一季度毛利率改善显著，智能化技术加速输出

小鹏汽车-W(9868.HK) 一季度毛利率改善显著，智能化技术加速输出 汽车 2024年05月22日 推荐（维持） 股价：30.65元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址www.xiaopeng.com 大股东/持股SimplicityHoldingLimited/17.37% 实际控制人何小鹏 总股本(百万股)1889.57 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）527.92 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)18.59 资产负债率(%)56.04 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 小鹏汽车发布2024年一季度业绩报告，2024年一季度公司实现营业收入65.4亿元，同环比分别增长62.3%/-49.8%，一季度公司亏损达到13.7亿元，同比收窄41.5%，环比增加1.5%。截至2024年一季度末，公司现金以及现金等价物储备达到414亿元。 平安观点： 一季度毛利率持续改善。2024年一季度公司交付新车21821台，同比增长19.7%，环比下降63.7%。一季度公司汽车销售收入达到55.4亿元， 对应单车营收为25.4万元，这主要得益于X9在24年一季度的上市交付所带来的产品结构改善。根据公司一季报显示，公司一季度汽车销售业务毛利率为5.5%，同环比分别提升7.9/1.4个百分点，毛利率的逐步改善主要是由于成本降低以及车型产品组合改善所致，而在一季度公司还计提了P5相关的减值，对一季度毛利率产生3.2个百分点的负影响，而剔除该影响后，一季度公司汽车销售业务毛利率则达到8.7个百分点。公司给出的24年二季度交付指引为2.9万~3.2万台，同比增长25%~37.9%，预计二季度总营收为75亿~83亿元，同比增长48.1%~63.9%，考虑到公司4月交付量为9393台，预计5、6月单月交付量为1万台左右。 智能化技术输出成果显著。2024年一季度公司服务及其他收入达到10亿元，同环比分别增长93.1%/22.1%，根据公司一季报披露，这主要是由于 公司一季度与大众汽车集团进行平台与软件战略技术合作有关的技术研发服务收益所致。2024年4月公司与大众汽车集团签订EEA电子电气架构技术战略合作框架协议，公司与大众汽车集团将基于公司最新一代电子电气架构，联合开发并将其集成到大众汽车在中国的CMP平台上。双方联合开发的电子电气架构预计将从2026年起应用于在中国生产的大众汽车品牌电动车型。而根据公司一季报数据显示，公司服务及其他收入在一季度毛利率达到53.9%，这使得公司一季度整体毛利率达到12.9%，同环比分别提升11.2/6.7个百分点。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26855 30676 43808 68106 101793 YOY(%) 28.0 14.2 42.8 55.5 49.5 净利润(百万元) -9139 -10376 -6194 -723 1984 YOY(%) -87.9 -13.5 40.3 88.3 374.6 毛利率(%) 11.5 1.5 12.3 17.6 17.5 净利率(%) -34.0 -33.8 -14.1 -1.1 1.9 ROE(%) -24.8 -28.6 -20.6 -2.5 6.3 EPS(摊薄/元) -4.84 -5.49 -3.28 -0.38 1.05 P/E(倍) -5.8 -5.1 -8.5 -73.1 26.6 P/B(倍) 1.4 1.5 1.8 1.8 1.7 小鹏汽车-W·公司季报点评 费用控制较好，亏损继续收窄。公司一季度研发费为13.5亿元，同环比基本保持相对稳定。销售管理费用方面，公司一季度销售管理费用为13.9亿元，同比保持稳定，环比下降28.3%，由于一季度在费用方面的控制以及毛利率的改善，公司一季度的营业亏损为16.5亿元，同环比分别收窄36.3%/19.8%。 新品牌即将推出，智能驾驶技术下探。公司在业绩发布会中表示，公司新品牌MONA的首款车型将于24年9月上市交付， MONA致力于打造“年轻人的第一台AI智驾汽车”，小鹏汽车将高阶智驾能力带到10-15万元A级车市场。四季度公司还将推出一款全新B级轿车，何小鹏预计，该B级新车以及MONA车型贡献的增量，将使小鹏汽车在24年四季度会实现月交付量同比大幅度增长。 盈利预测与投资建议：结合公司一季度业绩以及公司在24年前4个月的销量情况，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为438亿/681亿/1018亿元（原净利润预测为540亿/773亿/1026亿元），对应2024~2026年净利润预测分别为-62亿/-7亿/+20亿元（原净利润预测为-69亿/-8亿/+34亿元）。公司在智能驾驶领域处于国内领先地位，新品牌的推出将实现公司智 能驾驶技术的下探，同时跟大众的合作也将加快公司智能化技术输出，加速公司业绩改善，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）公司2024年新车销量不达预期；2）毛利率改善情况不达预期；3）公司短期内仍将处于亏损状态，公司基本面可能出现恶化。 2/4 小鹏汽车-W·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金243024381681110179 应收账款2716384159718924 预付款项、现金及其他28636241970314502 其他应收款0000 存货55266635969414495 其他流动资产19115371995783186435 流动资产总计545225829690009134536 长期股权投资0000 固定资产10954966089208405 在建工程05007501000 无形资产9194766261294597 长期待摊费用0000 其他非流动资产9492949294929492 非流动资产合计29641273142529123494 资产总计8416385610115301158030 短期借款525357191372222461 应付账款22210256973754656142 其他流动负债8648115741782926622 流动负债合计361124299069098105226 长期借款565164141071915337 其他非流动负债6072607260726072 非流动负债合计11722124851679121409 负债合计478345547685889126634 股本0000 储备34498344983449834498 留存收益1831-4364-5086-3102 归属于母公司股东权益36329301342941231396 归属于非控制股股东权0000 权益合计36329301342941231396 负债和权益合计8416385610115301158030 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润-3848-6234-7831904 折旧与摊销2107332735233797 财务费用-991-1314-2043-2036 其他经营资金3688-17283-11180-13769 经营性现金净流量956-21504-10483-10103 投资性现金净流量631-960-1440-1920 筹资性现金净流量801525431435215392 现金流量净额9603-1992124303369 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额306764380868106101793 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 销售成本30225384235614083945 其他费用5277700075008000 销售费用2624245329974072 管理费用3935368044956108 财务费用-991-1314-2043-2036 其他经营损益466200200200 投资收益29000 公允价值变动损益0000 营业利润-10889-6234-7831904 其他非经营损益-496406080 税前利润-10394-6194-7231984 所得税-18000 税后利润-10376-6194-7231984 归属于非控制股股东利润0000 归属于母公司股东利润-10376-6194-7231984 EBITDA-9278-41827573746 NOPLAT-4811-7548-2826-131 EPS(元)-5.49-3.28-0.381.05 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营收额增长率(%)14.242.855.549.5 EBIT增长率(%)-13.334.163.298.1 EBITDA增长率(%)-7.554.9118.1394.8 税后利润增长率(%)-13.540.388.3374.6 盈利能力 毛利率(%)1.512.317.617.5 净利率(%)-33.8-14.1-1.11.9 ROE(%)-28.6-20.6-2.56.3 ROA(%)-12.3-7.2-0.61.3 ROIC(%)-14.7-29.0-6.7-0.2 估值倍数 P/E-5.1-8.5-73.126.6 P/S1.71.20.80.5 P/B1.51.81.81.7 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT0.9-1.6-8.8-735.6 EV/EBITDA1.1-2.932.310.1 EV/NOPLAT2.1-1.6-8.7-287.7 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分