有望以颗粒硅成本优势率先走出行业底部

协鑫科技更新研究报告概要：

公司概况：

• 股票代码：03800
• 主要股东：朱共山家族持股25.4%
• 市值：358.05亿港元
• 市盈率：最低至2.61倍

主要财务指标：

• 2022年收入：359.30亿元
• 2023年收入：337.00亿元（同比-6%）
• 2024年预测收入：254.97亿元（同比-24%）
• 2025年预测收入：306.04亿元（同比+20%）
• 2026年预测收入：351.01亿元（同比+15%）

业绩亮点：

• 颗粒硅产能增长：2023年底产能达34万吨，同比增长20万吨，出货量22.6万吨，同比增长141%。
• 成本优势：2023年底颗粒硅平均制造成本较2022年底降低27%，包头鑫元生产成本低至35.9元每公斤。

面临挑战：

• 短期盈利压力：2023全年业绩下滑，2024Q1股东利润0.33亿元，同比大幅下降。
• 新产能爬坡：2024Q1颗粒硅出货量提升120%，但研发费用较高。

投资策略：

• 目标价：2港元，维持买入评级。
• 风险提示：投产和运营进度不及预期，行业供给收缩不及预期。

分析师观点：

• 预计公司成本端将持续优化，季度业绩环比改善明显。
• 以颗粒硅成本和品质优势，预计公司能穿越行业周期底部。

财务预测：

• 2024-2026年净利润预测分别为23亿、38亿、46亿人民币。
• 未来12个月目标价2港元，对应PE为20/12/10倍。

结论：

协鑫科技有望凭借颗粒硅的成本优势率先走出行业低谷，尽管面临短期盈利压力，长期看其具备穿越行业周期的能力。投资策略基于成本优化和季度业绩改善的预期，维持买入评级。