掘金组合：基于23年报的组合调仓240515

www.hczq.com 掘金组合：基于23年报的组合调仓 证券分析师：姚佩 执业证书编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0360523070003 邮箱：xingyanshu@hcyjs.com 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com @2021华创版权所有 2024年5月 •复盘：财报压力逐步释放，价值型策略整体胜出。上证指数4月上涨2.1%，偏股型公募基金收益率均值1.9%，机构整体表现小幅跑输市场。4月市场延续3月中旬以来的震荡趋势，月底随着企业财报压力释放、外资对中国经济预期改善，北向资金大幅净流入、市场有所上行。华创策略掘金组合中，4月价值型策略相较成长整体更优，以核心资产为主的基金重仓策略最为受益，较万得全A获得4%的超额受益；此外高自由现金流回报（2%，较万得全A超额收益，下同），PEG策略（3%）同样表现较好；成长内部十倍股策略（0~1%）优于次新股（-2~-3%）。 •展望：大盘占优，自由现金流底仓&十倍股配置窗口。宏观、政策、交易等因素共同驱动下，市场风格从小盘向大盘的切换有望延续，详见4/21周报《再论大小风格攻守易形》。但价格水平尚未出现显著改善、业绩回暖仍需耐心等待的情况下，稳定的自由现金流依然是抵御业绩下行波动的重要支撑。2023年报所呈现的高自由现金流资产中，也不仅限于煤炭和公用事业等传统价值行业，越来越多进入成熟稳定阶段的行业同样具备了充沛的自由现金流，本期组合中传媒、建筑、纺服等行业入选个股较多。此外，外资对中国经济增长预期改善、港股行情回暖背景下，以茅指数为代表的核心资产在估值低位的修复性行情也有望延续，十倍股、基金重仓策略短期依然处于配置窗口。 复苏更多体现在预期层面，高自由现金流&十倍股策略均衡配置。华创策略所构建的货币-信用-盈利周期来看，4月社融增速放缓，M1-M2同比剪刀差扩大，信用改善趋势确立仍需等待，价格低位运行背景的状态短期尚未有显著改善，但外资对中国经济增长预期有所上升，复苏从预期走向现实仍需进一步的经济数据确认。高自由现金流策略依然是底仓配置的较优选择，此外十倍股、基金重仓股的配置窗口也有望延续。 货币-信用-盈利周期各阶段最优策略 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 3数据来源：WIND，华创证券 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：金盘科技、博俊科技（不变脸的次新）；涛涛车业、南芯科技（量化次新）。行业个股调入：食品饮料+3，电力设备+2。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：胜宏科技、华明装备（个股组合）；春风动力、国瓷材料（基金经理组合）。行业个股调入：机械+3。 •价值型策略1：高股息&高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：中远海控、兴业银行（高股息）；亚翔集成、羚锐制药（高自由现金流回报）。行业个股调入：煤炭+3，银行 +2，纺服+2。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：郑煤机、亨通光电（PEG）；兴业银锡、大中矿业（PB-ROE）。行业个股调入：机械+3，军工+3，交运+3，房地产+2。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。 4月涨幅居前个股：正丹股份、宝丽迪（买入强势股）；4月跌幅居前个股：戈碧迦（反转策略）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：海尔智家、中际旭创。行业分布较上期基本一致。 近1年占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）19%，高自由现金流回报组合超额收益18%。 近3年占优：高股息组合超额收益48%，高自由现金流回报组合超额收益36%。 2010年以来占优：高自由现金流回报组合超额收益198%，十倍股个股组合超额收益197%。 % A 成长型策略 价值型策略 动量型策略 不变脸的次新 量化次新 十倍股个股组合 十倍股基金 经理组合 高股息 高自由现金流回报 PEG PB-ROE 强势股 反转策略 基金重仓 （ 超全，额）较收 万益得 近1个月 -2 -3 0 1 0 2 3 -2 -9 -5 4 近2个月 -5 -2 -1 0 -1 5 2 -5 -10 2 8 近1年 5 -13 -11 2 19 18 1 10 -25 10 -1 近3年 16 -26 -21 -18 48 36 -12 -7 -38 8 -36 2010年以来 136 110 197 66 127 198 95 59 -111 57 -31 年化平均收益率 13 13 15 10 11 13 11 10 0 12 6 年化波动率 28 31 28 25 20 24 26 27 27 32 25 Sharpe比率 0.38 0.35 0.43 0.31 0.41 0.46 0.34 0.30 -0.08 0.30 0.14 各类掘金组合收益率统计（截至2024/4/30） 【注1】2010年以来对应时间区间：2010/4/30-2024/4/30；近3年对应时间区间：2021/4/30-2024/4/30；近1年对应时间区间：2023/4/28-2024/4/30；近2个月对应时间区间：2024/2/29-2024/4/30；近1个月对应时间区间：2024/3/29-2024/4/30，下文同；年化平均收益率&波动率统计区间为2010/4/30-2024/4/30 01成长型策略——十倍股、次新股 目录 02 03 价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓 04 风险提示 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良 好表现。2010年以来较万得全A超额收益136%，近1个月超额收益-2%。 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 不变脸次新股指数近一年走势（右轴） 4,000 3,700 3,400 3,100 2,800 2,500 市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 沪深300/国证2000（右轴） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2024/4/30根据2023年报筛选出的不变脸次新组合，无连续上榜个股。近1个月涨幅居前：金盘科技涨25%、博俊科技涨22%。成分股变动较大行业：调入-食品饮料+3，电力设备+2；调出-医药-4，电子-3，机械-2。 市值 PE ROE 股票代码 股票名称 所属行业 （亿元， （TTM， （%，TTM， 归母净利润同比增速 2024/4/30） 2024/4/30） 2024Q1） 001269.SZ 欧晶科技 电力设备 76 15 27 -87 0 -18 301278.SZ 快可电子 电力设备 32 16 16 4 1 -6 688676.SH 金盘科技 电力设备 214 42 15 9 4 25 688226.SH 威腾电气 电力设备 26 18 13 166 6 6 688223.SH 晶科能源 电力设备 757 11 20 -29 23 -9 300997.SZ 欢乐家 食品饮料 70 26 21 -4 1 3 001215.SZ 千味央厨 食品饮料 36 26 8 14 13 -23 833429.BJ 康比特 食品饮料 14 16 11 2 9 2 688639.SH 华恒生物 基础化工 187 41 24 7 31 6 605016.SH 百龙创园 基础化工 69 34 13 20 9 14 833533.BJ 骏创科技 汽车 14 14 28 33 6 -1 300926.SZ 博俊科技 汽车 89 24 20 193 2 22 601665.SH 齐鲁银行 银行 231 5 10 16 0 11 601528.SH 瑞丰银行 银行 101 6 10 15 2 4 301004.SZ 嘉益股份 轻工制造 81 15 37 102 28 14 688439.SH 振华风光 国防军工 132 21 13 9 4 -6 605599.SH 菜百股份 纺织服饰 116 16 18 16 2 2 833943.BJ 优机股份 机械设备 9 13 12 -46 0 -17 688120.SH 华海清科 电子 271 37 13 4 27 -2 605167.SH 利柏特 建筑装饰 40 20 12 14 1 -7 （%，2024Q1） 基金持股比例 （%，2024/3/31） 近1个月涨跌幅 （%，2024/4/30） 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益110%，近1个月超额收 益-3%。 量化次新股策略指数近一年走势(右轴) 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值（2023/10/31）<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 250量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 220 190 160 130 100 70 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，11-15年小 盘占优期间，量化次新超额受益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额受益持续下行。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1.05 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 沪深300/国证2000（右轴） 0.95 0.85 0.75 0.65 0.55 0.45 0.35 0.25 数据来源：WIND，华创证券 2024/4/30根据2024年一季报更新量化次新组合，连续上榜个股：百诚医药。近1个月涨幅居前：涛涛车业 涨18%、南芯科技涨14%。