事件: 2024年3-4月,百克生物披露2023年年度报告及2024年一季报,2023年公司实现营业收入18.25亿元,同比+70.30%;实现归母净利润5.01亿元,同比+175.98%;实现扣非归母净利润4.93亿元,同比+195.86%。 2024Q1公司实现营业收入2.70亿元,同比+50.64%;归母净利润0.61亿元,同比+229.50%;扣非归母净利润0.60亿元,同比+228.87%。 水痘疫苗销售略有承压,带状疱疹疫苗贡献增量 分产品看,2023年公司水痘疫苗销售收入为8.20亿元,同比-14.36%,销售略有承压。2023年,公司带状疱疹疫苗销售收入达8.83亿元,贡献较多的销售增量。 销售毛利率提升明显,三费有所优化 2023年,公司销售毛利率为90.23%,同比+3.04pct,其中带状疱疹疫苗毛利率为97.50%,水痘疫苗毛利率为85.35%,同比-2.72pct,我们认为随着带状疱疹疫苗进一步放量,毛利率有望进一步提升。2023年公司销售费用率为35.47%,同比-2.95pct;管理费用率为8.73%,同比-4.75pct;研发费用率为10.86%,同比-1.60pct。 研发项目稳步推进 2023年公司多个在研管线产品取得关键进展:液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可,项目进展基本与公司预期一致;狂犬单抗正在开展I期临床试验;破伤风单抗取得《药物临床试验批准通知书》,准备开展I期临床试验;冻干狂犬疫苗 (人二倍体细胞 )取得 《药物临床试验批准通知书》,准备开展I期临床试验。 盈利预测与投资评级 2024Q1公司业绩快速增长,我们认为随着水痘疫苗持续销售与带疱疫苗继续贡献销售增量,业绩或有望保持较快增长。考虑到公司产品结构变化等因素,我们将2024年营业收入由23.62亿元调整为23.89亿元,2025-2026年收入预测为27.51/30.98亿元;2024年归母净利润预测由6.03亿元调整至7.09亿元,2025-2026年归母净利润预测为8.53/10.07亿元。维持“买入”评级。 风险提示:长期技术迭代风险,核心技术泄密或被侵权风险,在研项目临床进度不及预期的风险,在研项目无法顺利产业化的风险。 财务数据和估值