安信香港港股晨报

港股晨报 2024年5月23日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 供应增长有望继续推动经济活动改善 2.公司点评 奈飞（NFLX.US）：1季度业绩稳健；战略将聚焦用户活跃度及利润释放 1.安信视点：供应增长有望继续推动经济活动改善 上一交易日，港股早盘冲高，随后持续回落，收盘三大指数涨跌不一。截至收盘，恒生指数收跌0.13%，报19195.6点，恒生科技指数涨0.3%，报3992.59点，恒生国企指数跌0.05%，报6817.68。全日市场成交额为 1266.48亿港元，南向资金净买入16.53亿港元。 个股来看，美兰空港357.HK涨9.85%，月初至今涨近3成。在出行客流恢复叠加二期产能投入的影响下，公司业绩低点已过，航空+非航空业务双轮驱动，有望进入新的业绩增长周期。海南自贸港预计明年封关，美兰不仅是客流和货物集散地，也是仓储物流中心，封关后将继续作为大型货物及人员流动的重要的出入口，预计免税品种和免税额度也有望进一步放开；第七航权的开放和免税油的利好将促进更多国外航空公司进驻海南。海南封关对公司的航空和非航空业务都将有所助益。投资者可继续关注。 宏观来看，4月工业增加值当月同比6.7%，较3月上升2.2个百分点;即使剔除基数效应来观察环比，季调后环比增长为0.97%，工业生产活动加速。三大门类均出现回升。制造业4月同比为7.5%，较上月上升2.6个百分点：采矿业为2%，较上月上升1.8个百分点，公共事业为5.8%，较上月上升0.9个百分点。4月经济活动的改善主要来自于供应的增长。而需求的表现总体偏弱，这也推动同期的贸易盈余扩张。考虑到企业结汇意愿的下降以及地缘政治环境的不确定性增加，经济的增长难以完全依赖出口活动的改善。同时企业盈利的增长更多取决于需求的变化。从这人角度来看，地产行业的走向对总需求和企业盈利的影响至关重要。由于政策出台到落地见效需要时间，因此未来一个季度经济或将延续当前的状态。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2024-5-23 2.公司点评 奈飞（NFLX.US）：1季度业绩稳健；战略将聚焦用户活跃度及利润释放 奈飞1Q24会员增长超预期93%，收入、经营利润、净利润均创新高。美国&加拿大市场提价效果逐步释放的同时，会员维持稳健增长。管理层指引2024年收入增13-15%，上调经营利润率指引至25%。下半年会员增长或将在高基数下放缓，战略重点从规模增长转为活跃度提升。现价对应2024年/2025年市盈率30倍/25倍，建议关注内容储备、用户时长等数据。 业绩维持强劲，利润超预期：总收入为94亿美元，较市场预期/公司指引略高1.1%/1.4%，同比增15%（汇率中性为18%）。经营利润26亿美元，同比增54%，较市场预期/公司指引高8.3%/8.8%；净利润23亿美元，同比增79%，较市场预期/指引高17%/18%，利润率24.9%，同比提升9个百分点，主要因会员强劲增长带动收入增长及内容投入较预期审慎。经调整自由现金流21亿美元，同比/环比增1%/35%。1季度收入、经营利润、净利润、自由现金流均创历史新高。 会员增长大超预期，广告套餐维持快速增长：期末订阅会员数2.7亿，环比增933万，大超市场预期（增 484万）93%，受益于付费账户共享计划、内容吸引力、及广告套餐推广。分区域看，EMEA/美国&加拿大/拉美/亚太期末会员占比34%/31%/18%/18%，环比增量为290万/250万/170万/220万，增量贡献占比31%/27%/18%/23%，EMEA连续4个季度贡献最大会员增量。广告套餐用户环比增65%，延续前两个季度的强劲增长（3Q23/4Q23均环比增70%），公司曾在2023年11月初/2024年1月初宣布广告MAU突破1,500万 /2,300万，我们估算1季度或达3,800万。在已推出广告套餐的市场中，广告用户渗透率提升至40%。 提价效果显现，ARM持续提升：1季度整体ARM为11.8美元，同比增0.8%（汇率中性增4%），环比增1.6%，2023年10月美国/英国/法国等提价效果逐步显现。美国&加拿大ARM同比/环比增7%/4%至17.3美元，EMEA为10.9美元，同比持平/环比增1.4%，欧美地区提价背景下会员数维持强劲增长，反映内容优势带动用户心智稳固。 内容投入重启增长：1季度内容现金投入39亿美元，同比/环比增39%/13%，自3Q22以来首次实现同比增长，占收入比提升7个百分点至42%。内容摊销成本37亿美元，同比增6%，占营业成本比为74%，环比提升3个百分点，此前递延内容陆续上线。公司维持全年内容投入170亿美元指引（同比增39亿美元）及自由现金流 60亿美元指引。 业绩指引：1）2Q24：预计收入同比增16%（汇率中性+21%），订阅环比净增长低于1季度（反映季节性因素），预计整体ARM汇率中性同比增长。2）2024年全年：收入增13%-15%（净增44-51亿美元至381-388亿美元），再次上调全年经营利润指引至25%（前值：24%）。鉴于不同会员类型对收入及经营利润的影响不同，公司战略聚焦提升会员活跃度及满意度，自1Q25起将不再公布季度会员增长情况，但仍会在达成里程碑时披露。 投资建议：利润及会员增长超预期的1季度业绩发布后，股价跌9%，我们认为市场主要担忧会员数披露调整或隐含的后续会员增长式微。当前会员规模领先竞对，未来新用户增长或更多来自广告套餐，老用户续费取决于优质内容持续输出。广告仍在能力建设中，预计收入贡献将自2025年起量。建议关注内容储备更新、用户时长表现等。现价对应2024年/2025年市盈率30倍/25倍。 风险：会员增长弱于预期；泛娱乐用户时间竞争加剧；内容递延。分析师：王婷 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司 （安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010