海外策略周报：美国财政是否将进一步紧缩？

证券研究报告|海外策略周报 2024年05月24日 美国财政是否将进一步紧缩？ 海外策略周报 ·市场回顾： 本周前四日海外资本市场主要呈现防守姿态，日股、美股表现较好。其中日经225、纳斯达克指数分别上涨0.81%、0.30%。恒生指数、巴西IBOVESPA指数分别下跌3.50%、2.67%。美股方面，科技股占绝对优势，纳斯达克科技市值加权、费城半导体指数分别上涨1.76%、2.87%。大类资产方面，黄金由于5月19日地缘风波在20日创 出新高，伦敦黄金20日最高升至2450美元/盎司，随即开始回调，至5月23日COMEX黄金跌幅达3.69%。汇率 方面美元再次走强，美元指数上涨0.51%。 ·本期主题：美国财政是否将进一步紧缩？ 美国财政支出有所下行，利息支出成为大负担。一季度美国财政支出同比下降3.9%，结构上商业和住房信贷、教育培训就业、医疗保障、收入保障方面都有较大数额的缩减，利息净额支出大幅扩大。除去国债利息支出，美国第一季度财政支出同比下降达到8%，缩量明显。利息支出一季度已然超越国防开支，愈发成为财政上的负担。高利率环境与持续发债限制了财政支出在数额上进一步下行。 美国通胀有改善，但降温阻力仍大，何时降息难抉择。4月美国CPI同比3.4%，较3月下行0.1%，核心CPI同比上涨3.6%，较前值下行0.2%，整体而言降幅与预期相符。从分项上看住房、交通、服务依然是CPI贡献的重头，其中服务依然坚挺，贡献达到了3.18%，比前值增加了0.03%。这种情况很可能会延续，密歇根大学在最近一次更新中提高了对未来一年的通胀预期，从4月的3.2%升至3.5%。5月22日发布的美联储政策会议纪要显示美联储官员对当前的通胀情况愈发担忧，缺乏继续降息的信心。 财政缩紧后宏观经济的变动？从美国第一季度的宏观数据来看，美国经济下行是明显的。2024年美国一季度环比折年率为1.6%，创下2022年三季度以来的新低。分项来看，美国一季度的个人消费支出、商品服务净出口以及政府消费支出和投资对GDP的贡献均出现明显的下行。经济下行正在向私人部门传导。4月公布的PMI和失业率数据都不及预期，非农就业人口增加17.5万人，大幅低于预期24万人。新增非农就业的下降主要还是集中在政府部门，还未传导至私人部门。但4月的美国零售额环比超预期回落至0%，结构上日用品商场、杂货店零售业环比分别为-0.32%、-0.45%，体现居民部门消费情况较为羸弱。 可否通过加大财政紧缩将通胀拉到合意水平？我们认为，财政紧缩一定程度上加快了降息的节奏。但是在选举年，拜登政府对经济“软着陆”的诉求比降低通胀要更高。因此当美国经济出现疲软迹象后，决策层的动作会更趋于谨慎。因此在宏观经济超预期下行的当下，更大规模缩减财政支出的行为恐怕难以落地。 ·近期重要事项： 1）七国集团财长会议将于5月24日至25日在意大利北部小郑斯特雷萨举行，七国财长和央行行长将出席会议。讨论主题包括全球通胀问题、全球贸易碎片化的风险、美欧冻结俄罗斯资产等。2）印度大选进入关键时期，印度还剩下两场大规模投票分别于5月25日和6月1日举行，6月4日公布结果。目前来看，莫迪领导的印度人民党依然占据优势，但投票率有所下降。 3）5月30日美联储公布经济状况褐皮书。 风险提示：美国经济超预期变动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：顾洋恺联系人：童安格 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：guyk@hx168.com.cnSACNO：S1120522090002 邮箱：tongag@hx168.com.cn 图表目录 图1全球主要股指涨跌幅(5/20-5/23)3 图2美股主要股指涨跌幅(5/20-5/23)3 图3大宗商品涨跌幅(5/20-5/23)3 图4主要汇率涨跌幅(5/20-5/23)3 图5美国30年期抵押贷款固定利率3 图6CME美联储最新降息预测3 图7美国一季度财政支出结构4 图8美国CPI与通胀预期（%）4 图9美国CPI分项贡献值（%）4 图10美国GDP不变价同比&环比（%）5 图11美国GDP贡献率（%）5 图12美国制造业PMI5 图13美国非农就业人数（千人）5 图1全球主要股指涨跌幅(5/20-5/23)图2美股主要股指涨跌幅(5/20-5/23) 台湾加权指数 日经225纳斯达克指数澳洲标普200 德国DAX韩国综合指数 标普500法国CAC40 英国富时100上证指数深证成指 道琼斯工业指数巴西IBOVESPA指数 恒生指数 -4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0% 2.0% 费城半导体指数 纳斯达克科技市值加权 TAMAMA科技指数纳斯达克100纳斯达克指数MSCI美国50 AMEXBTK制药指数纳斯达克生物技术 标普500 MSCI美国罗素3000指数道琼斯工业指数万得中概股100 纳斯达克中国金龙指数 -10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0% 4.0% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3大宗商品涨跌幅(5/20-5/23)图4主要汇率涨跌幅(5/20-5/23) DCE焦煤DCE焦炭DCE铁矿石SHFE螺纹钢 LME铝 ICE布油NYMEXWTI原油 LME铜COMEX黄金COMEX白银 -6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0% 4.0% 美元兑加元美元兑日元美元兑瑞郎美元指数美元兑港币 中国:中间价:美元兑人民币中间价:港元兑人民币 英镑兑美元欧元兑美元 -0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5美国30年期抵押贷款固定利率图6CME美联储最新降息预测 美国:30年期抵押贷款固定利率 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0.0 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图7美国一季度财政支出结构 单位：十亿美金 2024Q1 2023Q1 2024Q1占比 2023Q1占比 差额 国防 194.9 192.8 11.9% 11.3% 2.1 国际事务 13.1 15.8 0.8% 0.9% -2.7 一般科学、空间和技术 9.3 9.3 0.6% 0.5% 0 能源 3.1 0.8 0.2% 0.0% 2.3 自然资源和环境 12.1 9.9 0.7% 0.6% 2.2 农业 9.4 7.4 0.6% 0.4% 2 商业和住房信贷 0.1 28.6 0.0% 1.7% -28.5 交通运输 27.7 25.3 1.7% 1.5% 2.4 社区和区域发展 13.9 14.4 0.9% 0.8% -0.5 教育、培训、就业和社会服务 48.8 79.2 3.0% 4.7% -30.4 保健 223.7 225.6 13.7% 13.3% -1.9 医疗保险 222.5 254.6 13.6% 15.0% -32.1 收入保障 212.6 266 13.0% 15.6% -53.4 社保 364.3 342.2 22.3% 20.1% 22.1 退伍军人福利与服务 70.7 76.1 4.3% 4.5% -5.4 司法部门 19.6 19 1.2% 1.1% 0.6 一般预算 4 6.3 0.2% 0.4% -2.3 利息净额 213.8 156.9 13.1% 9.2% 56.9 未分配抵消收入 -28.1 -28.1 -1.7% -1.7% 0 政府总支出 1635.2 1701.9 100.0% 100.0% -66.7 资料来源：Wind，华西证券研究所 图8美国CPI与通胀预期（%）图9美国CPI分项贡献值（%） 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 美国:CPI:季调:同比美国:密歇根大学:通胀预期变化 其他商品与服务 交通运输 住房服务(不含能源服务)商品(不含食品和能源) 能源食品 2024-03 2024-04 -101234 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图10美国GDP不变价同比&环比（%）图11美国GDP贡献率（%） 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 美国:GDP:不变价:季调:折年数:同比 美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 个人消费支出国内私人投资总额 国内私人投资总额商品和服务净出口 政府消费支出和投资总额政府消费支出和投资总额:联邦政府 3 2 1 0 -1 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -2 2023第一季度2023第二季度2023第三季度2023第四季度2024第一季度 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图12美国制造业PMI图13美国非农就业人数（千人） 65.0 美国:制造业PMI:季调 新增非农就业人数:总计新增非农就业人数:政府新增非农就业人数:私人 60.0 55.0 50.0 45.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 -200.0 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 顾洋恺：对外经济贸易大学金融硕士，曾任民生证券、西部证券高级宏观分析师，擅长国际关系、国内政策、宏观策略等领域，拥有智库研究经验。2022年9月加入华西证券研究所政策专题团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/