设备更新专题系列一：三大要素催化，设备更新主题有望贯穿全年

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/15 2024年05月21日 《地产存量风险修复，重视【ROE均值-标准差】选股—策略“星”速递》-2024.5.19 《动能切换期，关注新选股指标—策略视角解读4月社零》-2024.5.17 《信贷探底，【ROE均值-标准差】优势凸显—策略“星”速递》-2024.5.12 三大要素催化，设备更新主题有望贯穿全年 ——设备更新专题系列一 韦冀星（分析师） 李浩齐（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 lihaoqi@kysec.cn 证书编号：S0790524040005  理解设备更新对经济形势的意义——助力新旧动能切换，加速产业结构升级 理解本轮设备更新对当前中国经济的意义，需从经济短期挑战和中长期目标两个维度把握。短期挑战：如何在实施更积极的财政政策和谨慎选择所投公共工程项目之间作出平衡；中长期目标：加快培育发展新动能，实现产业结构转型升级。通过投资端设备更新及消费端以旧换新，在托底经济总量的同时，能够进一步助力新旧动能平稳过渡，是兼顾总量和结构、长期和短期问题的较优解。  工欲善其“质”，必先利其器——基于中观维度测算设备更新增量空间 1、通过【各行业设备工器具购置金额占购置总额的比例=基期行业设备工器具购置占比*（1+行业累计增速）/（1+总额累计增速）】的计算方法，我们估算2023年的农业、工业等重点领域的更新规模约为4.86万亿，与国家发改委表述“2023年，工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元”基本吻合。 2、分三种情形测算2024年设备投资的增量规模：第一，总行动方案目标测算潜在增长下限，依据“7大重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上”，在不考虑政策靠前发力的情况下，重点领域未来4年的设备投资年增量超2700亿元；第二，以地方行动规划测算中性情况，部分重要省市对2024年的重点领域设备更新增速目标定在8%，据此测算2024年7大重点领域的年增长量将超3500亿；第三，线性外推测算乐观情形，设备工器具投资2024年Q1同比增速为17.6%，全年同比增速或将落于10%-20%区间，对应2024全年增量在4855亿-9711亿。 3、我们预计2024年设备投资增量靠前的行业包括：计算机通信和其他电子设备、电气机械、化学原料及制品、汽车、专用&通用设备、黑色及有色金属冶炼等。  三大强主题要素催化下，设备更新有望成为贯穿全年的主题性投资机会。 1、从紧锣密鼓的政策落地节奏来看，自上而下推动意图非常明确，设备更新及以旧换新有望在未来两至三年内作为“新旧动能”平滑切换期的重要政策工具。 2、想象空间广阔：（1）总量大，未来四年有望推动年均2500亿以上的设备投资增量；（2）覆盖广，政策支持拓展至农业、制造业和服务业等多个领域；（3）让利实体力度大，政策工具在资金规模、贴息力度和资金来源渠道上均有进一步提升。我们认为本轮设备更新效果可能是一轮小的类似2016-2018年的供给侧改革。 3、需求+政策双重催化剂：一方面，部分传统制造业客观就存在老旧设备的更新需求；另一方面，相较以往，本轮政策在持久性、连续性以及规模上均有显著提升，设备更新概念有望受到需求侧和政策端的持续推动。  设备更新主题四大方向：先进制造、数字转型、绿色装备、传统设施。 结合业绩弹性以及相关细分赛道梳理，设备更新主题涉及的投资机会主要包括四大方向：（1）先进设备更新：工业母机、仪器仪表、农机；（2）数字化转型：电子元器件、通信设备、数字基建；（3）绿色装备推广：工业金属、白电、电机；（4）本质安全及传统设施更新：石油化工、民爆、固废处置、工程机械。  风险提示：政策落地不及预期；设备投资规模测算与实际统计结果存在误差。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/15 目 录 1、 宏观视角——助力新旧动能切换，加速产业结构升级 ......................................................................................................... 3 2、 工欲善其“质”，必先利其器——基于中观维度测算设备更新增量空间 ............................................................................. 4 3、 三大强主题要素催化下，设备更新有望成为贯穿全年的主题投资机会 ............................................................................. 7 4、 设备更新主题四大方向：先进制造、数字转型、绿色装备、传统设施 ........................................................................... 10 4、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 13 图表目录 图1： 居民部门进一步加杠杆的空间已经不大（单位：%） .................................................................................................... 4 图2： 2014-2019年，中国全要素生产率（不变价）下滑 ......................................................................................................... 4 图3： 各行业设备更新增量规模测算流程图................................................................................................................................ 5 图4： 三种情形下，7大重点领域的设备更新增量测算，2024年工业领域增量下限为2524亿元 ...................................... 6 图5： 三种情形下，制造业重要细分行业的设备更新增量测算，2024年合计增量下限为1834亿元 ................................. 6 图6： 近期设备更新政策一览 ....................................................................................................................................................... 7 图7： 《行动方案》围绕重点方向、回收方案和标准提升对设备更新详细部署 .................................................................... 8 图8： 本轮设备更新补贴政策让利实体企业力度加大 ................................................................................................................ 9 图9： 我国正处于上一轮设备更新的周期底部，具备较高增长空间（单位：%） ................................................................. 9 图10： 设备更新主题四大方向：先进制造、数字转型、绿色装备、传统设施 .................................................................... 10 图11： 从设备投资增速来看，制造业重点领域正处于设备更新的周期底部 ........................................................................ 10 图12： 农林牧渔业、交通运输业等重点行业近三年的设备投资增速较低 ............................................................................ 11 图13： 工信部《推动工业领域设备更新实施方案的通知》中，设备更新的行业及细分赛道梳理 .................................... 12 图14： 住建部《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》中，设备更新的细分赛道及标准梳理 ........ 13 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/15 2023年底，中央经济工作会议提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，自此之后设备更新相关的文件密集落地。结合宏观形势、政策目标以及中观层面，我们认为，在自上而下推动明确、行业空间广阔和催化剂密集三大强主题要素的催化下，设备更新有望成为贯穿2024全年的强主题机会。就此，本篇报告重点聚焦三个问题：如何理解设备更新对现阶段经济形势的意义？基于宏观中观视角，设备更新具备哪些强主题特征？从发展空间上看，本轮设备更新投资周期又将带来哪些行业的增量机会？ 1、 宏观视角——助力新旧动能切换，加速产业结构升级 设备更新是指用新的、效率更高、更经济合理的设备去更换技术上陈旧、落后或经济上不宜继续使用的设备，通常包括原型更新和技术更新两种类型。原型更新是指用同型号设备的新旧替换，可以保证原有产品质量、减轻修理工作量，但不能大幅度地提高企业经济效益；技术更新则是以技术上更加先进、经济上更加合理的新设备来代替陈旧设备，这种更新通过技术进步，提高企业生产的现代化水平，增加经济产出效益。 对于如何理解本轮设备更新对当前中国经济的意义，需要从应对经济短期挑战和实现中长期目标两个维度把握。 短期挑战：2023年12月中央经济工作会议指出，经济进一步回升的困难和挑战主要是“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。 其中，“有效需求不足”是当前最突出的问题，当私营部门的资产负债表受损和收入水平增长放缓时，开支能力和意愿显著下滑，由私营部门储蓄水平提升、借贷意愿下滑所形成的资金供需盈余则需政府部门借债投资。“部分行业产能过剩”和“风险隐患较多”等问题则是政府部门在政策抉择和工作推进中多难问题明显增加的主要制约因素。“风险隐患较多”表现为部分地方债务风险和部分行业产能过剩，不仅约束了政府部门的投资能力，同时限制了可投公共项目类型，如地产基建等在政府和私营部门杠杆率处于中低水平时经济刺激见效快、作用强的债务驱动型项目。 因此，政府部门的短期挑战在于，一方面要实施更积极的财政政策，直至私营部门的开支能力和意愿修复，另一方面要谨慎选择所投公共工程项目，避免加剧政府部门债务风险和低端产能供给过剩等问题。 中长期目标：当前，我国部分传统制造业“大而不强”的问题仍然突出，低端供给过剩和高端供给