COVID - 19 与企业反应 ： 来自中国的证据

ERIA-DP-2023-29 ERIA讨论论文系列 第501号 COVID-19与企业反应：来自中国的证据 东民港 华中科技大学经济学院,武汉430074 陈柳 华中科技大学经济学院,武汉430074 梦旭熊 华中科技大学经济学院,武汉430074 2024年2月 Abstract:本文探讨了冠状病毒病(COVID-19)大流行对企业反应的影响。使用新的COVID-19 情绪指数，我们的估计表明，大流行显着减少了在中国A股市场上市的公司的海外收入和利润 。此外，我们观察到，在大流行期间，贷款的增加、债务融资成本和贸易信贷的下降是突出的 。我们认为，现金流减少，损害了公司运营；政府支持，提供了更多的融资渠道；违约风险增加，给贸易信贷设置了障碍，这些都是COVID-19大流行影响公司业绩的合理机制。对于出口和国有企业中国内含量比率较低的公司，利润收缩更为明显，而对于尽管贸易信贷降低但受到严格财务约束的公司，外部融资更为容易。 关键词:COVID-19大流行，坚定应对，外部融资 1.Introduction 意外的冠状病毒病（COVID-19）大流行对全球经济产生了毁灭性影响，严重扰乱了社会稳定。例如，全球贸易大幅萎缩，预计其增长将保持在大流行前的水平以下(Kiyota，2022年) 。在实施更严格的遏制政策的目的地，出口下降更为明显(deLcio等人。，2022年）。除了对宏观经济的不利影响，包括经济增长停滞和贸易量下降，COVID-19大流行还引发了未来经济增长的不确定性，导致投资机会减少和贷款渠道发生变化。 在这方面，大流行造成的负面影响也可以传递到微观公司层面。他等。（2022）表明，COVID-19大流行损害了企业收入，加剧了现金流的波动，特别是对于金融摩擦严重的公司。同样，Ardiyoo(2022)辩称，COVID-19大流行损害了企业的收入，迫使它们减少工人数量。尽管现有文献侧重于公司对大流行的反应，但很少有人全面调查公司在大流行期间的海外业绩和融资能力。 事实上，公司的海外业绩、盈利能力和融资渠道关系到它们的长期增长和国际竞争力。鉴于 COVID-19对经济的负面影响是广泛而持久的，我们希望探讨企业——作为经济活动的主体— —在意外冲击中如何受到影响，为决策者和其他关注企业在不确定时期发展的各方提供参考。在本文中，我们探讨了海外收入，公司盈利能力和公司债务融资的角度。 然而，大流行如何影响上述公司的反应仍然没有定论。关于海外收入和利润，很可能由于严格的封锁政策(Bonadio等人，2021年)，出口和海外业务减少，削弱了公司的盈利能力。就信贷融资能力而言，尽管COVID- 19大流行可能导致信贷标准收紧和融资机会减少， 政府可能会实施货币政策或发放补贴，以提供财政支持，从而刺激企业生产，帮助企业克服困难 ，在大流行期间(Al-Hadi和Al-Abri，2022年)。因此，企业获得贷款的机会可能会有所改善。在贸易信贷方面，替代假说指出，银行信贷可获得性的增加与贸易信贷的使用有关（Che，Ma，W，2019）。也就是说，贸易信贷受到贷款的影响，在大流行期间，在更宽松的货币政策和补贴下，贸易信贷可能经历了下降。此外，违约风险假说表明，企业可能会减少贸易信贷，以减少违约风险和不确定性存在的不利冲击（Cñat，2007；罗，2022）。鉴于影响的模糊性，这个问题基本上是经验性的。 因此，在本研究中，我们探讨了COVID-19大流行与企业绩效之间的关系。我们使用Naraya、Iye和Sharma(2021)构建的COVID-19情绪指数来捕捉大流行的影响。根据全球45家主流报纸上发布的327个与大流行有关的关键词的频率，该指数区分了死亡人数和感染人数等指标，可以使我们更全面地探索COVID-19的影响。我们的基线分析表明，这场大流行降低了公司的海外收入，降低了公司的盈利能力。我们还观察到，企业获得了更多的贷款，更低的债务融资成本和更少的贸易信贷。当使用COVID-19大流行的替代措施，包括行业季度固定效应，以及合并普通最小二乘(OLS)方法时，结果是稳健的。 接下来，我们研究了COVID-19大流行影响公司盈利能力和债务融资的潜在渠道。我们注意到，大流行期间的严格遏制措施恶化了生产和经营，导致现金流减少，最终降低了海外收入、利润和盈利能力。关于获得贷款，我们提供的证据表明，通过政府支持，企业经历了贷款的增加和债务融资成本的下降。关于贸易信贷，替代假说和违约风险假说成立。也就是说，由于贷款和违约风险的增加，公司承担的贸易信贷减少。 最后，我们研究了COVID-19大流行对企业反应的影响是否表现出横截面异质性。我们表明，对于出口和国有企业（SOEs）中国内增加值比率（DVAR）较低的公司，大流行的负面影响更为明显，而贷款增加和债务融资成本降低在受到严格财务约束的公司中更为突出。 本文的贡献有三方面。首先，我们丰富了调查COVID-19大流行后果的文献。除了大流行期间的公司盈利能力和融资已经得到广泛研究(胡和张，2021年；戈帕拉克里希南，雅各布和莫哈帕特拉，2022年；Baerjee，Dhole和Mishra，2023年)之外，我们还专注于在封锁政策背景下公司海外收入的反应。此外，我们不仅考虑信用接收，而且考虑信用供应，以更全面地调查大流行期间企业贸易信用的反应。 其次，基于COVID-19对公司业绩的破坏性影响，我们进一步探索了影响发挥作用的潜在机制。大多数文献都集中在大流行的经济后果上(Ardiyoo，2022年；He等人。，2022年；Kiyota，2022年；Kog等人。，2023年)，而很少有研究探索这种影响起作用的潜在渠道。我们提供了初步证据，表明在大流行期间，公司可能会通过政府支持获得更多贷款，降低债务融资成本。此外，我们证明了替代融资和违约风险是大流行减少贸易信贷的潜在渠道。 第三，通过研究中国企业对大流行的反应，我们的研究增加了探索COVID-19对新兴经济体影响的文献(Behera、Gadi和Rath，2023年；Iye和Maheepala，2022年)。此外，我们可能会激励发展中国家的决策者采取措施减轻大流行的不利影响，减轻坚定的压力。具体而言，相关部门可以及时为企业提供资金支持，提高企业应对非预期风险的能力，使企业能够从不确定性造成的损失中恢复过来。此外，面对冲击，应该强调多国合作而不是脱钩，这将有助于实现互利共赢的发展。对于投资者来说，他们应该意识到潜力。 大流行期间的损失，并在做出投资决策之前考虑与市场和公司财务状况相关的信息。 本文的其余部分如下。第2节回顾了文献并提出了研究假设。第3节介绍了数据来源、变 量构造和实证策略。第4节介绍了实证结果。第5节阐述了潜在的渠道和横截面结果。第6节总结了研究。 2.文献综述与假说发展 许多国家采取了严格的遏制措施(如Procedre在家庭和工作场所关闭时进行禁闭)，以保护其人口免受COVID-19大流行的影响。deLcioetal.（2022）指出，遏制措施对贸易产生了重大影响。他们发现，严格的遏制措施对贸易施加了障碍，而采取更严格的遏制措施的国家的贸易流量低于采取更宽松措施的国家，尤其是出口。Arita等人。（2022）认为，COVID-19的发病率，政府为遏制疫情而施加的政策限制以及封锁导致农业和非农业部门的贸易减少。一方面，企业生产和运营在封锁期间遭受负面冲击。李和林(2021年)认为，新冠肺炎疫情增加了国家之间的贸易成本，减少了劳动力、原材料和中间投入的供应。另一方面，消费者有减少消费和增加储蓄的动机，以应对COVID-19疫情带来的经济不确定性，这不利于企业的销售增长。Kiri和Ulsoy(2022)发现，在COVID-19大流行期间，随着经济封锁措施和失业救济，全球支出下降，储蓄增加。因此，我们提出以下假设：。 H1：在COVID-19大流行期间，公司的海外收入和公司盈利能力下降。 中国政府已采取各种措施减轻COVID-19大流行的影响，并帮助企业在困难中坚持不懈。它采用了货币政策工具，包括降息和非常规货币措施(例如Procedre，中央银行担保，准备金要求的变化，宏观审慎政策，放宽贷款要求和外汇业务），已被证明可以改善获得贷款的机会并为公司（Al-Hadi。 和Al-Abri，2022）。例如，政府要求金融机构加强对受新冠肺炎疫情严重影响的行业和企业的金融支持，包括增加信贷支持，和不良贷款率上升》《中国银行保险监督管理委员会办公厅关于进一步做好受疫情影响困难行业企业金融服务的通知》《银保监会办发（2022）第64)).Hoshi，Kawagchi和Ueda（2022）指出，政府已经开展了优惠贷款计划，并为企业提供了补贴和优惠贷款，以防止可行的企业倒闭和生产性雇佣关系的丧失。此外，公司在COVID-19期间倾向于增加债务融资，这是出于对更高不确定性和风险的预防性需求，特别是COVID-19风险较高的公司和位于严格封锁国家的公司(Gopalarisha、Jacob和Mohapatra，2022年)。因此，在COVID-19大流行期间，企业在政府支持下获得贷款的机会可能会增加。在这方面，。 我们提出以下假设： H2：在COVID-19大流行期间，公司的贷款增加，债务融资成本下降。 替代假说指出，当企业难以进入资本市场时，贸易信贷成为外部融资的重要手段（例如Procedre贷款)(彼得森和拉詹，1997年)。陈、马、吴(2019)为我国基于银行利率放松管制的替代假说提供了证据。他们发现，银行信贷可用性的增加减少了贸易信贷的使用。同样，Al-Hadi和Al-Abri（2022）认为，货币政策通过银行信贷影响贸易信贷，在限制较少的银行信贷时期，贸易信贷较低（i。Procedres.COVID-19大流行）。 此外，违约风险假说指出，供应商将贸易信贷视为短期投资，企业面临高信用风险，如果客户违约，可能会导致巨大的损失（Cñat，2007；Lai等人。，2022年）。贸易信贷的成本 （高隐含利率）是保险和违约保费的结果（Cñat，2007）。COVID-19大流行代表了低概率和高影响的系统性风险（Mea、Karatzas和Hase，2022年），企业加快了向目标贸易信贷的趋同速度，以避免在存在不利冲击的情况下由于系统性不确定性增加而产生的风险。 违约风险（Luo，2022）。总体而言，如果违约风险假设成立，我们预计COVID-19大流行将对企业的贸易信贷产生负面影响。 H3：在COVID-19大流行期间，公司的贸易信贷减少。 3.数据和变量构造 3.1.数据和样本 我们研究中使用的数据来自几个来源。首先，我们使用Naraya、Iye和Sharma(2021)构建的COVID-19指数来捕捉COVID-19大流行的影响。根据全球45家最受欢迎报纸上报道COVID-19的文章，这些指数全面反映了与旅行、疫苗、医疗问题、COVID-19和大流行期间不确定性相关的事件的影响。其次，我们依靠中国股票市场和会计研究（CSMAR）数据库来了解在中国A股市场上市的公司的基本特征和财务状况。我们利用WIND数据库获取企业的海外收入和有关政府补贴的信息。2第四，为了确定企业出口中的国内增值内容，我们利用了海关总署发布的中国海关贸易统计数据（CCTS）。中国海关总署。此外，我们依靠广义经济类别（BEC）分类来区分公司进口中的中间体。 值得一提的是，我们排除了金融行业的公司和那些缺少关键变量的公司。我们的最终样本包括从2019年第四季度到2021年第二季度的24,188个公司观测值。此外，我们将所有连续变量都设定在1%和99%的水平，以防止异常值偏离我们的估计。 3.2.可变结构 3.2.1.因变量 鉴于我们旨在探讨COVID-19大流行如何影响企业反应，我们从海外收入，盈利能力和债务融资能力等方面进行分析。海外收入（海外）以公司海外收入加1的对数来衡量。 1CSMAR