更新报告：国采结果积极，标内业务有望强劲复苏

维持增持评级。公司在关节国采续约中的中选结果积极，标内业务有望迎来强劲复苏，维持2024-2026年预测EPS为0.23/0.33/0.44元，维持增持评级。 克服首轮集采低价带来的不利影响，续约报量情况积极。在2021年开展的首轮关节国采中，公司作为行业龙头，采用保中标的报价策略，中标价相对较低，留给经销商的利润空间较少，在与其他厂家的竞争中受到低价因素带来的一定负面影响。在本轮集采续约报量中，公司积极克服不利影响，全产品线采购需求量份额达15%，较2021年首次国采有小幅提升，其中重点产品系统陶对聚髋关节份额保持行业第一，陶对陶髋关节份额由行业第四提升至行业第二，膝关节份额保持行业第二的地位，整体报量情况积极，为后续协议量分配提供坚实基础。 中选结果优异，新一轮集采周期内有望充分享有竞争优势。2024年5月21日，关节国采续约开标，中选结果预计于6月起在各省份执行。公司陶对陶髋关节/陶对聚髋关节/金对聚髋关节/膝关节分别以第3/第3/第4/第2的排名以规则一中选，可分得较大比例的自身采购需求量，且均可参与剩余量的分配。从价格来看，陶对陶/陶对聚/膝关节三个主要产品系统中标价分别较首轮集采上涨15%/12%/16%，公司与经销商有望共同分享涨价带来的红利。由于本次集采平均价差从首轮集采的2.8倍大幅下降至1.1倍，高价和低价产品可留给经销商的利润空间接近，而使用中选排名靠前的低价产品更加受到规则支持，因此预计在本轮集采周期内价格略低且排名靠前的产品有望享有更大竞争优势。公司作为在业内享有声誉的国产关节龙头，产品质量性能、配套服务均为业内领先，且在本次集采中标排名靠前，有望摆脱在首轮集采中低价导致的负面影响，在新一轮集采周期内充分享有竞争优势，标内业务有望迎来强劲复苏。 催化剂：集采结果执行，业绩验证风险提示：行业手术量增长不及预期 2020A 2022A 2023A 财务摘要（百万人民币） 2021A 营业收入(+/-)%毛利润净利润(+/-)%PE PB 1035 12%715 314 18%20.83 3.18 761-26%499 93-71%70.31 3.09 1052 38%636 205 121%31.90 2.86 1094 4%674 182-11%35.93 2.70 图1两次国采关节报量整体格局对比 图2两次国采关节报量细分类别格局对比 表1重点企业陶对陶髋关节中标情况 表2重点企业陶对聚髋关节中标情况 表3重点企业金对聚髋关节中标情况 表4重点企业膝关节中标情况