第 1 季度利润率强劲 ； SU7 交付目标乐观

2024年5月24日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 小米（1810HK） 第1季度利润率强劲；SU7交付目标乐观 小米第1季度的收入/净利润同比增长27％/101％，超过了我们/普遍的预期，这主要是由更强的GPM，改善的收入组合和更好的财务收入推动的。展望未来，小米重申了其对智能手机全球份额增长，新零售战略执行和EV出货量交付以及管理层的积极看法。指导目标为每年120电动汽车交付量（与之前的指导相比，100）。我们相信小米的份额增长势头、AIoT销售实力和海外互联网收入将继续推动盈利增长至FY24E-25E。我们将FY24-26E每股收益提高12-16%，以考虑强劲的第一季度业绩，并将基于SOTP的TP提高至25.39港元。即将到来的催化剂包括SU7出货量的进展和智能手机市场份额的增长。 1Q24以更好的利润率击败。小米1Q24全球智能手机出货量同比增长33.7%，ASP同比下降0.6%，原因是海外较低ASP智能手机出货量份额增加。分部门来看，智能手机/AIoT/互联网收入同比增长32.9%/21.0%/14.5%，受SP/Pad/TWS/大型家电出货 量强劲、全球用户群庞大以及海外互联网领域货币化程度较好提振。尽管市场担心BOM成本压力上升，但1Q24混合GPM为22.3％，好于我们/普遍预期，主要是由于智能手机利润率弹性和创纪录的19.9％的AIoTGPM以及更好的产品组合。 2024E展望：120kSU7年度交付目标，新零售战略加速为AIoT扩张。小米的目标是每年交付120辆电动汽车（与之前的100单位)和6月份的10每月交付。小米的电动汽车销售网络目标是到年底在46个城市扩展到219家门店，同时小米的新零售战略 目标是在FY24-26在中国开设10,000家新店。海外零售渠道扩张计划也将推动AIoT 销售。总体而言，我们预计小米的收入/调整。2016财年净利润同比增长24%/19%。 我们的FY24-26E每股收益比预期高出28-39%；维持买入。我们将FY24-26E每股收益提高12%-16%，以计入强劲的第1季度业绩，并将基于SOTP的TP提高至 25.39港元，这意味着FY24E市盈率为25倍。重申买入。催化剂包括电动汽车产品出货进度和智能手机市场份额增长。 收益汇总 目标价25.39港元 （先前TP23.77港元） 涨/跌34.0% 现价18.94港元中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 库存数据 市值上限（百万港元）385,277.5 平均3个月t/o（百万港元）2,030.452w高/低（港元）19.98/9.99已发行股份总数（百万）20342.0 来源：FactSet 股权结构 林斌8.6% 智能移动控股有限公司8.6% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月17.1%4.4% 3个月43.3%27.0% 6个月22.7%16.4% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万元） 280,044 270,970 337,161 377,185 414,232 2. 同比增长（%） (14.7) (3.2) 24.4 11.9 9.8 调整后净利润（百万元） 8,518.0 19,272.8 22,973.7 25,196.1 28,277.4 3. 同比增长（%） (61.4) 126.3 19.2 9.7 12.2 1.小米（1810香港）-1Q24E预览：预计未来强劲收益；将TP提高至 23.77-2024年5月9日（链接） 小米（1810香港）-小米投资者日-2024年4月24日（链接） 小米（1810HK）-小米EVSU7的定价和预订高于预期；将TP提高至 22.19港元-2024年4月2日（链接 ） 4.小米（1810HK）-提高TP和第四季度的预期；所有人都关注电动汽车将于3月28日至2024年3月20日正式推出（链接） 每股收益（调整后）（人民币） 0.34 0.77 0.92 1.01 1.14 共识每股收益（人民币） N/A N/A 0.66 0.73 0.89 市盈率（x） 51.2 22.7 19.0 17.3 15.5 P/B(x) 3.0 2.7 2.4 2.2 2.0 收率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率(%) 1.8 11.3 10.6 10.7 11.0 净资产负债率（%） 70.9 76.9 83.0 57.1 57.1 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：小米收入趋势 十亿元人民币 34% 24% 12% 10% -3% -15% 50040% 图2：小米利润率趋势 21.2% 21.1% 20.6% 20.5% 7.9% 7.4% 5.8% 6.7% 7.1% 1.0% 5.2% 6.8% 5.4% 6.7% 6.8% 3.0% 2021202220232024E2025E2026E 25% 400 300 200 30% 20% 10% 0% 20% 17.7% 17.0% 15% 10% 100 -10%5% 0 2021202220232024E2025E2026E -20% 0% Internet服务其他YoY EV业务 智能电话物联网和生活方式产品 毛利率营业利润率调整净利润率来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：小米智能手机出货量预测图4：全球智能手机市场份额 (mn单位)200 190 150 100 50 151146 167170175 RMB1,300 1,200 1,100 1,000 900 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 14.1% - 2021202220232024E2025E2026E 装运ASP 800 2Q15 3Q15 4Q15 2016 年第1季度2Q16 3Q16 4Q16 2017 年第1季度2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 三星苹果小米OPPO换装 资料来源：公司数据，CMBIGM估计来源：IDC，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 图5：小米全球智能手机市场份额增长 图6：智能手机溢价策略 资料来源：公司数据，CMBIGM 1Q24回顾 图7：第1季度业绩回顾 百万元人民币 1Q23 4Q23 1Q24 QoQ YoY CMBIGM1Q24E 差异% 收入 59,477 73,244 75,507 3.1% 27% 75,167 0% 毛利润 11,592 15,614 16,830 7.8% 45% 16,236 4% 营业利润 5,900 5,057 3,683 -27.2% -38% 8,091 -54% Adj.净利润 3,233 4,910 6,491 32.2% 101% 5,403 20% 调整每股收益（人民 0.13 0.20 0.26 31.4% 99% 0.22 19% 币）毛利率营业利润率Adj.净利润率 19.5% 9.9%5.4% 21.3% 6.9%6.7% 22.3% 4.9%8.6% 1ppt -2ppt 1.9ppt 2.8ppt -5ppt 3.2ppt 21.6%10.8% 7.2% 0.7ppt -5.9ppt 1.4ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图8：收入明细 百万元人民币 FY23 1Q24 2Q24E 3Q24E 4Q24E FY24E FY25E FY26E 智能手机 157,461 46,480 45,510 45,150 47,880 185,020 198,900 208,250 ...YoY -6% 33% 24% 8% 8% 18% 8% 5% 出货量（百万） 145,600 40,600 41,000 43,000 42,000 166,600 170,000 175,000 ...YoY -3% 34% 25% 3% 4% 14% 2% 3% ASP（人民币） 1,081 1,145 1,110 1,050 1,140 1,111 1,170 1,190 ...YoY -2.7% -0.6% -0.2% 5.4% 4.4% 2.7% 5.4% 1.7% 物联网和生活方式产品 80,108 20,373 26,000 23,747 23,144 93,264 106,232 121,043 ...YoY 0% 21% 17% 15% 14% 16% 14% 14% 智能电视和笔记本电脑 19,482 4,656 4,935 5,231 5,610 20,433 22,476 24,723 ...YoY -18% -1% -1% 3% 10% 5% 10% 10% 其他物联网 60,626 15,717 21,065 18,515 17,534 72,831 83,756 96,319 ...YoY 8% 30% 34% 21% 15% 20% 15% 15% 互联网服务 30,107 8,048 8,142 8,268 8,398 32,856 36,142 39,756 ...YoY 6% 15% 9% 7% 7% 9% 10% 10% 广告服务 20,500 5,500 5,610 5,724 5,936 22,770 25,047 27,552 ...YoY 11% 25% 10% 6% 6% 11% 10% 10% 互联网增值 9,607 2,548 2,532 2,544 2,462 10,086 11,095 12,204 ...YoY -2% -3% 8% 8% 8% 5% 10% 10% 游戏 4,387 1,200 1,094 1,161 1,030 4,485 4,933 5,427 ...YoY 7% -11% 8% 8% 8% 2% 10% 10% 其他（包括Youpinfintech等） 5,220 1,348 1,438 1,383 1,432 5,601 6,161 6,777 ...YoY -9% 5% 8% 8% 8% 7% 10% 10% EV业务 22,220 31,350 39,710 Others 3,294 605 1,274 980 942 3,801 4,561 5,473 ...YoY -30% -4% 20% 20% 20% 15% 20% 20% Total 270,970 75,507 85,545 85,845 90,264 337,161 377,185 414,232 ...YoY -3% 27% 27% 21% 23% 24% 12% 10% 毛利率智能手机 14.6% 14.8% 14.5% 14.3% 14.0% 14.4% 14.0% 14.0% 物联网和生活方式产品 16.3% 19.9% 19.8% 19.3% 18.5% 19.4% 18.0% 17.5% 互联网服务 74.2% 74.2% 75.0% 74.8% 74.5% 74.6% 74.5% 74.5% EV业务 - - 4.0% 8.0% 10.0% 8.1% 10.0% 11.0% Others -27.8% -11.9% 10.0% 10.0% 10.0% 6.5% 11.0% 12.0% Total 21.2% 22.3% 22.2% 22.2%