招财日报2024.5.24|半导体行业/网易、哔哩哔哩、贝壳与小米业绩点评

行业点评 半导体 英伟达有望保持长期增长 - 英伟达于5月22日公布2025财年一季度财报。公司本季度收入为260亿美元，同比增长262%，环比增长17.8%（上季度环比增长22.0%），较彭博一致预期的247亿美元高出5.5%。公司数据中心收入持续增长，本季度达到226亿美元，同比增长426.7%，环比增长22.6%（上季度环比增长26.8%）。管理层预计二季度收入约280亿美元，同比增长107.3%，环比增长7.5%。该指引比彭博一致预期的268亿美元高出4.4%。英伟达股价于盘后交易时段上涨，涨幅超过5%，突破1,000美元大关。 公司本季度GAAP毛利率为78.4%，与上季度的76.0%和去年同期的64.6%相比，实现稳步增长。管理层预计2025财年二季度的毛利率为74.8%，与此前预期一致。除强劲的一季度业绩和二季度指引外，英伟达宣布增加股息，并将以10:1的比例进行拆股。预计此举将对公司股价产生积极影响。 本次业绩会亮点: AI需求持续增长，目前仍处于供不应求的状态。来自云服务供应商、企业及主权国家等的AI需求强劲。计算机正在从被动接收指令向主动理解、推理和提供解决方案变革，应用场景迅速扩大。 公司首次对数据中心销售额进行拆分：计算类收入占比86%，为194亿美元（同比增长477.7%，环比增长 28.7%）；网络类收入占比14%，为32亿美元（同比增长242.1%，环比下降4.8%）。 采购承诺、义务库存和制造产能合计为188亿美元，预付供货合约为56亿美元。总计金额为244亿美元，环比增长15.6%。 Hoppervs.Blackwell:Hopper系列产品需求在本季度持续增长，英伟达预计该系列产品将在此后一段时间内供不应求。而Blackwell系列将于二季度开始发货，并预期在三季度上量。预计今年Blackwell系列产品将给公 司带来可观的收入。另外，管理层预计每代新产品推出的时间间隔仅为一年。对于下游应用者来讲，模型的训练时间至关重要，所以即便公司的下一代产品即将推出，现有产品也可保持强劲需求。这一定程度上缓解了市场对产品代际之间需求波动的担忧（如订单推迟和取消）。 股东回报：管理层宣布增加股息。本季度每股股息将从拆分前的0.04美元增加至0.10美元，增长150%。公司计划以10:1的比例进行拆股。英伟达股票预计于2024年6月7日开市时按照经调整后的价格开始交易。 基于英伟达以及AI产业链相关公司的业绩，我们维持AI需求将在短期和长期持续增长的观点。主要云厂商（微软/谷歌/亚马逊）和Meta宣布增加资本支出，以支持AI算力的提升。根据彭博一致预测，目前四大巨头2024年的资本支出总额预计增长36%，高于2月初预期的11%，这将持续利好AI产业链的发展。展望未来，AI的创新和应用将持续加速，我们预计市场的焦点将会从之前的AI硬件投资（如芯片等基础设施）拓展到AI应用和软件开发的进展，即关注AI变现策略能否顺利推进，并获得成功。例如，具备AI功能（如co-pilot）的终端设备 （AI智能手机和AIPC）是否能在未来加速渗透。 总结来说，我们看好AI供应链的发展，维持中际旭创（300308CH）的“买入”评级。我们认为天孚通信 （300394CH）、AMD（AMDUS）、Broadcom（AVGOUS）、Marvell（MRVLUS）、Arista（ANETUS）、SMCI（SMCIUS）、SKHynix（000660KS）和TSMC（TSMUS）也将是本次AI热潮的主要受益方。 公司点评 速 网易（NTESUS，买入，目标价：131.5美元）-1Q24业绩符合预期，看好游戏收入增长自2H24重新加 网易5月23日公布了1Q24业绩：总收入同比增长7%至269亿元人民币，符合招银国际/一致预期；非GAAP净利润同比增长12%至人民币85亿元，较一致预期高2%，主要得益于游戏和音乐业务毛利率表现好于预期。我们看好公司2H24E游戏收入增长重新加速，主要得益于公司优质的游戏产品储备，尽管部分游戏的调整以及竞争可能对股价造成一定短期影响。我们将FY24-26非GAAP净利润预期上调2-5%，以反映好于预期的毛利率改善趋势。我们将基于SOTP的目标价微调至131.5美元（前值：130.5美元）。维持“买入”评级。 商业模式持续改善，盈亏平衡目标维持不变 哔哩哔哩（BILIUS，买入，目标价：20.50美元）- 哔哩哔哩公布了1Q24业绩：总收入同比增长12%至56.7亿元人民币，符合招银国际/一致预期；调整后净亏损同比收窄56%至4.56亿元，好于招银国际/一致预期的5.18/4.98亿元，主因整体毛利率改善好于预期。我们认为公司股价在业绩后的回调主因自2月快速上涨以后部分投资者考虑获利了结。但公司在3Q24E实现非GAAP 运营利润层面盈亏平衡的目标仍然不变，主要得益于毛利率的改善和运营效率的提升。考虑公司运营杠杆和效率提升，我们将FY24调整后净亏损预测收窄至7.10亿元（前值：8.96亿元）。我们维持基于SOTP的目标价为20.50美元。维持“买入”评级。 关注情绪复苏后的基本面恢复节奏 贝壳（BEKEUS，买入，目标价：22.0美元）- 贝壳公布1Q24业绩：由于整个行业的逆风，收入同比下降19%至164亿元人民币，但比我们的预测/市场一致预期高出3/1%，这得益于新业务的收入增长超出预期。Non-GAAP净利润为14亿元人民币，较招银国际预期和市场一致预期的10亿元人民币更优，得益于运营费用的支出较预期更加优化。得益于支持政策的推出，我们预计贝壳二手房和新房业务的交易额将在2Q24触底回升。市场情绪反弹过后，基本面恢复的步伐是关键看 点。凭借其成熟的ACN生态系统，贝壳公司的核心业务在不断获得市场份额，而其家居家装及房屋租赁服务正在迅速增长，有望帮助平滑公司业务的周期性并支撑公司的长期收入和盈利增长。我们将SOTP目标价调整至22.0美元（前值：23.0美元），包括贝壳核心业务的21.1美元和圣都的0.9美元，相当于20.4倍2024年预期市盈率（非GAAP）。维持“买入”评级。 小米集团（1810HK，买入，目标价：25.39港元）-1Q24业绩超预期，EVSU7全年交付目标上调 小米集团公布了超预期的1Q24业绩，1Q24收入达到755亿元人民币，同比增长27.0%；经调整净利润65亿元，同比增长100.8%，超市场预期27%。综合毛利率22.3%，毛利率及经调整净利润表现超越此前我们以及市场预期，主要是由于各业务部门毛利率表现强劲、产品组合优化以及更高的财务收入等。在业绩会上，管理层重申了对于小米手机市场份额持续提升、新零售战略再拓展，以及小米EVSU7系列加快交付的正面看法。 核心业务小米手机方面，1Q24出货量同比增长33.7%，ASP同比轻微下跌0.6%，主要由于在全球新兴市场低ASP出货地区的比例增加。分业务线收入来看，手机/AIoT/互联网业务部门收入分别同比上升32.9%/21.0%/14.5%，主要是由于季度期间小米手机、平板、TWS可穿戴产品及大家电产品销售强劲，以及小米全球用户数的增加对于海外互联网业务变现能力的提升。即使市场投资人对硬件上游成本上升有所担忧，小米本季度综合毛利率达到22.3%，手机毛利率表现具有韧性，AIoT业务毛利率达到19.9%，创历史新高，主要是受益于平板、大家电等高毛利产品的收入贡献提升。EV业务方面，管理层将小米SU7EV2024年全年交付量目标提升至12万台，并且希望在6月完成单月交付1万辆，目前小米汽车工厂已经完成改造，能够实现双班生产。另外，公司将在今年重新开启新零售再拓展战略，在2024-26年三年中在中国再拓展1万家小米之家店面，完成拓面积、优化选址，使小米之家能够更好呈现“人-车-家”全生态链产品；并计划在海外也实现新零售拓展，复制中国内地模式，加快海外非手机产品销售增长。 我们认为小米手机在全球市场份额的提升、AIoT以及海外互联网业务持续强劲将拉动公司FY24-25年成长。我们上调FY24-26EEPS预测值12-16%以反映强劲的1Q24业绩，上调目标价至25.39港元，维持“买入”评级。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露