次新类和新品并驾齐驱，长期成长动能强劲

证 券 研2024年05月22日 究 报次新类和新品并驾齐驱，长期成长动能强劲 告—乐鑫科技（688018.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn ▌产品线高速增长，芯片增速提升超模组 基本数据 2024-05-21 当前股价（元） 75.83 总市值（亿元） 85 总股本（百万股） 112 流通股本（百万股） 112 52周价格范围（元） 74.19-157.63 日均成交额（百万元） 127.67 市场表现 2024Q1公司实现营收3.87亿元，YOY+21.71%；实现归母净利润0.54亿元，YOY+73.43%。宏观环境缓慢复苏下，公司实现智能家居和消费电子领域新客户、新应用不断拓展，且产品矩阵持续扩充，次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3处于高速增长阶段，满足更广泛的客户应用需求拉动整体营收增长。2024Q1公司毛利率41.93%，YOY+1.22pct，QOQ+1.86pct，超预设的40%目标毛利率，主要得益于芯片占比提升的结构性变化。自2023年Q4起，芯片增速加快，提升超过模组，客户类型的结构性变化和下游设备的小型化、降本趋势，以及部分海外客户为了节约成本通过国内代工厂购买公司芯片产品等因素或影响芯片增速加快。 (%)乐鑫科技沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《乐鑫科技（688018）：2023全年营收稳步增长，产品矩阵不断丰富扩展》2024-01-15 2、《乐鑫科技（688018）：旗舰新品逐步放量，AI边缘化趋势值得期待》2023-08-01 公司研究 ▌次新类、新品并驾齐驱，拓宽技术护城河 2023年行业景气度下行，公司凭借深厚的技术积累积极扩充产品矩阵，不断拓展新客户新应用打开市场空间。2023年高性价比产品ESP32-C3/C2以及高性能产品ESP32-S3进入快速增长阶段，成为业绩增长的主要推动力。此外，公司积极推出新品以巩固技术优势，包括：可为用户提供Wi-Fi6技术体验的ESP32-C6芯片预计2024年进入高增长期；可支持IEEE802.15.4技术的ESP32-H2助力公司在Wi-Fi和蓝牙技术领域之外进入Thread/Zigbee市场，预计2024年下半年开始起量，在2025年进入高增长期；ESP32-P4是公司进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，由自研的高性能双核RISC-V处理器驱动，拥有AI指令扩展、先进的内存子系统，并集成高速外设，充分满足下一代嵌入式应用对人机界面支持、边缘计算能力和IO连接特性的高需求。 ▌软硬件协同发展，AIOT战略加速推进 计算架构“开放”激发开源硬件创新，RISC-V掀起了开源硬件和开放芯片设计的热潮，现已得到全球很多大中企业、科研机构和初创公司的支持，围绕RISC-V成长起来的生态和社区也发展迅猛，从基础RISC-VISA、内核IP到开发环境和软件工具，都在推动RISC-V生态的进一步扩大。公司自研了基于RISC-V指令集的MCU架构，并将基于RISC-V指令集自研的MCU架构集成到产品中，自2020年之后公司发布的新产品都搭载了自研的RISC-V32位处理器，2023年 度发布的ESP32-P4已实现RISC-V双核400MHz主频。公司还在进一步研发基于RISC-V指令集的更高主频产品线。RISC-V架构的应用未来会逐步降低许可证费用，并最终降低物联网终端的价格。随着物联网行业的不断发展，公司在芯片硬件的基础上开发完善软件应用方案，围绕AIoT的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环，打造AIoT硬件、软件、云产品一站式服务平台。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为17.99、22.84、28.44亿元，EPS分别为1.70、2.40、3.27元，当前股价对应PE分别为44.7、31.7、23.2倍。公司产品品类持续扩张，积极打造AIoT生态，业绩有望持续向好，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期，新品量产不及预期，技术迭代、成本上升等风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,433 1,799 2,284 2,844 增长率（%） 12.7% 25.5% 27.0% 24.5% 归母净利润（百万元） 136 190 268 366 增长率（%） 40.0% 39.3% 41.2% 36.7% 摊薄每股收益（元） 1.69 1.70 2.40 3.27 ROE（%） 7.1% 9.2% 11.8% 14.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,433 1,799 2,284 2,844 现金及现金等价物 464 468 418 496 营业成本 852 904 1,116 1,352 应收款 303 345 407 467 营业税金及附加 6 7 9 11 存货 242 300 462 560 销售费用 53 67 85 105 其他流动资产 206 252 319 403 管理费用 62 77 98 122 流动资产合计 1,216 1,365 1,605 1,927 财务费用 -10 -2 -1 -2 非流动资产: 研发费用 404 540 685 853 金融类资产 90 90 90 90 费用合计 508 682 866 1,079 固定资产 76 89 95 100 资产减值损失 -3 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2 4 5 9 投资收益 28 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 105 211 298 407 其他非流动资产 910 910 910 910 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 988 1,002 1,010 1,020 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,204 2,367 2,616 2,946 利润总额 105 211 298 407 流动负债: 所得税费用 -31 21 30 41 短期借款 0 0 0 0 净利润 136 190 268 366 应付账款、票据 80 90 114 146 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 123 123 123 123 归母净利润 136 190 268 366 流动负债合计 217 228 263 300 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 12.7% 25.5% 27.0% 24.5% 归母净利润增长率 40.0% 39.3% 41.2% 36.7% 盈利能力毛利率 40.6% 49.8% 51.1% 52.5% 四项费用/营收 35.5% 37.9% 37.9% 37.9% 净利率 9.5% 10.5% 11.7% 12.9% ROE 7.1% 9.2% 11.8% 14.2% 偿债能力资产负债率 13.2% 12.8% 12.9% 12.7% 净利润 136 190 268 366 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 折旧摊销 20 8 9 10 应收账款周转率 4.7 5.2 5.6 6.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.5 3.0 2.4 2.4 营运资金变动 146 -133 -257 -205 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 303 64 20 171 EPS 1.69 1.70 2.40 3.27 投资活动现金净流量 -105 -12 -6 -6 P/E 45.0 44.7 31.7 23.2 筹资活动现金净流量 -90 -38 -54 -73 P/S 4.3 4.7 3.7 3.0 现金流量净额 109 14 -39 92 P/B 3.2 4.1 3.7 3.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 74 74 74 74 非流动负债合计 74 74 74 74 负债合计 291 302 337 374 所有者权益股本 81 112 112 112 股东权益 1,913 2,065 2,279 2,572 负债和所有者权益 2,204 2,367 2,616 2,946 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和