生长激素销售快速恢复，期待带状疱疹疫苗表现

生长激素销售快速恢复，期待带状疱疹疫苗表现 核心观点： 事件：公司发布2023年中报业绩，实现营业收入61.68亿元，较上年同期增长5.77%；实现归母净利润21.60亿元，同比增长1.91%；实现扣非归母净利润21.64亿元，同比增长3.11%。 Q2业绩迎来拐点，主要子公司业绩均实现较快增长。分季度来看，单Q2实现营业收入33.90亿元，同比增长18.69%，实现归母净利润13.03亿元，同比增长32.78%，扣非归母净利润13.10亿元，同比增长34.22%， Q2实现了年初因疫情扰动下的恢复性增长。从利润率看，Q2单季销售毛利率为89.44%，与去年同期相比略有上升，单季销售净利率为39.77%，与去年同期比提高4.5pcts，公司盈利能力进一步提高。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-1.58/-0.18/+1.10/-0.16pcts。子公司业务子公司金赛药业实现收入51.39亿元，同比增长 3.57%，实现归母净利润21.97亿元，同比基本持平。子公司百克生物实现 收入5.60亿元，同比增长26.98%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长50%。子公司华康药业实现收入3.54亿元，同比增长16.07%，实现归母净利润0.19亿元，同比增长18.75%。子公司高新地产实现收入0.97亿元， 实现归属于上市公司股东净利润0.05亿元。 金赛持续聚焦创新能力，稳步推进各业务板块战略布局。子公司金赛药业持续提升市场对长效生长激素优效和安全性接受程度，推动儿科综合等产品引进、商业化能力建设，有效提升长效生长激素、儿童营养等产品的 收入水平及业绩占比。目前公司生长激素产品获批的适应症已达12项，结合成人市场的稳步布局，未来有望实现儿科和成人新业务全面协同发展的目标。另外，今年上半年公司聚乙二醇重组人生长激素获批，使得金赛药业自产PEG可用于聚乙二醇重组人生长激素注射液的生产，这将有利于聚乙二醇重组人生长激素注射液的原材料供应保障和成本优化。 长春高新(000661) 推荐(首次) 分析师程培 ：02120257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522100001 市场数据2023-08-23 A股收盘价(元)129.74 股票代码000661 A股一年内最高价/最低价(元)213.80/129.74 上证指数3,078.40 总股本/实际流通A股(万股)40,465/40,199 流通A股市值(亿元)522 相对沪深300表现图 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 带状疱疹疫苗快速放量，研发实力提供长期发展动力。百克生物今年上长春高新沪深300 半年业绩增速较快主要是由于公司年初取得带状疱疹疫苗注册证书，截止 7月，已有23个省区直辖市完成准入，且已获得15个批次批签发。另外，公司高度重视研发，上半年累计研发投入占营业收入比例为17.51%，目前，公司拥有13项在研疫苗和3项在研的用于传染病防控的单克隆抗体，主要包括百白破疫苗（三组分）、液体鼻喷流感疫苗、狂犬单抗、破伤风单抗等，4个在研项目已处于临床研究阶段，12个在研项目处于临床前研究阶段。上半年公司与传信生物签订投资协议，加快了公司“mRNA疫苗技术平台”的建设，完善了mRNA疫苗相关知识产权体系，进一步丰富公司研发管线。 投资建议：考虑到生长素目前渗透率仍偏低，我们看好生长激素长期市场空间以及百克带状疱疹新产品增量贡献，预计公司2023-2025年归母净利 润为47.99/56.90/66.63亿元，同比增长15.90%、18.58%、17.10%，EPS分 别为11.86/14.06/16.47元，当前股价对应2023-2025年PE为11/9/8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●生物制品 2023年08月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12627.19 13945.30 16433.25 19400.50 收入增长率% 17.50 10.44 17.84 18.06 净利润（百万元） 4140.11 4798.51 5689.97 6663.24 利润增速% 10.18 15.90 18.58 17.10 毛利率% 88.00 88.05 88.05 87.15 摊薄EPS(元) 10.23 11.86 14.06 16.47 PE 12.68 10.94 9.23 7.88 PB 2.91 2.34 1.86 1.51 PS 4.16 3.76 3.19 2.71 风险提示：生长激素集采风险，疫苗销售不达预期，新品研发失败风险。表1：主要财务指标预测 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产15298.79 18939.50 24014.61 30948.64 营业收入 12627.19 13945.30 16433.25 19400.50 现金5578.51 8272.91 12077.29 16435.92 营业成本 1514.87 1666.70 1964.47 2492.08 应收账款2196.99 2517.90 2967.11 3502.87 营业税金及附加 106.36 139.45 164.33 194.00 其它应收款1354.77 1355.79 1460.73 1616.71 营业费用 3806.97 4183.59 4847.81 5626.14 预付账款1096.93 1200.03 1375.13 1744.46 管理费用 823.71 836.72 821.66 970.02 存货4654.06 5092.71 5527.81 6922.45 财务费用 -95.48 -111.57 -82.73 -96.62 其他417.52 500.16 606.53 726.23 资产减值损失 -109.90 -0.20 -0.20 -0.20 非流动资产10728.57 11986.20 13465.22 14476.83 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资1060.30 1146.30 1244.30 1352.30 投资净收益 -75.71 -83.67 -98.60 -116.40 固定资产3227.33 3847.21 4596.24 4597.85 营业利润 4967.86 5824.52 6896.70 8065.08 无形资产1543.53 1677.53 1815.53 1972.53 营业外收入 17.09 25.00 30.00 36.00 其他4897.41 5315.15 5809.15 6554.15 营业外支出 60.80 89.00 96.00 102.00 资产总计26027.36 30925.70 37479.84 45425.47 利润总额 4924.15 5760.52 6830.70 7999.08 流动负债3810.61 4143.71 4820.75 5906.17 所得税 709.24 864.08 1024.60 1199.86 短期借款89.00 98.00 107.00 116.00 净利润 4214.91 4896.44 5806.09 6799.22 应付账款628.52 703.72 829.44 1052.21 少数股东损益 74.80 97.93 116.12 135.98 其他3093.09 3341.99 3884.31 4737.96 归属母公司净利润 4140.11 4798.51 5689.97 6663.24 非流动负债1410.25 1443.53 1514.53 1575.53 EBITDA 5449.07 6253.86 7449.74 8613.65 长期借款634.99 679.99 746.99 803.99 EPS（元） 10.23 11.86 14.06 16.47 其他775.27 763.54 767.54 771.54 负债合计5220.87 5587.24 6335.28 7481.70 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益2756.69 2854.62 2970.74 3106.73 营业收入 17.50% 10.44% 17.84% 18.06% 归属母公司股东权益18049.81 22483.84 28173.81 34837.05 营业利润 5.35% 17.24% 18.41% 16.94% 负债和股东权益26027.36 30925.70 37479.84 45425.47 归属母公司净利润 10.18% 15.90% 18.58% 17.10% 毛利率 88.00% 88.05% 88.05% 87.15% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 32.79% 34.41% 34.62% 34.35% 经营活动现金流2826.41 5144.44 6066.69 6190.16 ROE 22.94% 21.34% 20.20% 19.13% 净利润4214.91 4896.44 5806.09 6799.22 ROIC 19.22% 17.97% 17.59% 17.02% 折旧摊销452.30 604.92 701.77 711.19 资产负债率 20.06% 18.07% 16.90% 16.47% 财务费用37.07 0.00 0.00 0.00 净负债比率 25.09% 22.05% 20.34% 19.72% 投资损失75.71 83.67 98.60 116.40 流动比率 4.01 4.57 4.98 5.24 营运资金变动-2011.60 -499.66 -602.69 -1498.98 速动比率 2.46 3.00 3.49 3.71 其它58.01 59.07 62.91 62.32 总资产周转率 0.52 0.49 0.48 0.47 投资活动现金流-2255.23 -2011.36 -2342.31 -1901.52 应收帐款周转率 6.98 5.92 5.99 6.00 资本支出-2088.04 -1915.50 -2134.71 -1665.12 应付帐款周转率 2.42 2.50 2.56 2.65 长期投资-169.21 -42.00 -51.00 -58.00 每股收益 10.23 11.86 14.06 16.47 其他2.02 -53.86 -156.60 -178.40 每股经营现金 6.98 12.71 14.99 15.30 筹资活动现金流-776.19 -440.97 80.00 70.00 每股净资产 44.61 55.56 69.62 86.09 短期借款9.00 9.00 9.00 9.00 P/E 12.68 10.94 9.23 7.88 长期借款-77.41 45.00 67.00 57.00 P/B 2.91 2.34 1.86 1.51 其他-707.78 -494.97 4.00 4.00 EV/EBITDA 11.60 7.29 5.62 4.36 现金净增加额-197.01 2694.40 3804.37 4358.63 PS 4.16 3.76 3.19 2.71 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人