个百分点（图11）。这种影响的大约一半来自汇率渠道-更高的利率推动汇率上升并降低进口成本。为了计算这些影响，如SprigREO（IMF2023）中所述，使用了符号受限的SVAR。该模型表明，在格鲁吉亚，货币政策对通货膨胀的峰值影响在8个季度左右。这一点很重要，因为它突出了货币政策有效性的滞后、中期视角的重要性以及控制近期通胀的挑战。 图10.NBG政策利率和通货膨胀措施（百分比） 12 11 10 9 8 7 Jan-19 5月19 日9月 19日1 月20日 9月20 日9月 20日1 月21日 9月21 日1月 22日9 月22日 1月23 日9月 23日1