2024年航空运输行业分析

www.lhratings.com研究报告1 2024年航空运输行业分析 联合资信公用评级三部 一、行业概况 2023年以来，中国航空运输业快速回暖，其中国内客运恢复迅速，国际客运恢 复至2019年水平仍有较大空间；航空公司经营业绩大幅改善，行业整体呈现复苏向好、运行安全的良好局面。 航空运输作为交通运输系统的重要组成部分，在运输活动中扮演了重要角色。航空运输业为周期性行业，其增长与GDP增长具有较高的正相关性。根据发达国家经验，在居民收入突破一定水平后，航空运输业年均增速将是GDP增速的1.5~2倍，且行业成长期长达30~40年。随着经济增长及居民收入水平提升，中国航空客货运输量呈增长趋势，航空运输业凭借其高效、便捷等特点，在交通运输体系中发挥重要作用。 根据《中国民航2023年12月份主要生产指标统计》，2023年，中国民航业累计完成运输总周转量1188.3亿吨公里，同比增长98.3%，为2019年的91.88%。客运方面，全行业完成旅客周转量10308.8亿人公里，同比增长163.4%，为2019年的88.07%。其中，国内航线占全部旅客周转量的88.07%，同比增长138.6%，为2019年的106.56%；国际航线同比增长1029.3%，仅恢复至2019年的38.60%。2023年全行业完成旅客运输量6.20亿人次，为2019年的93.88%。国内客运恢复迅速，国际客运恢复较慢，较 2019年仍有较大差距。货运方面，2023年全行业实现货邮周转量283.6亿吨公里，同比增长11.6%，其中国际航线占比为75.18%，航空货运市场仍以国际航线为主。从航班效率上看，2023年，中国民航运输飞机平均日利用率由2022年的4.3小时增至 8.1小时；正班客座率为77.9%，较上年增长11.3个百分点；正班载运率为67.7%，较上年增长2.7个百分点；航空运输业飞机利用率和运营效率均大幅提升。 从飞机投放看，截至2022年末，民航全行业运输飞机在册架数4165架。2023年 4月，中国航空器材集团公司与欧洲空中客车公司签署了160架空客飞机的批量采购 协议，总价值约200亿美元。2023年7月，三大航1分别与法国空中客车公司签订购 买协议，合计购买292架空客飞机，价值超过370亿美元；2023年9月至2024年4月，三大航陆续与中国商用飞机有限责任公司（以下简称“中国商飞”）签订C919飞机购买协议，订购架次均为100架，目录价格合计超300.00亿美元，计划于2024－ 2031年分批交付。三大航和航材采购企业持续大规模采买飞机，为未来经营发展提供保障。 盈利能力方面，根据7家上市航空公司年报数据2，2023年上述航空公司合计实 1三大航指：中国国际航空股份有限公司（以下简称“国航股份”，股票简称“中国国航”）、中国东方航空股份有限公司（以下简称 “东航股份”，股票简称“中国东航”）和中国南方航空股份有限公司（股票简称“南方航空”） 27家上市航空公司包括中国国航、中国东航、南方航空、海航控股、春秋航空、吉祥航空和华夏航空 现营业总收入5165.96亿元，同比大幅增长126.42%；亏损109.86亿元，同比减亏 1383.77亿元。航空运输企业经营业绩大幅改善，盈利能力有所提升。 2024年以来，航线数量增加叠加春运旺季，航空运输业保持良好发展态势。2024年1－3月，全行业完成运输总周转量349.3亿吨公里、旅客运输量1.77亿人次、货邮运输量200.7万吨，分别同比增长45.6%、37.7%和34.4%，均已超过2019年同期水平。同期，7家上市航空公司合计实现营业总收入1479.09亿元，同比增长42.38%；除国航股份和东航股份外，其余上市航空公司均实现盈利。 二、行业政策 表12023年以来航空运输业重要政策汇总 发布时间 文件、政策或会议名称 核心内容及主旨 2023年5月 美国交通部通告 2023年5月起允许中方航司运营每周12个中美直航客运航班 2023年8月 《关于恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游业务的通知》 新增78个目的地国家，恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务 2023年8月 美国交通部通告 2023年10月29日起中美直飞航班将增班到每周24对 2023年10月 美国交通部通告 2023年11月9日起中美直飞航班将增班到每周35对 2023年11月 中国民航局通告 中美间定期直飞客运航班开始逐步增班，2023—2024冬春航季，有望从目前每周48班增至每周70班，双方航空公司每周各运营35班 2023年11月 《中国对法、德等6国试行单方面免签政策的通知》 中方决定试行扩大单方面免签国家范围，对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员试行单方面免签政策 2024年1月 全国民航工作会议 2024年，民航局将积极扩大与“一带一路”共建国家航权安排，深化与中亚、中东、非洲等地区的项目合作；提升现有三、四航权资源使用效率，支持航空公司根据航线网络拓展需要用好境外第五航权；推动优化签证和出入境政策，提高通关便利化水平，提升国际航班出入境效率 2024年3月 《中国对瑞士等6国试行免签政策的通知》 为进一步促进中外人员往来，中方决定扩大免签国家范围，对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡6个国家持普通护照人员试行免签政策 资料来源：联合资信根据公开资料整理 2023年以来，民航局、外交部等陆续发布多项促进国际航线恢复的相关通告或政策，出入境旅游热度逐步回升，航空公司国际航线业务有望加快恢复。 三、行业竞争 近年来，中国航空运输业仍保持“三强为主”的格局，行业周期内经营困难的航空公司迎来新一轮收购重组，三大航市场集中度进一步提高。 由于航空运输业投资巨大，资金、技术、风险高度密集，投资回收周期长，政府对航空运输主体资格限制较严，市场准入门槛高，加之历史原因，使得航空运输业在发展过程中形成一定垄断。目前，中国航空运输业呈现“三强为主、地方为辅、外航渗透”的格局。根据民航局统计数据，截至2022年末，中国共有运输航空公司66家 （通用航空公司除外），其中全货运航空公司13家，中外合资航空公司9家，上市公 司8家；按所有制划分，国有控股公司39家，民营和民营控股公司27家。 按照控股股东背景区分，国内航空公司可以分为中央控股、地方控股和民间资本三大类。其中中央控股公司实力最为雄厚，机队规模大，航线网络密集，获取的补贴及财政支持力度大，且在新增航线、航权资源获取方面具有突出优势，代表企业为三大航。从区位上看，三大航总部分别设立在北京、上海及广州，主要业务范围分别辐射环渤海经济圈、长三角经济圈和珠三角经济圈，客货流需求较大。良好的区位设置及政府的持续支持，助力三大航成为国内民航市场的主要参与者，并在民用航空领域逐渐形成垄断竞争格局。除三大航外，国内航空公司第二梯队主要为地方性航空公司。随着2023年国航股份完成对山东航空集团有限公司的收购，除四川航空集团有限责任公司由地方政府控股外，国内主要地方性航空公司呈现“三大航控股、地方政府参股”的特点，三大航市场集中度进一步提高。 近年来，以春秋航空股份有限公司、上海吉祥航空股份有限公司等为代表的民营航空公司凭借其市场化运作、机制灵活等特点快速发展，更是依靠低成本等优势在行业周期内快速恢复、实现盈利。但也有部分民营航空公司在行业需求下行期间出现经营困难，个人股东难以通过增资等方式维持民营航空公司正常运作，地方国有企业顺势入局。近年来，青岛市和无锡市等地的国有企业均通过收购对民营航空公司实现控股。 随着国内经济运行稳步回升，航空运输需求继续恢复，航线恢复快、资本实力强、股东支持力度大的航空公司将具备更明显的竞争优势。 四、主要供求因素 在全球政治格局复杂多变、经济增速放缓、货币政策频繁调控的背景下，航空公司成本端持续面临航油价格波动和汇率波动风险，铁路高速竞争分流、突发性事件也将给航空公司经营获利带来挑战。 1.航油价格波动 航油是航空运输业的最大成本，约占运营总成本的20%~50%左右。油价走势成为航空公司盈利的最大不确定因素，国际原油价格波动及国家发改委对国内航油价格的调整都会对航空公司的盈利造成较大的影响。 12000.00 160.00 10000.00 140.00120.00 8000.00 100.00 6000.00 80.00 4000.00 60.0040.00 2000.00 20.00 0.00 0.00 出厂价（含税）:航空煤油（元/吨） 现货价:原油:英国布伦特Dtd（美元/桶次轴） 资料来源：联合资信根据Wind整理 图1近年航油价格和原油价格走势 2021年，全球经济逐步复苏，原油库存紧张且产能不足，原油价格持续攀升。 2022年2月，随着俄乌冲突爆发，原油价格加速冲高；3月，美国政府宣布大规模原油储备抛储计划，油价快速触顶回落；7月起，OPEC+原油增产，叠加美联储加息后美元汇率走高并压制了美元计价资产的表现，原油价格单边下行。2023年3月至4月，受欧美银行业风险显现及OPEC+主动减产维护原油市场等因素的影响，国际原油价格下跌后大幅反弹；7月至9月，受OPEC+减产政策等因素影响，国际原油价格整体呈上行趋势；9月起，美联储加息预期升温，全球经济增长放缓，原油预期需求下降，原油价格持续走跌。未来，在全球政治格局复杂多变及经济下行压力等影响下，航空公司仍将面临油价波动的影响。 2.人民币汇率变化 航空公司在境外购买和租赁飞机、国外机场采购航油等业务时通常以外汇结算，以上支出直接受到人民币汇率变动影响。此外，经营国际航线的航空公司由于机票销售涉及多种货币，国际航线收入也会受到汇率影响。 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 资料来源：联合资信根据Wind整理 中间价：美元兑人民币日 图2近年美元兑人民币汇率走势图 2022年4月起，受美联储加息等因素影响，美元指数持续走强，中美国债利差 倒挂，美元兑人民币汇率单边上行，人民币持续走贬，于11月到达峰值；随着美联储加息放缓，美元兑人民币汇率冲高回落。2023年初至3月，受市场对美联储加息预期调整影响，美元兑人民币汇率有所上升；3月美国银行风险事件影响美元指数下行，美元兑人民币汇率有所回落；5月至7月，受美联储加息等因素影响，美元兑人民币汇率快速走高；7月以来，我国监管部门加大稳汇率力度，人民币汇率整体保持稳定。未来美元兑人民币的长期汇率走势仍取决于美联储加息、中美关系和货币政策调整等多方面因素，航空公司将持续面临汇率波动风险。 3.高速铁路网建设的替代影响 据民航局航空安全技术中心统计，中国年旅客运输量50万以上的航线主要分布在东中部地区，网络密度由东向西递减。目前投运的高速铁路网大多集中在东中部地区，与民航市场形成了直接的替代和竞争。随着我国高速铁路网日臻完善，高速铁路凭借其准点率及频率高、客公里票价相对较低等特点，在3小时以内、800公里以下的短途市场对航空运输分流影响明显，航空运输业在短途市场面临分流风险。 从欧洲高铁与航空竞争的结果来看，3小时以内、800公里以下短途市场，铁路占绝对优势；800公里以上的长途市场主要由航空公司控制。联合资信认为，长期看中国的旅客运输市场也将出现类似欧洲市场格局，铁路和航空需要通过空铁联运模式从竞争走向合作，实现双赢。因此，从长期发展潜力来看，航线网络相对均衡的航空公司将更具竞争优势。 4.突发性事件影响 航空运输业易受战争、恐怖事件、安全事故、公共卫生等突发性事件及政治与外交关系的影响，面临的不确定性较多且风险因素分散。具体看，2020年初爆发的公共卫生事件对航空运输业产生了严重冲击，国内航空公司大幅亏损，当年全球34家航 空公司宣布破产，受其影响，自20