基金专题报告：中证油气资源指数ETF投资价值分析报告：基于产业视角

中证油气资源指数ETF投资价值分析报告：基于产业视角 2024年5月23日 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：011-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：18616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 胡晓艺石化行业研究助理联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：011-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：18616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 胡晓艺石化行业研究助理联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com左前明能源行业首席分析师 基金研究 基金专题报告 证券研究报告 中证油气资源指数ETF投资价值分析报告：基于产业视角 2024年5月23日 油价与油服迎来景气共振周期，石化上游投资价值凸显。油气开采板块，我们认为，未来海外及国内经济或将迎来双重修复，原油需求仍保持增长态势；美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙 特为首的OPEC+维持高油价意愿强烈，原油供给偏紧的格局并未改变；叠加美国长期的战略储备原油补库需求，中长期来看油价将维持中高位，未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。重点关注高油价+低估值+高股息持续兑现，成本有竞争优势的中国海油和具备采炼一体化，垄断渠道优势的传统龙头中国石油、中国石化等。而在较长时期的中高油价水平预期和信心下，上游资本开支或 将实现进一步增长。油服板块，油服行业产能出清或已告一段落。油服 行业产能利用率、服务价格已逐步提升，未来或将进一步迎来景气上行 周期。重点关注中海油服、海油工程在国内海上油气产量增长及南美等地区持续加大资本开支方面的业绩增长前景，关注中油工程、中曼石油在国内分享增储上产红利和在中东、中亚地区开拓新领域、实现新突破方面的机遇，关注杰瑞股份在国内及北美地区非常规油气开发及装备电动化方面的机遇。 供给端扩能趋缓，叠加需求复苏，炼化有望迎来修复。供给端，十三�末至十四�初期，受民营大炼化投产高峰影响，大炼化供给扩能集中，但当前供给端扩能逐步趋缓。此外，在低碳约束下，国内炼化行业迎结构性调整，低效落后的炼能将持续出清，具备一体化优势的龙头企业或 将率先受益。需求端，在疫情防控政策全面优化以后，国内交通出行超预期表现，大幅提振了成品油需求，此外线下消费场景增加，亦为化工品需求带来支撑。重点关注具备多套炼化一体化装置及成品油出口配额的中国石油、中国石化，以及下游民营炼化一体化企业荣盛石化、东方盛虹，以及在（或计划在）东南亚建设炼厂的恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。 “双碳”转型或推动国内天然气消费高增长，天然气价格市场化改革打开气价上浮空间。国际气价方面，当前国际气价已从俄乌冲突后的恐慌性超高溢价回归至基本面定价的正常情况，供需有望在未来1-2年内 维持紧平衡态势。国内方面，在气价回归正常水平、我国“双碳”能源转型等因素的驱动下，国内天然气消费量有望在未来较长时间内保持较快增速，消费空间广阔；同时，受益于国内天然气市场化改革的加速推进，售价上浮空间有望打开，即使未来国际气价无明显上涨，上游气源方、天然气贸易商的盈利也有望向好发展。 中证油气资源指数（931248.CSI）：截至2024年5月15日，指数加权市盈率（TTM）为12.11倍，我们以公司当前成分股做历史十年左右的估值回溯，自指数基日以来，当前PE估值水平位于历史3.05%的百分位。此外，我们考虑到2020年疫情背景下，行业利润大幅下滑，导 致市盈率大幅上行，即便剔除2020年极端情况影响，当前指数市盈率也位于近十年来6.19%分位水平，当前指数估值处于历史较低水平，考虑到在油价中高位背景下，行业进入景气区间，指数估值仍有较大上升空间。此外，我们还对比了SW公用事业、美股油气板块市盈率水平，当前指数估值低于SW公用事业板块和美股油气板块，相较公用事业板块，指数在估值性价比方面具备一定优势，与美股油气板块较为接近。 汇添富中证油气资源交易型开放式指数证券投资基金（交易代码：159309，场内简称为“油气资源ETF”），该基金投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，标的指数是中证油气 资源指数及其未来可能发生的变更。该基金主要投资于标的指数成份 股、备选成份股。该基金属于股票型基金，其预期的风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。同时该基金为指数基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数表现，具有与标的指数相似的风险收益特征。 风险因素：国际原油价格大幅波动；宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期；地缘政治危机。本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。 目录 一、油气开采：上游景气度上行周期持续，油价与油服迎来共振7 1.1油气开采：油价或将长期处于中高位运行，上游景气周期有望持续7 1.1.1供给端：资本开支不足和资源劣质化推动供给端刚性化7 1.1.2需求端：短期需求有望转强，长期达峰尚需时日11 1.1.3托底因素12 1.1.4结论13 1.3油服：油服与油价共振，行业开启上行周期13 1.3.1油服需求端14 1.3.2油服供给端14 1.3.3油服跟踪指标已显著好转15 二、炼化：供给增速走缓+需求复苏，行业效益有望持续提升16 2.1炼油：行业供需格局有望改善，油品景气复苏在即16 2.2化工：高端化工品仍有缺口，行业结构性机会仍存19 三、天然气：国内天然气消费量增长空间广，天然气市场化改革打开气价上浮空间21 3.1全球供需格局大幅调整，天然气定价回归基本面，供需紧平衡态势下气价弹性较大21 3.1.1供应：全球天然气供应格局大调整，美国为LNG供应增量的主要来源21 3.1.2需求：欧洲天然气需求较低迷，中国需求增长成为主要亮点21 3.1.3天然气市场向供需基本面定价逐渐回归，供需紧平衡态势下气价弹性较大22 3.2我国天然气消费快速增长，“双碳”转型下未来增长空间大23 3.2.1供应：国内天然气产量增速趋缓，对外依存度居高不下23 3.2.22需求：我国天然气消费快速增长，“双碳”转型下长期天然气消费量增长空间广阔24 3.2.33气价：国内气价与国外联动，波幅相对较小，天然气价格市场化改革打开盈利空间25 四、精选能源板块相关优质股票：中证油气资源指数28 4.1指数基本信息28 4.2市值分布：成分股覆盖中小盘为主，大市值个股权重占比较高28 4.3行业分布：行业集中于石油开采、石油化工行业28 4.4估值水平：行业景气周期上行推动指数估值提升29 4.5指数成分股：国央企改革持续推进，权重企业有望优先收益30 �、汇添富油气资源ETF32 5.1基金产品基本信息32 5.2基金管理机构简介34 5.3基金经理简介35 风险因素37 表目录 表1：2024年及以后部分中国企业拟建和未投产炼化一体化产能列示（万吨）17 表2：1994-2023年成品油消费税征税政策变革17 表3：2020-2025E中国乙烯供需测算（万吨）19 表4：2022-2026年新增PX产能情况（万吨）20 表5：中国天然气供需平衡表24 表6：我国上下游顺价政策及变化趋势27 表7：2022年以来部分省市居民及非居民用气价格调整情况（元/方）27 表8：中证油气资源指数成分股基本信息30 表9：油气行业改革历程32 表10：国央企考核指标体系变化32 表11：汇添富油气资源ETF基金基本信息33 表12：汇添富油气资源ETF基金销售相关费用33 表13：汇添富油气资源ETF基金运作相关费用33 表14：基金经理晏阳先生在管基金情况35 图目录 图1：国际油价走势（美元/桶）7 图2：美国40家上市油企资本开支与现金流的比例（%）8 图3：2020-2023年美国页岩油生产和钻采成本（美元/桶）8 图4：美国页岩油产区水平井平均长度（英尺）8 图5：美国页岩油产区水平井每英尺对应的前12个月石油产量（桶/英尺）8 图6：美国Permian地区产量即将达峰（百万桶/天，%）8 图7：美国原油产量结构及未来预测（万桶/天）8 图8：美国页岩油产量变化（万桶/天）9 图9：EIA不同情境下对于美国原油产量的长期预测（百万桶/天）9 图10：俄罗斯原油产量与产能（万桶/天，万桶/天）9 图11：俄罗斯石油对各地区出口情况（万桶/天）9 图12：OPEC-9目标产量与实际产量（万桶/天）10 图13：IEA对OPEC+剩余产能测算（万桶/天）10 图14：IMF预测沙特财政平衡油价（美元/桶）10 图15：布伦特油价与沙特石油出口收入（美元/桶，百万SAR）10 图16：2024年OPEC+产量目标（含自愿减产）较2023.10实际产量水平变化（万桶/天）11图17：三大机构月报公布的全球原油需求情况（万桶/天）11 图18：三大机构月报公布的全球原油需求同比（万桶/天）11 图19：2022年全球终端用油消费占比（万桶/天）12 图20：2010-2060年全球新能源汽车销售渗透率12 图21：2010-2060年全球原油分产品需求变化测算（万桶/天）12 图22：美国原油战略库存（万桶）12 图23：2024.4IEA对全球原油供需及库存变化预测（万桶/日，万桶/日）13 图24：2024.4EIA对全球原油供需及库存变化预测（万桶/日，万桶/日）13 图25：2024.4OPEC对全球原油供需及库存变化预测（万桶/日，万桶/日）13 图26：2024.4三大机构对全球原油供需及库存变化预测均值（万桶/日，万桶/日）13 图27：油价传导路径14 图28：上游油气投资总额和上游油气投资年度变化情况（十亿美元）14 图29：海外油服公司资本开支（亿美元）15 图30：全球陆上活跃钻机数（台）15 图31：美国陆上钻井日利润（美元/天）15 图32：海上钻井装备利用率（%）16 图33：海上自升式钻井平台日费（美元/天）16 图34：海上半潜式钻井平台日费（美元/天）16 图35：2017-2023年中国存量炼油能力及净增炼油能力（亿吨，万吨）17 图36：1994-2015年成品油消费税税额变化18 图37：2017-2023年成品油表观消费量（万吨）18 图38：2017-2023年中国公路货运量（亿吨）19 图39：2017-2023年航空旅客运输量（亿人）19 图40：2021年高端聚烯烃专利技术来源国分布图（%）20 图41：2000-2020年我国高端聚烯烃专利申请数量（件）20 图42：2019-2023年聚烯烃行业总库存（万吨）20 图43：2019-2023年PX行业总库存（万吨）20 图44：2012-2022年全球天然气产量及增速（十亿方）21 图45：2012-2022年全球LNG出口量&增速&美国出口份额占比（十亿方）21 图46：2022年欧盟分部门需求同比减少情况（十亿方）22 图47：2000-2022年亚洲主要国家/地区天然气消费量及中国消费量占比（十亿方）22 图48：2021年以来国际三大天然气市场气价走势（美元/百万英热）23 图49：2010-2028E全球LNG新增液化产能分布（百万吨/年）23 图50：2011-2023年我国天然气供应结构及对外依存度（亿方）24