2023年年报点评：业绩短期承压，续约边际向好

海外 研证券研究报告 究医疗保健业 增持(首次） 01789.HK爱康医疗港股通（沪/深） 2023年年报点评：业绩短期承压，续约边际向好 市场数据 日期2024/5/21 公收盘价（港元）6.00 投资要点 2024年5月22日 司总股本（百万股）1,121.92 点流通股本（百万股）1,121.92 评净资产（百万港元）2,639.48 报总资产（百万港元）3,313.79 告每股净资产（港元）2.35 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 海外研究分析师：张忆东 全球首席策略师 经济与金融研究院联席院长 zhangyd@xyzq.com.cnSFCHK:BIS749 SAC:S0190510110012 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cnSFCHK:BUN498SAC:S0190515090001 事件：近日，爱康医疗发布了2023年年报。报告期内，公司实现营业收入10.94亿元，同比增长3.97%；实现毛利6.74亿元，同比增长5.98%； 实现归母净利润1.82亿元，同比下降11.07%。 点评：2023年上半年，院端就诊数显著提升，手术量在二季度迎来高峰。 2023下半年，全国开展医药行业整治工作，短期内影响手术量及创新高附加值产品的应用，公司收入承压。报告期内，公司脊柱和创伤植入物快速放量，同比增长约105.4%。公司积极拓展海外业务，2023年内关节业务进一步拓展到越南、乌兹别克斯坦等国家，其中东南亚市场的增长超过50%。2024年4月30日，关节续约申报价格及中选规则公布，相较首轮集采规则较为温和，公司竞争格局有望改善。 盈利预测：随着医疗行业整治常态化，骨科行业手术量增长逐步恢复稳态，随着2024年关节续约落地，公司竞争格局有望改善。我们首次对公司进行盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入14.25、18.38、23.17亿元，同比增长30.2%、29.0%、26.0%；实现归母净利润2.61、3.46、4.38 亿元，同比增长43.1%、32.6%、26.6%，EPS分别为0.23元、0.31元和 0.39元，对应2024年05月21日收盘价，PE分别为23.2倍、17.5倍和 13.8倍，给予“增持”评级。 风险提示：业绩增长不及预期，行业政策变动，研发进度不及预期，海外销售低于预期。 主要财务指标 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,094 1,425 1,838 2,317 同比增长（%） 4.0 30.2 29.0 26.0 归母净利润(百万元) 182 261 346 438 同比增长（%） -11.1 43.1 32.6 26.6 毛利率（%） 61.7 61.9 63.3 63.9 ROE（%） 7.6 9.8 11.5 12.7 每股收益(元) 0.16 0.23 0.31 0.39 市盈率（倍） 33.2 23.2 17.5 13.8 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理;注：EPS均按照最新股本摊薄计算 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 事件 近日，爱康医疗发布了2023年年报。报告期内，公司实现营业收入10.94亿元，同比增长3.97%；实现毛利6.74亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润1.82亿元，同比下降11.07%。 点评 业绩短期承压，2024年关节续约边际向好。2023年上半年，院端就诊恢复，手术量在Q2迎来高峰。2023下半年，全国开展医药行业整治工作，短期内 影响手术量及创新高附加值产品的应用，公司收入承压，全年实现营业收入 10.94亿元，同比增长3.97%。分产品来看，1）髋关节置换内植入物板块收入约5.90亿元，同比下降约9.9%；2）膝关节置换内植入物板块，收入约3.11亿元，同比增长约16.9%；3）脊柱和创伤内植入物板块，收入约1.23亿元， 同比增长约105.4%。2023年，脊柱集采落地执行，公司凭借领先的融合技术和新推出的3D打印脊柱产品，新进入医院262家，其中省级医院52家，实 现手术植入的快速增长，产品广受医生认可；4）定制产品及服务领板块，收 入约人民币0.50亿元，同比增长约5.6%。2024年，随着行业整治工作逐步常态化，手术量有望恢复正常增长态势。此外，2024年4月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第2号）》，此次集采规则设置复活线，规则较为温和，公司首轮集采价格在行业中处于偏低水平，此轮续标若整体价差缩小，公司竞争格局有望改善。 持续产品创新，加快全球布局。公司持续打造创新研发体系。一方面在标内产品基础上进行迭代升级，另一方面发挥3D打印技术优势，满足临床差异化需求；同时布局数字智能骨科和四肢小关节板块。2023年，本集团获得了 18个NMPA新三类医疗器械注册证，包括3D打印膝关节假体、3D打印二代椎间融合器、3D打印匹配式长段骨和胸腰椎假体，以及髋关节手术机器人等。报告期内，iBot髋关节手术机器人的注册获批，帮助集团形成了从骨科 3D打印到手术导航到机器人系统的数字化骨科一体化解决方案。海外市场方 面，公共卫生事件之后，海外新兴市场的手术量快速恢复，跨国公司由于供 应链问题导致供应不足，公司抓住机遇，2023积极以爱康品牌和JRI品牌进行拓展，关节业务进一步拓展到越南、乌兹别克斯坦等国家，其中东南亚市场的增长超过50%。后续海外业务有望成为公司第二增长引擎。 费用方面：2023年，公司销售费用2.19亿元，同比增长21.49%；销售费用率20.0%，同比增长2.88pp；管理费用1.33亿元，同比增长12.79%，管理费 用率12.20%，同比增长0.95pp；研发费用1.37亿元，同比增长23.69%，研发费用率12.54%，同比增长2.00pp，财务费用0.20亿元，同比下降3.31%。财务费用率1.79%，同比减少0.14pp。 盈利预测：随着医疗行业整治常态化，骨科行业手术量增长逐步恢复稳态，随着2024年关节续约落地，公司竞争格局有望改善。我们首次对公司进行盈 利预测，预计2024-2026年实现营业收入14.25、18.38、23.17亿元，同比增长30.2%、29.0%、26.0%；实现归母净利润2.61、3.46、4.38亿元，同比增长43.1%、32.6%、26.6%，EPS分别为0.23元、0.31元和0.39元，对应2024 年05月21日收盘价，PE分别为23.2倍、17.5倍和13.8倍，给予“增持”评级。 风险提示：业绩增长不及预期，行业政策变动，研发进度不及预期，海外销售低于预期。 附表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A2024E 2025E2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,9752,221 2,5843,025 营业收入 1,094 1,425 1,838 2,317 存货 596506 481529 营业成本 419 542 675 836 贸易应收款项及应收票据 530535 537537 毛利润 674 883 1,163 1,481 按金、预付款项及其他应收款项 8736 3738 销售费用 219 267 347 438 现金及现金等价物 331712 1,0991,491 管理费用 133 160 213 270 非流动资产 1,0281,045 1,0461,052 研发费用 137 179 230 290 物业、厂房及设备 575574 578586 营业利润 185 277 373 482 无形资产 8891 9497 财务费用 20 10 10 10 商誉 113113 113113 税前盈利 231 306 405 513 递延税项资产 7675 6773 所得税 49 45 59 75 已质押及定期存款 185194 189185 净利润 182 261 346 438 资产合计 3,0033,266 3,6304,077 少数股东损益 0 0 0 0 流动负债 498490 509519 归母净利润 182 261 346 438 贸易应付款项及应付票据 175184 193202 EPS（元） 0.16 0.23 0.31 0.39 合约负债 8583 8483 应计费用和其他应付款项 185175 180177 银行贷款 2117 2124 非流动负债 113123 122123 主要财务比率 递延收益 1012 1112 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 其他应付款项 67 77 成长性（%） 租赁负债 1621 1920 营业收入增长率 4.0 30.2 29.0 26.0 银行贷款 3235 3837 营业利润增长率 -3.9 39.7 33.7 27.2 递延税项负债 4848 4848 归母净利润增长率 -11.1 43.1 32.6 26.6 负债合计 611613 632641 盈利能力（%） 母公司拥有人应占权益 2,3922,653 2,9983,436 毛利率 61.7 60.5 61.7 61.9 股本 1010 1010 归母净利润率 16.6 18.3 18.8 18.9 储备 2,3822,643 2,9893,426 ROE 7.6 9.8 11.5 12.7 非控股权益 00 00 偿债能力 股东权益合计 2,3922,653 2,9983,436 资产负债率（%） 20.4 18.8 17.4 15.7 负债及权益合计 3,0033,266 3,6304,077 流动比率 4.0 4.5 5.1 5.8 现金流量表 单位:百万元 速动比率营运能力（%） 2.9 3.4 4.0 4.8 会计年度 2023A2024E 2025E2026E 资产周转率 36.4 43.6 50.6 56.8 归母净利润 182261 346438 应收账款周转率 140.6 195.6 203.4 267.4 折旧和摊销 91108 108108 存货周转率 205.1 190.1 208.6 200.5 存货变动 -19389 25-48 每股资料（元） 经营活动产生现金流量 80547 550582 每股收益 0.16 0.23 0.31 0.39 投资活动产生现金流量 -318-120 -110-116 每股经营现金 -0.27 0.34 0.35 0.35 融资活动产生现金流量 -144 -4-3 每股净资产 2.14 2.37 2.68 3.07 现金净变动 -298381 387392 估值比率（倍） 现金的期初余额 626331 7121,099 PE 33.2 23.2 17.5 13.8 现金的期末余额 331712 1,0991,491 PB 3.0 2.7 2.5 2.3 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理;注：EPS均按照最新股本摊薄计算 【信息披露】 兴业证券股份有限公司(“本公司”)在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 【分析师声明】 本人具有相关监管机构所须之牌照。本人确认已合乎监管机构之相关合规要求﹐并以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。本人确认并没有在发表报告之前30日内交易或买卖该等证券。本人及本人之有联系者并不是任职该等上市公司之高级职员。本人及本人之有联系者并没有持有本报告覆盖之证券之任何权益。 【有关财务权益及商务关系的披露】 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与Ji