【宏观快评】4月进出口数据点评：对新兴市场出口偏强的3点思考240511

华创证券 宏观研究 BUACHUANGSECURITIES 证券研究报告安现快评2024年5月11日 【宏观快评】 对新兴市场出口偏强的3点思考4月进出口数据点评 以美元计价，4月出口同比15，略超彭博一致预期13，持平于一季度紧计 同比15，前值为75：4月选口同比84，大超彭博一政预期47，前值华创证券研究所 为19 核心观点：证券分新师：张瑜 1、总量视角来看，4月出口比较案淡：不弱，但电没有超出趋势，似乎是今 年出口在全球制选业修复肾景下温和复苏趋势的再确认。种平手一孕度累计电话：01066500887 同比15，与厚根大通全球制洗业PMI四月读款503、种平一季度中板哈wta：zhangyu3thcjscom 热编专：S0360518090001 2、从区域结构来看，今年出口的主线叙事（美四戴温和补库等来出口回暖） 以外，我们还观系到，对部分新兴经济体出口偏强，相对而言，受益的确定性 证券分折师：陆眼波 和详性或更强的可能是：电话：01066500831 中间品，特别足电子、防服程貌以及选输设备行业的中间品（如消受电子鞋 圣的美成电药）： 是对新兴市场三委出口的是中满品，但其制造业景气上行带未居民收入改 善，它可能促选消费，受益概率相对较高的方向可能是服饰美、日用和化妆品 长（香水、香水项雾器）、文娱用品（日记本、管乐器、明信片等）：汽车（款 人机动车），液品显示器《监视器及投影机），无线电广操、个人生活小家电（比加电动剂须刀） htahayinboghcyjiscom 执主器：S0360519100995 联系人：夏需 kifxaxweghesistom 对新兴市场出口偏强的3点思考相关研究报告 从区城结构层面，今年出口的市场共识和主践叙事是美国成温和补库带来出 口国哦，并活着这条脉络寻托出口链的结构性亮点，但同时我们也观察到，今年以来我因对部分新兴市场经济体（如东置、拉美等）出口售强，对此如何 理解？新兴市场是否可能带来新外的出口机通？本高报善要试对此问题做帮 步探讨。有如下3点惠考： 、首先，整体祝视角下，我国对主卖新兴市场出口增遵高于欧美，但增选回升 红华创宏观1CP低于预明的站相待在与启示一3月通账数据点计》 3月经济教提前 20240411 红华创宝观】量跑在价前面一 LE3 20240406 杨度方面关国其实略高于新兴市场，即，对新兴市场出口虽然强，组前4个华创安观】货而政第的安与不安 2024年 月来看弹性并术超预期，与美国需求复苏态劳基本同步。（数提见正文） 一平度贷币改氧委员会制会理解3 2、但是，也要承认，从制遗业景气度来看，部分新兴经济体确实好于关国（方20240405 委指的是巴西、印度），这与以往的制造业PMI上行周期有所区别（以往美国红华创宏观】近斯政策的两条主线 通常是领先者），可能意味看本轮出口圆升，或可对新兴市场艳有更多期待。 3、可能有何结构性机会？20240402 首先，中间品和资本品贸易受益的确定性和弹性成更强（对新兴市场出口的中间品和资本品占比更高供立链牛效应）。接大美行业占北站构来看，计算机，通信和其他电子设备制造业、纺织服策鞋就以及运输设备行业的中问品和对而吉受的概率成更高。 最好消费需求从根本上在右着妈品和资本品的投入需求，基热对新兴市场 主要出口的是中间品，但其制造业景气上行带来居民收入改善，也可能促进消 新兴市场出口教好的消货品务为2灸：1）对关出口前、对新兴出口强。2）对美和新共出口双强。 对子第1）类商品，可能存在美消费需求间接拉动我国对新兴出口的情况。其中代表性的时用消货品有具空暖生器，空调、原电池及原电池组，相比之下，对于第2）美商品，新兴市场消费需求景气的确定性或相对较强（未白新兴市 场本身的需求），其中非时用品美轻多，包括服伟美、日用和化妆品类（香水、奇水实器）、文娱用品（日记本、管乐器、明信屏等）：时用消费品主安是汽 车（载人机动车），液品显示器（监视器及投彩机），无线电广精，以及个人生活小家电（比加电动利领刀）等。 二、进口 进口同比圆升幅度超彭博预期。分商品看，原油、电子条、其他机电品是主共中，原油受基数效应影响或较大电子链条（特别是集成电路和半 导体器件）以及其他机电品或是超预期主委来源（在去年4月基数格升的基础 当月同比读数进一少明显工行D对子成电路与半导体器件遗口，其超预期同升可能源自外高拉动，与本月手机，电检出口超预期好转对应而其他就电品方面，各美机械，制造设备和仅器等占比较高，可能对应了设备 风险提示：新兴市场需求液动超预期，过去走势不代表未来 点清3 3月PMI数栏 20240331 经监会审核车销证车股餐警询业务资路执文号：证监评市（2009）1210号未经评可，等业种取 华创证券 目录 宏快评 一、对新兴市场出口偏强的3点思考4 二、4月进出口分项数据简述9 （一）出口 1、出口整体：例升惕度基本符合彭得倾期，两年平均同比高增9 2、出口量价：量反弹高增、价延续偏弱DI 3、出口区域：旧三大伙伴改善明呈，新三大伙伴在高基数下延续负增，其他伙伴拉动明显改善11 4、出口商品：车、脂、电子链产品、机械偏强12 （二）进口13 1、进口些体：同升幅度大超彭博预期。13 2、进口区城：低基数下，我国自多数区城进口均改善14 3、进口商品：超预期或主要源白电子链条、其他机电品， 4、贸易方式：一依贸易、加工贸易进口明显改善，保税物流进口延续高增15 （三）贸易差额：贸易顺差同比降幅收窄16 经监会审核车销证举股资学询业务资路执文号：证监评号（2009）1210号2 华创证券 图表目录 宏快评 图表14月出口增理平稳与厚根大通全球制选业PMI走势明合 图表2我国对主要新兴市场出口增违高于欧美，不过回升临度美国和新兴基本特平5图表3从制造业PMI看，巴西弹性好于美国，印度处在绝对高位，东翌、是西哥和美 国基本同步 图表4中间品、资本品“顺周期性强于消费品， 图表5我马对新兴经济体出口多焦中于中间品 图表6我国对主要新兴市场中间品出口相对整体更美中在电子制选业、适输设备行业图表7我国对新兴市场资本品出口相对整体更集中在建材金属和电器家具、电子制造 图表8我国对新兴市场消费品出口相对整体更美中在农产品和化工矿产（东盟）、建材会易和电器家具以及电子（印度）、运输设备（墨西哥、巴两） 图表9我国对主要经济体分行业消费品的出口金额 图表10今年13月，我国主委消费品对美国出口增连Vs对主要新兴经济体出口增速 图表11以类元计价，4月出口同比15，略超彭博一效预期13 图表12以美元计价，4月出口环比46，略弱于过去20年同期均值（52）过去 10年同期均值（63）10 图表13主委商品出口量价增速：反弹，份延续偏弱 图表14主要商品出口致量增速大多有所改善 图表15主要商品出口价格增逸：帮舶、手机、中药材、成品油同比正增 图表16出口区域：日三大伏件改善明显，新三大伏伴在高基数下延续负增12图表17出口商品：年、船、电子链产品维持偏强，高基数下同比仍高增。 图表18以关元计价，4月进口同比84，大超彭博预期47 图表19以美元计价，4月进口环比05，喀超历史节性区间上落 图表20进口区域：多数区城进口均改善，共中从中国台涛进口增速改善福度茂大14图表21进口商品：原油、电子链条、其他机电品是主委拉动，且幅度边际改善明显 图表22进口贸易方式：一般贸易、加工贸易进口明显改善，保税物流进口延续高增 15 图表23主要进口商品：进口贸易方式占比16 图表244月美元计价贸易顺差同比14916 图表254月人民币计价贸易顺差同比11916 经监会审核车销证举股资学询业务资路执文号：证监评号（2009）1210号3 华创证券 宏快评 、对新兴市场出口偏强的3点思考 从总量视角看，4月出口敛乎比较案淡：不前，但电没有超出趋势。4月，我国以美元计 价的出口同比15，考虑到基数不低（去年4月同比71），可以说是个相等亮眼的增 速水平：环比46，包基本在季节性区间内。累计同比视角来看，4月读仪乎是今年 出口在全球制造业修复背景下温和复苏超势的再确认，14月累计同比15，持平于！季度，与4月孕根大通全球别造业PMI503、持平于1孕度均值的走势送扫呼应（评见612月和3月，谁是异？谁是常？3月进出口载据点评》）。 图表14月出口增速平穗与厚根大通全球制造业PMI走势吻合 590790 600 570 500 550400 300 530 200 510100 490 00 470 200 450300 全球制建业累平值：算术平中国出全新累分比，市结资料来源：md，华的证茶 从区域结构层面，今年出口的市场共识和主线叙事是美国成温湿和补床带来出口回暖，并沿着这条路子找出口链的结构性先点：但同时我们也观享到，今年以来，我国对部分 新兴市场经济体（如东盟、拉美等）出口偏强，在去年基教高于美国情况下，今年继续 高增，对此加何理解？新兴市场是否可能带来额外的出口机遵？本高报告尝试对此问题做初步探讨。有如下3点恶考： 1、首光，整体视角下，我国对主要新兴市场出口增速高于欧关，但增建回升幅度方面，美其实略高于新兴市场，即，对新兴市场出口虽然强，但弹性并未超预期，与美国需 求复苏态势基本同步。 今年14月，我固对印度出口累计同比02，2023年为08：东盟累计同比63， 2023年为41，回升104pp：拉美累计同比77，2023年为24，回升101pp。而同期（14月），我国对关国出口累计同比仍资，为1，2023年为131，回升142pp：政监则更弱一些，累计同比仅48，2023年为102，仅回升54pp。 经监会审核车销证举股资学询业务资路执文号：证监评号（2009）1210号 创证券 图表2我国对主要新兴市场出口增速高于欧美，不过回升幅度美国和新兴基本持平 出目累计间，我国出口当月同此培速 宏快评 月累许值和上月累许同比创算上月去年同房累许值，去年同期累计上月去平同期累计一去事同期当月值，最新当月值去年同期当月 岁月此 2、但是，也要承认，从制造业景气度来看，部分新兴经济体确实好于美国，这与以往制造业PMI上行周期有所区别（以往，美国制造业PMI通常是回升须先者），可能意味着本轮出口回升，或可对新兴市场袍有更多期待。 D制造业录气偏强、好于关国主要是已西、印度。4月，巴西制造业PMI回升至559，处在自身2007年4月有数据以来931分住，14月约位541，较2023全年中报479 回升了62个点。而月期，美国Makit制造业PM出2023年均值485回升至14月均 值512，仅改善27个点，且4月载新读数50，电仅位于自身2007年4月以来166 分位水平。印度制进业PMI自去年以来始终处在历史高位，最新读数为4月588， 位千自身2009年10月有数据以来982分位水平 东盟和墨西哥制造业PMI读数和走势则基本与美国同步， 图表3从制造业PMI看，巴西弹性好于美国，印度处在纯对高位，东盟、墨西哥和美国基本同步 650 620 600600 556 500 450 400 44 美国B 等将来：形md，证泰：我据为标受新送业PM，美国2012年了月以享款据用SM制送业PM杯齐：东5国包格越勇，命 3、可能对应什么结构性机会？ 首先，中间品和资本品贸易受益确定性和弹性裁更强（对新兴市汤出口中问品和资本品占比更商供应链牛轻效应）。按大类行业来看，计算机、通信和其他电子设备制 经监会审核车销证举股资学询业务资路执文号：证监评号（2009）1210号 创证券 宏观快评 造业、防织服装鞋靴行业以及运输设备行业中间品相对而言受益牢成更高。 第一，按最终用途区分商品类别来看，资本品、中调品周期性往往比消费品更强，即， 国对新兴市场经济体出口，相对美固而吉，更侧重于中问品和责本品（消费品占比低）或意味着在当下出口温和回暖、新兴市场制造业景气更强背景下，中间品和资本品贸易受益确定性和弹性可能更强。比加消费电子产业链条中，我国集成电路出口景气