22Q2经营数据跟踪及业绩前瞻研究：活跃用户数增速边际向好，广告、电商收入短期承压

2022Q2前瞻：收入方面，我们预计22Q2快手科技实现总收入209.5亿元人民币（yoy+9.5%）；1）预计加强公会合作驱动22Q2直播打赏平均月付费用户数同比提升。预计直播打赏收入80.5亿元（yoy+11.9%）。2）流量保持增长韧性，22Q2预计快手单季总用户时长约669亿小时（yoy+40%），内循环广告贡献增量。疫情反复下各行业广告主预算受限，CPM短期承压。预计在线营销收入107.9亿元（yoy+8.4%）。3）疫情反复影响商家开播、物流，“616实在购物节”驱动GMV增速恢复。预计22Q2快手电商GMV1,818亿元（yoy+25%）。预计其他（主要为电商）收入21.1亿元（yoy+6.3%）。 利润方面，预计22Q2经调整净亏损32.7亿元人民币，经调整净亏损环比收窄，经调整净损益率-15.6%。预计22Q2毛利率42.3%，环比小幅提升；销售/管理/研发费用率分别44%/4.4%/17%，OPEX费用率环比小幅改善。 用户与海外：活跃用户数增速边际向好，预计22Q2快手应用平均DAU及平均MAU分别将达3.5亿人及5.8亿人（同比分别+18%及+15.5%）。根据极光数据（Moonfox），1）22Q2快手主站、极速版MAU同比增速分别高于22Q1，快手应用MAU有望迎来较快增长。22Q2快手+快手极速版平均MAU（未去重）6.3亿，yoy+8.2%（22Q1增速-1.2%）。2）MAU存量持续转化为DAU增量，22Q2快手DAU增速有望快于MAU。22Q2快手主站+极速版（未去重）DAUyoy+10.2%（22Q1增速+6%）。快手布局“快招工”、房产经纪等服务领域，积极培育知识、短剧等内容生态，有望持续实现用户拓展。 垂类内容深挖、社交信任加强，用户粘性得到巩固。1）预计22Q2快手应用DAU/MAU为59.2%（yoy+1.3pcts）。2）预计22Q2快手应用每DAU日均使用时长同比增长19%至127.2分钟。22Q2快手主站、极速版人均使用时长健康增长，同比增速分别快于抖音主站&极速版。根据极光数据，22Q2快手主站人均日使用时长117分钟，yoy+9.7%（抖音主站对应增速+7.9%），快手极速版人均日使用时长112分钟，yoy+6.4%（抖音极速版对应增速+1.1%）。 快手海外深耕重点区域市场，app排名居细分领域前列，长期运营可期。22年1月1日至7月22日，Kwai巴西市场iphone免费摄影与录像应用榜日均排名6位。SnackVideo印尼市场iphone免费社交应用榜日均排名9.6位。 盈利预测、估值与评级：疫情反复短期对快手广告、电商业务造成负面影响，随着后续疫情好转，快手广告、电商业务增长有望得到恢复，维持公司2022-24年营收预测947/1,153/1,348亿元。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间自发形成的情感联系更强，具备长期变现潜力。快手平台用户获取、留存效率持续提升，流量仍有望健康增长；降本提效逻辑持续验证，经调整净亏损率有望在22年持续收窄；维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险 公司盈利预测与估值简表 1、经营数据：活跃用户数增速边际向好，用户粘性持续巩固 1.1、DAU、MAU：增速边际向好，看好快手22Q2活跃用户数较快增长 第三方数据追踪：22年2季度来看，快手主站、极速版MAU增速分别高于22Q1，我们认为，22Q2快手应用MAU有望迎来较快增长。根据极光（MoonFox）数据，22Q2快手主站+极速版（未去重）MAU6.3亿，同比上升8.2%（对比22Q1同比增速-1.2%）。22Q2快手主站平均MAU3.1亿，同比下降3.0%（对比22Q1同比增速-9.1%）；快手极速版平均MAU3.2亿，同比上升21.9%（对比22Q1同比增速+8.9%）。 快手通过布局“快招工”线上招聘、线上房产经纪等服务领域，推动短视频&直播内容和实体发展、个人生活更紧密链接，同时有望持续实现用户规模的拓展。 1）招聘方面，快手推出“2022大学生云端招聘季”，合作中航锂电等多家企业，总计提供超过38000个岗位；5月24日至6月15日，快手推出600余场直播招聘专场，100多家优质用工企业，提供近20万个岗位，助力企业复工复产。2）房产经纪方面，22年4月30日-5月4日，“快手理想家”联合房产主播在沈阳、天津等多地发起“五一购房节”，5天线上近40套新房成交，交易总额3,500万元。 22年6月来看，快手主站、极速版MAU增速边际向好持续。根据极光（MoonFox）数据， 22M6 快手主站+极速版（未去重）MAU6.4亿，同比上升12.5%（对比22M5 同比增速7.7%）。 22M6 快手主站平均MAU3.1亿，同比上升0.4%（对比 22M5 同比增速-3.8%）；快手极速版平均MAU3.3亿，同比上升26.9%（对比 22M5 同比增速+21.8%）。快手主站MAU增速在 22M6 相对于 22M5 有边际好转，快手极速版用户增长显著，是快手新客获取的重要来源。 图1： 20M1 - 22M6 快手、快手极速版、快手+快手极速版MAU对比（单位：百万人） 图2：20Q1-22Q2快手、快手极速版、快手+快手极速版平均MAU及同比增速（单位：百万人） 22年2季度来看，快手极速版DAU维持健康增长，主站DAU保持韧性，22Q2快手应用DAU增速有望高于MAU增速。根据极光（MoonFox）数据，22Q2快手主站+极速版（未去重）DAU2.8亿，同比上升10.2%（对比22Q1同比增速6.0%）。22Q2快手主站平均DAU1.3亿，同比下降1.4%（对比22Q1同比增速-7.2%）；快手极速版平均DAU1.6亿，同比上升22.1%（对比22Q1同比增速+21.0%）。22Q2快手依托于“老铁经济”和私域流量的强粘性和高转化的同时，有望积极开发公域，通过内容投入+发力运营，将MAU存量持续转化为DAU增量。 快手积极培育多项内容生态，有望持续促进平台流量增长。1）知识方面，“快手读书月”于4月10日全面开启，截至4月12日，在快手“陪你读书”话题活动页面，快手创作者发布累计超过11万个作品，这些短视频的总播放量已突破1.5个亿。2）短剧方面，22Q2快手家庭共情赛道重点项目《再婚》，拿下8.9亿播放量，同比Q1榜首增量74.5%，为各大短剧平台22Q2播放量最高的短剧。 22年6月来看，快手DAU同比增速快于 22M5 ，边际向好。根据极光（MoonFox）数据， 22M6 快手主站+极速版（未去重）DAU 2.9亿，同比上升11.7%（对比22M5 同比增速9.7%）。 图3： 20M1 - 22M6 快手、快手极速版、快手+快手极速版月均DAU对比（单位：百万人） 图4：20Q1-22Q2快手、快手极速版、快手+快手极速版平均DAU及同比增速（单位：百万人） 下沉市场仍是快手基本盘。根据极光（MoonFox）数据， 22M6 快手主站在三、四线城市地区月均DAU占比分别为23.4%、22.4%；快手极速版的对应占比为24.0%、24.1%，与 22M5 相比均有小幅上升。在用户分布变动较小的情况下，快手有望通过“老铁文化”拉近与下沉市场用户的距离，增进社区的粘性；同时通过对快品牌、供应链的打造，满足下沉市场用户的物质生活需求，加速电商业务的发展。 表1： 22M6 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版月均DAU城市等级分布对比 1.2、用户粘性：快手时长增速快于竞品，DAU/MAU小幅提升 第三方数据追踪：22Q2快手主站&极速版人均使用时长维持健康增长，快手主站&极速版时长同比增速分别快于抖音主站&极速版。根据极光（MoonFox）数据，22Q2快手主站人均日使用时长为117分钟，同比增长9.7%，快手极速版人均日使用时长112分钟，同比增长6.4%；抖音主站人均日使用时长为145分钟，同比增长7.9%，抖音极速版人均日使用时长100分钟，同比增长1.1%。 22M6 快手主站人均日使用时长为114分钟，同比增长1.6%，快手极速版人均日使用时长108分钟，同比下降0.1%；抖音主站人均日使用时长为143分钟，同比增长5.4%，抖音极速版人均日使用时长100分钟，同比下降0.7%。 22Q2快手主站&快手极速版平均DAU/MAU小幅提升，在快手平台社交属性加强、独特内容扩展、组织架构调整下，用户粘性得到巩固。根据极光数据，快手22Q2的快手主站的月平均DAU/MAU为41.9%（yoy+0.7pcts）,极速版为48.8%（yoy+0.1pcts）。 我们认为，后续快手用户时长有望持续增加，进而通过广告、电商等商业化变现，实现业绩增长。1）内容生态保持多样化、差异化。快手上的内容分发逻辑更去中心化，逐步涌现数量可观的多元化品类、兼具知识和创意的精品内容。2）组织架构调整&高粘性社区生态已就绪。快手通过功能设计或内容运营来实现粉丝和粉丝间、主播和主播间的相互关注和互动，加深后的用户情感投入驱动快手用户时长增长。3）22Q2新冠疫情的反复使得我国居民居家时间更长，对快手用户时长的增长客观上有一定驱动作用。 图5： 20M1 - 22M6 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版平均DAU/MAU对比 图6： 20M1 - 22M6 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版人均日使用时长对比（单位：分钟） 活跃用户数拓展的同时，快手 22M6 用户新增-活跃留存率有所波动。根据极光数据，快手主站 22M6 平均7日新增-活跃留存达16%，同比下降3.5pcts，与22M5 相比下降1.1pcts。 22M6 快手主站1日新增-活跃留存达33%，同比下降11pcts，与 22M5 相比下降2pcts。 图7：快手、快手极速版、抖音、抖音极速版1日新增-活跃留存对比 图8：快手、快手极速版、抖音、抖音极速版7日新增-活跃留存对比 1.3、海外：核心区域市场持续深耕，app排名保持稳定 快手海外深耕核心区域市场，app排名仍居于细分领域前列，长期运营可期。 根据22年1月1日至22年7月22日点点数据排名情况，快手目前在海外各市场推进差异化运营： 1）Kwai在巴西市场iphone免费摄影与录像应用榜排名日均排名6位。巴西是快手海外目前最成功的市场，已经开始广告、电商等变现业务运营。 2）SnackVideo在印尼市场iphone免费社交应用榜日均排名9.6位，排名整体较为稳定。印尼等东南亚市场、哥伦比亚等西语区市场是快手海外的第二梯队，新兴市场仍有用户拓展潜力，快手有望通过在目标地区内容上发展快手的特色垂类，通过对算法、产品、本地化内容的运营和升级，提升这些市场的市占率。 我们认为，22Q2快手海外营销投入有望持续节制，Kwai中东、Kwai拉美与SnackVideo东南亚三个应用的人员进行整合，搭建统一的产品中台与运营中台，助力降本增效。我们认为，基于快手海外已积累的活跃用户数体量，快手持续丰富内容生态，保持较高排名，有利于快手更好地发挥在国内和海外两个市场的业务协同效应，为长线海外运营提供可能。 图9：Kwai巴西市场iphone免费摄影与录像榜排名变动 图10：SnackVideo印尼市场iphone免费社交榜排名变动 2、22Q2业绩前瞻：流量维持高速增长，广告、电商受疫情影响短期承压 用户方面：参考上述第三方监测数据，22Q2快手应用MAU及DAU同比增速快于22Q1。我们认为，22Q2快手活跃用户数将保持同比较快增长，用户淡季，DAU相比于22Q1环比稳定。预计22Q2快手应用平均DAU以及平均MAU分别将达3.5亿人以及5.8亿人，同比分别增长18%及15.5%。组织架构调整带来的用户获取、运营效率提升有望保持。 垂类内容的深挖、社交信任的加强将共同推动快手22Q2 DA