轻工制造行业2024Q1&2023A轻工板块财报综述：盈利修复明显，外销增速可观240512

投资要点：轻工行业收入增长稳健，利润修复明显。2024Q1轻工制造板块收入同比+8.17%提升至1364.70亿元，2023A同比-0.89%至5999.51亿元。 2024Q1归母净利润同比+52.75%至76.75亿元，2023A同比+20.60%至304.88亿元。预计轻工行业有望保持稳健增长，2024Q2出口有望维持高景气度。 家居：营收韧性较强，智能家居业绩优异 2024Q1家居板块收入同比+14.25%至505.32亿，2023A同比+3.37%；2024Q1归母净利润同比+13.78%至31.87亿,2023A同比+25.48%。地产承压背景下传统家居营收仍维持较强韧性，整装及门店融合等业务变革带动收入增长，同时外销订单修复贡献增量。细分板块下智能卫浴收入增速优于软体和定制，原材料成本下行带动利润稳中有升。未来整装仍是家装行业主要趋势，智能家居产品有望迎来消费、产业双升级，家居估值有望逐步修复。 造纸：收入维稳，盈利能力得到修复 2024Q1收入同比+4.24%至460.11亿元，归母净利润同比+2824.11%至22.28亿元。2023A造纸板块收入同比-6.44%至1890.61亿元，归母净利润同比+6.52%至42.65亿元。纸浆价格触底反弹在成本端对纸价形成支撑，部分纸种延续涨价态势。但纸厂原材料库存周期较长，成本压力相较于上一年仍有较大缓解，2024Q1/2023A造纸毛利率同比分别+4.19/-0.81pct。叠加费用率小幅下滑，行业盈利能力修复。后续文化纸有望维持较为稳定盈利。 文娱用品：收入利润双增长，关注细分行业龙头 2024Q1文娱用品板块收入同比+9.71%至118.35亿，2023A为+14.00%； 2024Q1归母净利润同比+1.91%至6.90亿，收入端增速快于利润端。板块各细分行业龙头2024Q1收入增速普遍在5%-15%，行业整体收入及利润实现双增长。2024Q1晨光/百亚/登康毛利率分别提升0.49/7.51/7.17pct。 后续文娱用品细分行业龙头公司的份额提升及产品的结构升级值得关注。 包装：需求环比改善，金属包装盈利能力提升 2024Q1包装板块收入同比+4.04%至280.93亿，2023A为-5.24%；2024Q1归母净利润同比+6.80%至15.70亿，收入端边际改善。纸包装方面，裕同科技海外布局日益完善，烟包、环保包装业务持续向好；金属包装方面，三片罐订单修复以及规模效应带动金属包装行业盈利回暖,宝钢包装/昇兴股份2024Q1毛利率同比-0.43pct/+3.34pct。后续中粮包装收购事件有望加速行业整合，提升金属包装行业溢价能力，改善金属包装产业链价值分配。 出口链：公司业绩分化，期待2024Q2表现 2024Q1轻工出口链公司整体收入同比+21.65%至167.13亿，2023A+2.49%； 2024Q1归母净利润同比+1.06%至12.19亿,2023A-3.40%。其中个股收入出现较大分化，嘉益、匠心、乐歌等企业盈利增速可观，而海象新材、盈趣科技等公司利润仍短暂承压。部分出口链企业利润增速明显，原材料及海运费缓解带动毛利率提升，2024Q1毛利率同比+3.30pct，汇兑收益也正面贡献利润。新兴市场增量及发达经济体需求回暖将有望持续带动出口上行。 行业评级与投资建议：维持“强于大市”评级 2024Q1轻工板块整体外销优于内销，盈利修复明显，未来智能家居产品有望迎来消费、产业双升级，文化纸需求稳定，特种纸细分赛道景气度高，优质国货品牌逐渐弯道超车，补库需求及海外消费环境改善持续推动出口增长。建议关注：1）家居及相关高股息标的：索菲亚、瑞尔特、箭牌家居和富森美等；2）造纸龙头：太阳纸业等；3）出口链标的：乐歌股份等。 风险提示：居民收入预期复苏不达预期；地产销售、竣工数据不及预期； 原材料价格大幅上涨风险。 1.轻工整体：收入增长稳健，利润修复明显 2024Q1轻工制造板块收入同比+8.17%提升至1364.70亿元，2023A同比-0.89%至5999.51亿元。2024Q1归母净利润同比+52.75%至76.75亿元，2023A同比+20.60%至304.88亿元。其中2024Q1家居、造纸和包装收入增速均环比由负转正，文娱用品则持续维持增长。原材料成本下行及海运费缓解带动毛利率提升，2024Q1汇兑收益及降本增效措施正面贡献公司利润，期间费率同比-0.25pct，因此归母净利润提升显著。预计红海事件对出口公司海运费或将造成一定影响，同时原材料成本回升使得成本红利有所衰减，但公司降本增效结果有望持续至2024年Q2，优质出口企业有望延续高增，轻工整体业绩有望保持稳健增长。 内销稳健，外销景气度高，不同赛道公司业绩分化。分品类来看：1）2023A轻工板块收入维稳，同比-0.89%至5999.51亿元，其中家居内销在地产承压背景下保持较强韧性，海外订单需求修复叠加跨境电商高速发展，外销景气度增强，并延续至2024Q1，2024Q1家居板块收入同比+14.25%；2）造纸和包装板块2023年收入有所下行 ， 分别同比-6.44%/-5.24%，2024Q1收入增速转正 ， 同比+4.24%/+4.04%，其中纸浆价格触底反弹在成本端对纸价形成支撑，部分纸种延续涨价态势，包装下游需求受冷影响订单量，2024年三片罐订单得到边际改善； 3）文娱用品收入持续增长，2023A/2024Q1收入同比+14.00%/+9.71%，国牌份额提升、业务多元化发展，收入持续稳健增长。 盈利修复明显，业绩双位数增长。行业β层面，原材料成本下行及海运费缓解带动毛利率提升，2023A/2024Q1轻工板块毛利率+1.48/2.24pct，汇兑收益正面贡献业绩，2023A/2024Q1归母净利润分别同比+20.60%/+52.75%，归母净利率+0.91pct/+1.64pct。公司个体层面，降本增效措施有效降低2024Q1期间费率，同比-0.25pct，同时地产链减值压力逐步释放，整装业务及智能家居等品类带来公司收入结构改善，前期浆价高位回落，成本端修复明显，2024Q1浆价有所上行但仍低于去年同期水平，包装板块毛利率高的三片罐订单也逐步修复。 展望未来，竣工端承压下内销具有一定压力，整装等渠道仍是家装主要趋势，新兴市场增量及发达经济体需求回暖背景下，预计2024Q2外销有望维持较高景气度；纸浆价格触底反弹在成本端对纸价形成支撑，部分纸种延续涨价态势，文化纸品类相对刚需，后续有望维持稳定盈利；包装需求环比改善，纸包装龙头裕同科技烟包、环保包装业务持续增长，中粮包装收购事件有望在未来加速行业整合，提升金属包装行业溢价能力；文娱品类关注细分行业龙头公司的份额提升及业务多元化发展。 图表1：2024Q1/2023A轻工收入yoy+8.17%/-2.62% 图表2：2024Q1家居、造纸及包装收入增速环比转正 图表3：轻工板块毛利率2024Q1同比+2.24pct 图表4：2024Q1轻工期间费用率同比-0.25pct 图表5：2024Q1&2023A轻工期间费率分别同比-0.25pct/+1.07pct 图表6：2024Q1/2023A归母净利润yoy+52.75%/20.60% 图表7：2024Q1轻工归母净利率同比+1.64pct至5.62% 图表8：2024Q1轻工各板块毛利率均有所改善 图表9：2023A轻工经营现金流优异，合同负债同比增长，存货同比下降 2.家居：营收韧性较强，智能家居业绩优异 2024Q1家居板块收入同比+14.25%至505.32亿，2023A同比+3.37%至2402.60亿；2024Q1归母净利润同比+13.78%至31.87亿,2023A同比+25.48%至182.74亿。 地产承压背景下传统家居营收仍维持较强韧性，主要系企业逐渐向多元化发展，并通过整装或门店融合等形式带动客单价提升，同时外销订单修复贡献增量。头部家居企业2023年收入维持在0-15%增长区间，细分板块下智能卫浴标的收入情况好于软体和定制，外销优于内销。2024年春节推迟叠加2023Q1低基数影响，2024Q1营收同比表现优于2023全年，整体家居板块营收同比+14.25%； 原材料下行带动家居毛利率稳中有升，2023A毛利率同比+2.74pct提升至32.23%，2024Q1毛利率同比+0.79pct提升至30.74%。不同板块毛利变动有所分化，其中受智能卫浴、智能晾衣架等品类收入占比提升、结构改善影响，瑞尔特、好太太等企业毛利率提升较为明显；顾家、慕思、喜临门等软体家居企业通过优化渠道结构，毛利率也有所上行；竣工端下滑带来的影响在部分定制企业中体现，2024Q1尚品宅配、江山欧派及森鹰窗业等公司毛利率和归母净利润同比承压，欧派、索菲亚则受去年客户需求疲软导致的低基数影响，2024Q1利润同比双位数增长； 家居企业近年来不断优化收入结构，房地产相关大宗业务占比逐渐减少，合同负债下降明显，存货整体维持稳定，2023A经营活动现金流净额增长明显，同比+52.86%，2024Q1则同比由正转负。 展望未来，整装和融合大店仍然是传统家居行业趋势，品类多元化、套系化发展是家装行业提升客单价、带动业绩增长的主要驱动力。新开工端和竣工端承压背景下，存量房改善未来或将成为家装主要增量，近期广州等地方政府、美凯龙京东等卖场及索菲亚等企业率先开始推行以旧换新补贴优惠政策，提振家装更新需求，其中智能家居产品有望迎来消费、产业双升级，家居行业估值有望逐步修复。 图表10：2024Q1/2023A家居收入yoy+14.25%/+3.37% 图表11：2024Q1&2023A家居分公司营收情况(亿元) 图表12：2024Q1/2023A家居毛利率为30.74%/32.23% 图表13：2024Q1家居期间费率同比-0.64pct至23.61% 图表14：2024Q1&2023A家居板块分公司费用率变动情况 图表15：2024Q1家居归母净利润同比+13.78% 图表16：2024Q1家居归母净利率同比-0.03pct 图表17：2024Q1&2023A家居毛利率、归母净利润及盈利能力变动情况 图表18：2024Q1&2023A家居主要公司现金流、合同负债及存货变动情况 3.造纸：收入同比维稳，盈利能力得到修复 2023A造纸板块收入同比-6.44%至1890.61亿元，单季度看2023Q4同比-1.54%至497.33亿元；2023A归母净利润同比+6.52%至42.65亿元，单季度看2023Q4实现扭亏至12.79亿元。2024Q1造纸板块收入同比+4.24%至460.11亿元，归母净利润+2824.11%提升至22.28亿元。细分板块看，2023A大宗纸收入同比-9.03%至1479.35亿元，单季度看2023Q4同比-4.39%至385.62亿元；2023A归母净利润同比+24.82%至24.07亿元，单季度看2023Q4实现扭亏至7.31亿元。2024Q1大宗纸收入同比+2.74%至360.86亿元，归母净利润实现扭亏至14.81亿元。2023A特种纸收入同比+4.26%至411.25亿元，单季度看2023Q4同比+9.78%至111.72亿元；2023A归母净利润同比-10.48%至18.58亿元，单季度看2023Q4同比+66.51%至5.48亿元。2024Q1特种纸收入同比+10.07%至99.24亿元，归母净利润同比+110.20%至7.47亿元。 2023Q2见底后逐季好转。2023Q1/Q2/Q3/Q4造纸行业收入分别同比-8.14%/-11.22%/-4.87%/-1.54%，细分板块看，2023Q1/Q2/Q3/Q4大宗纸行业收入分别同比-9.91%/-12.65%/-9.10/-4.39%，特种纸行业收入分别同比-0.50%/-5.37%/+12.69%/+9.7