吉比特2023及24Q1业绩点评：核心产品已经企稳，看好后续储备新游

证券研究报告|公司点评吉比特(603444.SH) 2024年05月22日 买入（维持） 投资要点 吉比特2023及24Q1业绩点评：核心产品已经企稳，看好后续储备新游 所属行业：传媒/游戏Ⅱ 当前价格(元)：192.29 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 市场表现 吉比特沪深300 34% 17% 0% -17% -34% -51% -69% 2023-052023-092024-01 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)15.04-12.59-1.22 相对涨幅(%)11.24-15.13-8.99 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《吉比特（603444.SH）首次覆盖报告：创意驱动研发、精品长线运营，随机性与确定性的对冲》，2024.1.4 事件：公司2023年实现营业收入41.85亿元，同比-19.02%；归母净利润11.25亿元，同比-22.98%；扣非归母净利润11.19亿元，体用比-23.79%。公司24年Q1实现营收9.27亿元，同比-18.97%；归母净利润2.53亿元，同比-17.35%；扣 非归母净利润为1.98亿元，同比-29.54%。； 核心产品稳定发展，出海业务开始发力。公司核心产品《问道手游》和《一念逍遥》在23年营收和利润均有所下降。在今年进行了一系列周年庆等活动之后，《问 道手游》和《一念逍遥》收入在24年Q1环比有所回升，核心产品的留存率、在线时长等数据均稳健。海外业务在24年Q1实现收入1.39亿元，同比+146.48%，得益于《飞吧龙骑士（境外版）》《MonsterNeverCry（欧美版）》在海外发行，以及《Outpost:InfinitySiege》在Steam国际版上线贡献增量。 后续储备产品丰富，期待新品贡献增量。公司在23年12月发布了《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》，在24年Q1发布了《不朽家族》《神州千食舫》，在4月1日发布《航海王：梦想指针》后续有望贡献增量收入和利润。除此之外，公司代 理产品储备有《亿万光年》、《封神幻想世界》、《王都创世录》等产品有望于24年内上线。公司自研产品储备有《杖剑传说》（原《代号M88》）、《代号M72》、《代号M11》、《最强城堡》等。 盈利预测和投资建议。我们持续看好丰富的后续产品储备，但考虑到短期内公司依然面临营收和利润的压力，我们预测公司24-26年的收入为41.6/46.8/51.2亿元，对应的YOY为-0.5%/12.5%/9.4%。24-26年的归母净利润为11.0/12.5/13.8 亿元，对应的YOY为-2.2%/13.4%/10.6%。维持“买入”评级。 风险提示：产品上线不及预期、海外流水不及预期、行业竞争加剧。 股票数据 总股本(百万股)： 72.04 流通A股(百万股)： 72.04 52周内股价区间(元)： 168.99-551.99 总市值(百万元)： 14,104.93 总资产(百万元)： 7,008.74 每股净资产(元)： 65.33 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,168 4,185 4,164 4,684 5,123 (+/-)YoY(%) 11.9% -19.0% -0.5% 12.5% 9.4% 净利润（百万元） 1,461 1,125 1,100 1,248 1,381 (+/-)YoY(%) -0.5% -23.0% -2.2% 13.4% 10.6% 全面摊薄EPS(元) 20.28 15.62 15.27 17.32 19.17 毛利率(%) 88.7% 88.5% 88.1% 88.1% 88.0% 净资产收益率(%) 36.7% 25.2% 19.9% 18.4% 16.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 4,185 4,164 4,684 5,123 每股收益 15.63 15.27 17.32 19.17 营业成本 480 494 556 615 每股净资产 61.96 76.66 93.98 113.15 毛利率% 88.5% 88.1% 88.1% 88.0% 每股经营现金流 16.46 22.22 24.23 28.70 营业税金及附加 25 37 41 45 每股股利 7.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估（倍） 营业费用 1,127 1,119 1,254 1,317 P/E 15.68 12.59 11.10 10.03 营业费用率% 26.9% 26.9% 26.8% 25.7% P/B 3.96 2.51 2.05 1.70 管理费用 315 311 369 400 P/S 3.31 3.32 2.95 2.70 管理费用率% 7.5% 7.5% 7.9% 7.8% EV/EBITDA 8.89 5.88 4.29 3.00 研发费用 679 681 703 811 股息率% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 16.2% 16.4% 15.0% 15.8% 盈利能力指标（%） EBIT 1,603 1,569 1,807 1,982 毛利率 88.5% 88.1% 88.1% 88.0% 财务费用 -126 -46 -52 -57 净利润率 34.9% 34.8% 35.1% 35.0% 财务费用率% -3.0% -1.1% -1.1% -1.1% 净资产收益率 25.2% 19.9% 18.4% 16.9% 资产减值损失 -26 0 0 0 资产回报率 17.0% 13.5% 12.6% 11.6% 投资收益 35 100 100 100 投资回报率 26.1% 19.9% 18.3% 16.5% 营业利润 1,706 1,710 1,955 2,134 盈利增长（%） 营业外收支 -6 -7 -7 -7 营业收入增长率 -19.0% -0.5% 12.5% 9.4% 利润总额 1,700 1,703 1,948 2,127 EBIT增长率 -27.3% -2.2% 15.2% 9.7% EBITDA 1,722 1,704 1,948 2,128 净利润增长率 -23.0% -2.2% 13.4% 10.6% 所得税 239 256 306 334 偿债能力指标 有效所得税率% 14.1% 15.0% 15.7% 15.7% 资产负债率 20.9% 18.6% 16.2% 15.4% 少数股东损益 336 348 394 412 流动比率 2.9 3.7 4.6 5.1 归属母公司所有者净利 1,125 1,100 1,248 1,381 润 速动比率 2.9 3.7 4.6 5.1 现金比率 1.8 2.7 3.6 4.3 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,397 3,871 5,531 7,514 应收帐款周转天数 21.7 21.7 21.7 21.7 应收账款及应收票据 239 262 301 315 存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 存货 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.4 其它流动资产 1,176 1,179 1,181 1,186 固定资产周转率 7.0 6.5 6.9 7.2 流动资产合计 3,812 5,312 7,014 9,015 长期股权投资 1,165 1,142 1,120 1,097 固定资产 596 639 677 709 在建工程 2 3 5 7 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 70 67 65 63 净利润 1,125 1,100 1,248 1,381 非流动资产合计 2,825 2,859 2,888 2,911 少数股东损益 336 348 394 412 资产总计 6,637 8,171 9,902 11,926 非现金支出 140 135 141 146 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -27 -89 -89 -89 应付票据及应付账款 189 296 249 354 营运资金变动 -389 107 51 217 预收账款 1 0 1 1 经营活动现金流 1,186 1,601 1,746 2,068 其它流动负债 1,114 1,135 1,270 1,396 资产 -56 -144 -144 -144 流动负债合计 1,303 1,431 1,520 1,751 投资 -513 -33 -33 -33 长期借款 0 0 0 0 其他 79 96 96 96 其它长期负债 86 86 86 86 投资活动现金流 -491 -81 -81 -81 非流动负债合计 86 86 86 86 债权募资 0 -4 -4 -4 负债总计 1,389 1,518 1,606 1,837 股权募资 64 -42 0 0 实收资本 72 72 72 72 其他 -1,023 0 0 0 普通股股东权益 4,464 5,522 6,770 8,151 融资活动现金流 -959 -46 -4 -4 少数股东权益 784 1,131 1,525 1,938 现金净流量 -227 1,474 1,660 1,982 负债和所有者权益合计 6,637 8,171 9,902 11,926 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为5月22日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 马笑，华中科技大学硕士，2022年加入德邦证券，传媒互联网&海外首席分析师，行业全覆盖。5年多二级研究经验，2年产业战略/投资/咨询经验。曾任新时代证券TMT组长，传媒/计算机首席分析师，此前担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名；2020年wind金牌分析师。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。