每日晨报2024年5月23日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 年初至今 拼多多主站货币化及TEMU减亏继续超预期;预计季度利润300亿元+ PDDUS 评级:买入 收盘价:美元147.09 目标价:美元213.00↑ 潜在涨幅:+44.8% 恒指 19,196 -0.16 12.63 国指 6,818 -0.05 18.19 上A 3,311 0.02 6.15 上B 257 0.11 11.07 深A 1,867 0.23 -2.91 深B 1,141 0.39 5.57 道指 39,671 -0.51 5.26 标普500 5,307 -0.27 11.26 纳指 16,802 -0.18 11.93 英国富时100 8,370 -0.55 8.24 法国CAC 8,092 -0.61 7.28 德国DAX 18,680 -0.25 11.51 资料来源:FactSet 收盘价升跌%升跌% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2024年1季度收入同比增131%至868亿元,较市场预期高13%,其中广告/佣金收入分别增56%/327%。 经营杠杆释放下,调整后净利润同比增202%至306亿元,大幅超出彭博市场预期97%。 我们估算TEMUGMV达100亿美元,预计TEMU亏损率(亏损/GMV)缩窄至-9%。 基于主站仍将持续扩张市占率,我们对其变现能力的持续提升持乐观态度,竞争加剧但公司价格心智依然领先,平台将吸引商家持续广告投入 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 以获取更高增长。我们预计2024年内地主站GMV/收入增22%/33%。预计TEMU2024年GMV将增200%+达到500亿美元,亏损率收窄至8%。 我们上调2024年公司总收入/利润7%/24%,预计2024年公司收入/利润 增91%/100%。目标价从180美元上调至213美元,维持买入。 快手成本费用优化持续超预期,利润或仍有上调空间 1024HK 评级:买入 收盘价:港元58.15 目标价:港元75.00 潜在涨幅:+29.0% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 1季度利润超预期。快手2024年1季度总收入294亿元人民币(下同) ,同比增17%,符合预期。成本费用优化好于预期,经调整净利润44亿元,大幅超市场预期37%。 亮点:电商GMV同比增28%,符合预期,泛货架GMV占比进一步提升至~25%。内循环广告收入增速快于GMV增长,外循环效果广告快速增长受益于传媒资讯/游戏/教育行业投放增加。 展望:我们预计2季度电商GMV同比增25%,电商收入同比增23%,因泛货架标品销售增加小幅影响佣金率,线上营销收入同比增23%,全站推广等广告产品迭代对内循环广告拉动持续。 估值:考虑成本费用优化趋势快于预期,以及潜在电商及本地生活补贴或增加,我们上调2024年经调整净利润预测12%至181亿元(+76%) 收盘价升跌%今升跌 布兰特 82.78-1.067.39 期金 2,421.70 19.90 17.42 期银 31.64 37.13 32.98 期铜 10,775.00 27.03 27.12 日圆 156.53 -3.85 -9.93 英镑 1.27 0.81 -0.18 欧元 1.08 0.22 -1.92 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息4.422.380.42 资料来源:FactSet 恒指技术走势 恒生指数 19,195.60 50天平均线 17,739.15 200天平均线 16,851.85 14天强弱指数 68.34 沽空(百万港元) 15,566 资料来源:FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分,必须阅读。下载本公司之研究报告,可从彭博信息:BOCM或https://research.bocomgroup.com 。基于2024年15倍市盈率,以及国内业务195亿元利润,维持目标价 75港元。维持买入。 金山软件《尘白禁区》将带动2季度游戏收入增长;上调评级至买入 3888HK 评级:买入↑ 收盘价:港元25.60 目标价:港元30.00↑ 潜在涨幅:+17.2% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2024年1季度游戏投放收缩,收入逊预期但利润好于预期。游戏业务同比稳定,其中《剑网3》表现稳健。WPS1季度收入增长主要受到个人订阅和机构订阅的增长所推动。 《剑网3无界》手游有望在2024年6月上线。《尘白禁区》4月中旬新 版本上线后流水提升明显,我们估算2季度《尘白禁区》对游戏收入贡献~15%。预计2024年游戏收入增长12%(此前为9%)。 WPSAI办公平台开启商业化,有望推动WPS个人订阅及机构订阅收入的客单价及付费率提升。 我们微调收入预测,上调2024年净利润预测4%,将目标价从26港元上 调至30港元,上调评级至买入。 高途收款加速增长为下半年确收加速奠定基础 GOTUUS 评级:买入 收盘价:美元6.55 目标价:美元9.10 潜在涨幅:+38.9% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024年1季度收入同比增34%至9.5亿元,与我们/市场预期一致,其中K12同比增速35%+,大学生/成人增速30%+。毛利率同比降6个百分点至71%,由于收入结构变化(线下、在线1对1等业务占比提升)及新课程引入。调整后运营亏损6200万元,亏损率7%,高于我们预期的5800万元亏损。 公司指引2024年2季度收入增速29%-32%,较1季度增速提升幅度小 ,主要由于大学生成人课程调整及出国留学/考研课程季节性影响。但是 ,我们预计公司2季度收款增速将超70%,大幅高于收入增速,为3季 度暑期旺季收入加速增长奠定基础。预计2季度调整后运营亏损3.5亿元。 虽然2季度收入增长弱于预期,但收款增长将拉动2024年全年收入增速达到此前指引高端(40-60%),较一致预期上调7%,虽然短期仍在投入阶段 ,但考虑到2025年续报及线下布局陆续放量,我们认为公司未来2-3年收 入增长仍有较高确定性。对应2025年教育业务20倍市盈率,维持目标价至 9.1美元。管理层持续增持,证明公司业务增长信心,维持买入。 同程旅行1季度利润符合预期;预计下半年增速较上半年更高 780HK 评级:买入 收盘价:港元18.48 目标价:港元25.00 潜在涨幅:+35.3% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2024年1季度收入39亿元,同比增49.5%,超过我们预期5%。调整后净利润5.6亿元,同比增11%,高于我们预期2%。调整后营销费用同比增41%,主要由于市场恢复下营销活动增加,占收比环比稳定。 1季度內地机票票量同比增30%,国际机票票量增260%+。内地酒店间夜量同比增10%,海外间夜量同比增150%+。 我们预计2季度公司收入同比增49%,其中OTA增25%。预计交通受机票增长带动,增速高于酒店。预计2024年公司整体净利润29亿元,对应净利润率16%,OTA业务OPM持平。 我们微调收入预测,上调利润6%,基于18倍2024年市盈率不变,将目 标价从24.0港元调整至25.0港元。公司内地业务仍将持续获得下沉市场增长动力,出境及其他业务增长对收入增长提供额外支撑,维持买入 。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期上次数据 5月22日现货住宅销售(百万) 4.21 4.19 5月23日首次申领失业救济金人数(千) 221.00 222.00 5月23日制造业采购经理人指数(5月份) 50.10 50.00 5月24日耐用品订单(4月份同比%) -0.50 2.60 资料来源:彭博 资料来源:彭博 交银国际最新研究报告 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 5月17日 5月9日 5月8日 5月8日 5月7日 5月6日 5月2日 交银国际研究-又踏层峰望眼开 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱消费行业-2024年展望:提价空间有限下,自主增量能力是获胜关键全球宏观-2024年展望(下):变革与机遇之“机” 内地房地产行业-2024年展望:重振旗鼓香港房地产行业-2024年展望:靜候曙光 互联网行业-2024年展望:创新与盈利,双轮驱动估值修复 证券行业-2024年展望:业绩回升可期,关注收入结构均衡的头部券商保险行业-2024年展望:负债端仍处转型过程中,资产端有望改善 汽车行业-2024年展望:汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地 新能源行业-2024年展望:制造业产能过剩已大致反映在估值,光伏2024年渐见转机医药行业-2024年展望:底部反弹进行时 全球宏观-2024年展望(上):变革与机遇之“变” 消费行业-乳业-乳制品行业深度:行业更迭谁主沉浮,“一杯鲜奶”更胜一筹 医药行业-生物科技-生物科技行业:千帆过尽,大浪淘金港股策略-拆解港股市场外资增持的板块隐含逻辑 中国宏观-港股反弹的可持续性 全球宏观-AI全球选股策略投资组合月度跟踪(2024年4月)数据中心行业-人工智能推動數字房地產强勁需求;估值吸引 全球宏观-就业放缓,但可能尚不足以支撑3季度降息—美国4月非农就业点评 交银国际研究团队 王大卫,PhD,CFA,童钰枫 吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金谢骐聪,CFA,FRM 谢骐聪,CFA,FRM 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵万丽,CFA,FRM 万丽,CFA,FRM 陈庆,李易,CFA 郑民康,文昊CPA, 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA蔡瑞,CFA,李少金,钱昊蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金谢骐聪,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,李少金 全球流动性风向标系列(十一)降息概率进一步下降,但风险资产仍有机会—5月美联储FOMC蔡瑞,CFA,李少金会议点评 5月2日中国宏观-稳中求进,乘势而上—4月中央政治局会议6大关注点蔡瑞,CFA,李少金 4月16日交银国际研究–驶向未来|小米汽车产业链从0到1,挖掘赛道瑰宝陈庆,王大卫,PhD,CFA,李易,CFA童钰枫 4月16日中国宏观-运行平稳,开局良好—中国1季度GDP及3月经济数据点评蔡瑞,CFA,李少金 深度报告 每日报告 5月22日金山软件(3888HK)-《尘白禁区》将带动2季度游戏收入增长;上调评级至买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月22日高途(GOTUUS)-收款加速增长为下半年确收加速奠定基础谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月22日同程旅行(780HK)-1季度利润符合预期;预计下半年增速较上半年更高孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月21日医药行业周报-集采“提质扩面”,省级联盟采购将升级;关注ASCO及创新投资主线丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 5月21日携程集团(9961HK)-内地酒店价格下跌,但预定量超预期增长;预期全年利润率持平孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月20日奇富科技(QFINUS)-Nettakerate同比环比均提升,侧重增长质量万丽,CFA,FRM 5月20日互联网行业-主要互联网公司业绩发布时间(2024年5月20日更新)谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月17日互联网行业月报-4月电商月报:新机发布带动行业增速好于3月