夏季新品发布会召开，注入成长新动能

事件概述 2022年7月18日，普源精电如期召开夏季新品发布会，发布了包括“半人马座”芯片组、高分辨率示波器、电源及微波信号发生器等一系列新产品。具体来看， 1）“半人马座”芯片组包括了数字信号调理芯片、高精度模拟信号调理芯片、和高精度信号处理芯片，主打高分辨率和通用性。2）高分辨率示波器包括了HDO4000和1000系列，其均借助“半人马座”实现了超低噪声和12bit高分辨率，大幅增加了公司中端示波器的产品厚度；3）电源及射频信号源，两者均在原有产品的基础上，基于客户需求，实现了较大幅度的性能升级。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品的推出节奏，本次发布会中公司发布的一系列芯片和测量仪器产品，为后续增长注入了新动能。 “半人马座”芯片组发布，稳扎稳打，逐步迈向高端化 本次夏季发布会中，公司首先发布了“半人马座”通用测量芯片组，其由3颗芯片组成，分别为数字信号调理芯片“γCentaurus”、高精度模拟信号调理芯片“θCentaurus”及高精度信号处理芯片“αCentaurus”。从技术指标来看，“半人马座”的重心在于高精度与通用性，在低噪声、高动态范围、高分辨率等指标上实现了高端化；从应用范围来看，“半人马座”将会支持示波器、频谱仪、信号源、码型发生器、逻辑分析仪、频率计、PAM4信号发生器等。展望未来，除了主打高精度、通用性的“半人马座”芯片组，根据公司在投资者互动平台上的信息，2023年，公司还将发布“仙女座”芯片组，其将实现高带宽、高采样率和高分辨率的综合提升，从而支撑战略级示波器新品在2023年推出。我们始终强调芯片设计的自研是电子测量厂商迈向高端的重要一环，将助力公司高端化再加速，进入空间更大、利润水平更为丰厚的高端测量仪器市场，从而在国产化的助力下实现加速增长。 HDO系列助力公司开启12bit高分辨率数字示波器普及新纪元 公司此次发布的高分辨率示波器包括了HDO4000和1000系列，两者均是搭载最新半人马座芯片组的第一代产品，带宽覆盖70MHz-800MHz，提供最高4GSa/s实时采样率。从性能来看，HDO系列数字示波器具备12bit高分辨率这一特色功能，更适合小信号的测试测量；从应用场景来看，其在电源测试、医疗电子领域拥有优势；从产品力来看，在同等价位上，HDO系列拥有高于同类产品的性能体验；在类似性能上，HDO系列的定价是国际厂商同类产品的1/3。我们预计，较高的产品力有望推动公司开启12bit高分辨率数字示波器普及的新纪元，进一步提升在中端示波器市场的市占率。 推出频域类高端新品，多产品线协同发展 除了芯片和示波器外，公司还发布了电源和射频信号源类的新产品，两者均在原有产品的基础上，基于客户需求，实现了较大幅度的性能升级。电源类产品方面，公司以用户需求为导向，推出全新可编程线性直流电源产品DP2000和DP900系列，其中DP900额外推出了教育版DP932U，其符合欧洲安全标准、供全球教育客户使用，且单价仅从2299元起。射频信号源产品方面，公司推出了起售价28.8万元起的高端新品，DSG5000系列。其具备多通道、超低噪声、高拓展性、高稳定性等特点，可运用于量子计算等领域。我们认为，DSG5000系列是公司在频域类产品高端化进程的重要一步，看好公司后续在时域、频域多条产品线的协同发展。 投资建议：公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。我们预计公司2022-2024年的收入分别为6.60/9.01/12.09亿元 ，归母净利润分别为0.85/1.80/2.53亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为89.06元，相当于2023年60倍的动态市盈率。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）假设不及预期的风险。 摘要(百万元)主营收入净利润 1.夏季新品发布会召开，注入成长新动能 夏季新品发布会如期召开，注入成长新动能。2022年7月18日，普源精电如期召开夏季新品发布会，发布了包括“半人马座”芯片组、高分辨率示波器、电源及微波信号发生器等一系列新产品。具体来看，1）“半人马座”芯片组包括了数字信号调理芯片、高精度模拟信号调理芯片、和高精度信号处理芯片，主打高分辨率和通用性。2）高分辨率示波器包括了HDO4000和1000系列，其均借助“半人马座”实现了超低噪声和12bit高分辨率，大幅增加了公司中端示波器的产品厚度；3）电源及射频信号源，两者均在原有产品的基础上，基于客户需求，实现了较大幅度的性能升级。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品的发布节奏，本次发布会中公司发布了新一代芯片组和一系列产品，为后续增长注入了新动能。 图1：普源精电夏季发布会新产品 图2：公司全球市场副总裁程建川先生在发布会中发言 2.“半人马座”芯片组发布，稳扎稳打，逐步迈向高端化 “半人马座”芯片组发布，主打高精度与通用性。本次夏季发布会中，公司首先发布了“半人马座”通用测量芯片组，其由3颗芯片组成，分别为数字信号调理芯片“γCentaurus”、高精度模拟信号调理芯片“θCentaurus”及高精度信号处理芯片“αCentaurus”。从技术指标来看，“半人马座”的重心在于高精度与通用性，在超小信号调理领域，特别是信道低噪声实现技术上达到了业内领先水平。我们认为，示波器的高端与否不仅取决于带宽、采样率等第一参数，低噪声、高动态范围、高分辨率等指标也同样重要，一款真正的高端仪器是一揽子优秀参数的集合。值得一提的是，公司在发布会中介绍到，“半人马座”中的数字信号调理芯片“γCentaurus”是测量测试行业的第一颗逻辑前端芯片，充分彰显出公司的自主创新能力。 图3：公司“半人马座”芯片组 “半人马座”后续仍有望带来惊喜。根据公司在发布会中的表述，“半人马座”并非只包括本次发布会中推出的三款芯片，后续还将有更多更优秀的芯片加入其中。作为通用测量芯片组，“半人马座”针对整个测量测试领域，围绕时域、频域信号处理相关应用，覆盖了全信号链路。从应用范围来看，“半人马座”能支持示波器、频谱仪、信号源、码型发生器、逻辑分析仪、频率计、PAM4信号发生器等。随着后续“半人马座”芯片组成员的增加，我们看好公司在时域、频域类仪器中，均实现自研芯片的搭载。 图4：公司“半人马座”芯片组应用领域 芯片设计的自研：迈向高端的第一步。一般而言，示波器最重要的三个指标为带宽、采样率与存储深度，其中带宽的大小取决于前端模拟芯片，而采用率的高低则取决于ADC芯片的性能，因此高端示波器通常会搭载自研的前端和ADC芯片。以罗德为例，作为示波器的后进入者，其2010年发布的首款示波器就达到了当时行业的中高端水平（2GHz 10GSa/s），主要系自研的前端模拟芯片和ADC带来的帮助。再者，包括泰克、力科、是德等行业头部厂商均长期采用自研芯片，例如泰克的TEK049、TEK061、TEK026D便广泛运用于其4/5/6系列的示波器中。我们认为，芯片设计的自研是迈向高端的第一步，虽然在短期需要较大的资源投入，但从长期发展来看，高端市场将带来更广阔的空间和更高的利润率，是公司长期发展的有力保障。 图5：头部企业的自研芯片 公司是目前国内唯一数字示波器自研核心芯片组，并成功实现产业化的电子测量厂商。根据招股书披露的信息，公司自2007年起开始投入示波器芯片的研发，于2017年推出了首款自研芯片组“凤凰座”，包括了5GHz带宽、10GSa/s采样率示波器数字信号处理芯片、5GHz带宽示波器模拟前端芯片和7GHz宽带差分探头放大器芯片。得益于芯片的自研，公司在2019和2020年相继发布了2GHz带宽的MSO8000系列和5GHz带宽的DS70000系列，后者是当前国内示波器的最高水平。我们认为，公司高端示波器的密集发布已充分体现出芯片自研对于高端化进程的重要性。 图6：“凤凰座”数字示波器自研芯片组 厚积而薄发，自研芯片加持，高端化进程有望再加速。除了公司最新发布的，主打高精度、通用性的“半人马座”芯片组，根据公司在投资者互动平台上的信息，2023年，公司还将发布“仙女座”芯片组。具体来看，“仙女座”将实现高带宽、高采样率和高分辨率的综合提升，从而支撑战略级示波器新品在2023年推出。我们认为，得益于此前10余年对于芯片设计的积淀，公司芯片的研发进展显著加速，有利于更高带宽示波器的顺利推出，进而助力公司高端化再加速，进入空间更大、利润水平更为丰厚的市场，实现加速增长。 图7：公司芯片技术战略规划 3.HDO系列助力公司开启12bit高分辨率数字示波器普及新纪元 HDO系列发布，“半人马座”加持，主打高分辨率和低噪声。公司此次发布的高分辨率示波器包括了HDO4000和1000系列，两者均是搭载最新半人马座芯片组的第一代产品，带宽覆盖70MHz-800MHz，提供最高4GSa/s实时采样率、最大500Mpts存储深度。借助半人马座芯片组高精度和低噪声的特性，HDO系列垂直灵敏度最高能达到100μV/div，DVM万用表功能将提升到4位的测量显示，且18uVrms的超低本底噪声典型值能使信号更纯净。 在易用性方面，Auto功能将缩短至1.14秒，波形捕获率达到1,500,000wfms/s的，使得工程师更容易发现偶发异常。 图8：HDO系列数字示波器 高分辨率在电源测试、医疗电子领域具备优势。HDO系列数字示波器主打12bit高分辨率，即2= 4096级量化，相比8bit提供的256级量化高了16倍。量化等级的提高将能带来更低的量化误差，对于信号波形的细节能观察得更加完整且可靠，解决了因示波器量化位数不足而无法完整还原波形细节的问题，更适合小信号的测试测量。从应用场景来看，电源测试、医疗电子领域对于高分辨率示波器有着较高的需求，公司有望从中受益。 图9：8bit分辨率和12bit高分辨率效果对比图 高性价比有望推动公司开启12bit高分辨率数字示波器普及的新纪元。HDO4000系列产品定位于中端数字示波器市场，产品价格15,999元起。HDO1000系列定位于经济型数字示波器市场，产品价格3,999元起。根据公司在发布会中的介绍，相较于国际主流的同档次示波器产品，公司的HDO系列示波器拥有明显的性价比优势。在同等价位上，HDO系列拥有高于同类产品的性能体验；在类似性能上，HDO系列的定价是国际同类产品的1/3。我们预计，高性价比有望推动公司开启12bit高分辨率数字示波器普及的新纪元，进一步提升在中端示波器市场的市占率。 图10：HDO系列与国际厂商同档次产品的价格和性能比较 中高端产品带来增长新动能，后续产品管线丰富，业绩有望再加速。从收入规模来看，自2020年以来，公司数字示波器业务显著提速，分别实现了30.2%和37.3%的增长，主要系公司2018年以来相继推出多个系列的中高端数字示波器新品，带动业绩加速。从收入结构来看，高端产品的收入占比迅速提升，从2019年的6.95%增长至2022Q1的27.18%。未来随着公司新产品的不断导入，结合国产替代红利以及产品高端化，我们预计公司示波器业务的收入与盈利能力均有望迎来持续增长，中高端产品的占比也有望继续提升。 图11：2018-2021数字示波器收入规模及增速 图12：2018-2021H1数字示波器收入结构 4.推出频域类高端新品，多产品线协同发展 推出频域类高端新品，多产品线协同发展。除了芯片和示波器外，公司还发布了电源和射频信号源类的新产品，两者均在原有产品的基础上，基于客户需求，实现了较大幅度的性能升级。电源类产