主题决胜系列之一：主题投资机会能否贯穿全年？

2023年4月21日 策略研究 主题投资机会能否贯穿全年？ ——主题决胜系列之一 要点 引言：年初以来，主题投资表现非常活跃。“流动性宽松+数据真空期”，一季度往往是主题“热炒”的季度，但全年来看并不一定。当前市场正面临一季报的考验，未来主题投资的热度能否持续？今年是否会成为主题投资大年？ 复盘A股历史上的两轮主题投资高峰 2013-15年、2019-21年是典型的主题投资高峰。定量层面，活跃主题占比指向 2013-15年、2019-21年主题投资情绪较高。其中，2013-15年的主题主要集中 在移动互联网与经济改革，2019-21年的主题主要集中于科技创新与高端制造。主题投资高峰的共性与差异 三条共性：流动性宽松、战略主线清晰、投资者情绪高。仅有“好故事”带来的预期，并不一定能催化主题投资的形成，也无法支撑多个主题在较长时间内保持 高强度的快速轮动。主题投资高峰的形成客观上也需要市场环境作为行情孵化的辅助，主要体现为流动性宽松、战略主线清晰、投资者情绪高这三个特点。 两点差异：经济状况、主题产业化进程。两轮投资高峰在经济状况及主题产业化方面存在两点较为显著的差异：2013-15年经济有下行压力，2019-21年则筑底回升；2013-15年的主题业绩落地性较差，而2019-21年多形成了产业趋势。 哪一轮主题高峰对于今年更加值得参考？ 2023年主题机会可能会贯穿全年。当前流动性整体宽松、战略主线清晰、投资 者行为也较为积极，正好与2013-15年及2019-21年的两轮主题投资高峰的情 景类似，2023年很可能也会成为新的一轮主题投资大年。 今年会与2019-21年主题投资高峰更加相似。当前的经济正处于修复进程，热 门主题的产业化趋势也较为清晰。此外，从市场环境出发，当前也与2019-21年的主题投资环境更为相似。 2019-21年的主题行情对于今年有何启示？ 主题的业绩需要关注。有业绩支撑的主题，往往持续时间较长，股价表现也更好。新能源板块为典型的案例，其景气持续向上，主题持续时间较长。 好事不怕晚，“故事”能落地的主题，短期业绩无需担忧。投资者对能真正落地的主题短期业绩容忍度较高，真正需要关注的是主题中长期业绩的落地性。 中长期缺乏落地性的主题，警惕财报季的检验。对于“故事”成分更高的主题，财报季的到来往往预示着“梦醒时分”来临，行情也常常发生终结。 主题会追随景气预期轮动。每个时期，景气预期越高的主题，由于市场关注度高，股价表现往往越好，行情也会因此在不同主题或同一主题下细分主题之间轮动。 未来哪些主题值得关注？ 科创主题有望贯穿全年，但可能会反复轮动，国企重估行情可能会有较强的持续性。科技创新方面，AIGC、半导体产业链值得高度关注。国企行情方面，关注三条主线：一是符合国家战略的重点资产的价值重估，二是关注具有盈利强估值 低特点的国企，三是新一轮国企改革下的国企重估机会。 风险分析：海外风险波动加剧；中国经济复苏不及预期；主题产业化不及预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、复盘A股历史上的两轮主题投资高峰6 1.1、2013-15年、2019-21年是典型的主题投资高峰6 1.2、2013-15年复盘：移动互联网浪潮与改革的共鸣7 1.3、2019-21年复盘：科技创新与高端制造的盛宴10 2、主题投资高峰的共性与差异14 2.1、三条共性：流动性宽松、战略主线清晰、投资者热情高14 2.2、两点差异：经济状况、主题产业化进程17 3、哪一轮主题高峰对于今年更加值得参考？21 3.1、2023年主题投资机会可能会贯穿全年21 3.2、今年会与2019-21年主题高峰更加相似22 4、2019-21年的主题行情对于今年有何启示？26 4.1、主题的业绩需要关注26 4.2、“故事”能落地的主题，短期业绩无需担忧27 4.3、中长期缺乏业绩落地性的主题，警惕财报季的检验27 4.4、主题内部会追随景气预期轮动28 5、未来哪些主题值得关注？30 5.1、科创主题有望贯穿全年，但可能会反复轮动30 5.2、国企重估行情可能会有一定的持续性31 6、风险分析32 图目录 图1：年初以来市场整体走势较为震荡，wind全A涨幅为7.83%5 图2：年初以来主题投资活跃，不少指数取得了超过50%的收益5 图3：一季度往往是主题“热炒”的季度5 图4：各年份平均活跃主题占比6 图5：月度活跃主题占比走势6 图6：2013-15年主题投资行情8 图7：智能手机的渗透率在2013年前后快速提升8 图8：不同年份各个行业的涨跌幅9 图9：上海自贸区主题行情复盘9 图10：节奏上，2013-15年期间主题活跃程度呈现“V”型10 图11：2019-21年主题投资行情10 图12：2019-21年期间的热门主题大多具有业绩的支撑11 图13：工业互联主题复盘12 图14：节奏上，2019年至21年期间主题活跃程度相对比较平滑13 图15：央行存款准备金率和存贷款基准利率走势14 图16：MLF操作利率和LPR报价利率走势14 图17：主题投资大年中资金面利率下跌或处于低位15 图18：苹果产业链主题行情16 图19：一带一路主题行情16 图20：碳中和主题行情16 图21：工业互联主题行情16 图22：主题投资大年中市场情绪指标往往上行17 图23：2013-15年PMI走势震荡，2019-21年PMI整体处在恢复中18 图24：2013-15年出口增速震荡下行，2019-21年则筑底回升18 图25：两轮主题大年中，工业企业利润增速情况也有明显不同18 图26：上市公司的盈利增速情况也存在一定差异18 图27：2019-21年的热门主题业绩落地情况远好于2013-15年19 图28：2013-15年期间，并购重组事件明显增多19 图29：2015年新能源汽车的主题行情19 图30：新能源汽车两轮主题行情期间业绩落地性情况截然不同19 图31：2020-2021年新能源汽车主题行情20 图32：2020-2021年期间新能源汽车销量增速持续上行20 图33：央行3月27日降准21 图34：M2增速近期处于历史相对较高水平21 图35：年初以来科创相关行业表现优异22 图36：年初以来“中特估”相关行业表现较好22 图37：目前经济整体处于复苏的进程中22 图38：当前投资者情绪及交易意愿较高22 图39：3月份固定资产投资数据有所下滑23 图40：3月份社零增速及工业增加值增速均出现抬升23 图41：人工智能领域产业链条24 图42：全球半导体销售额拐点将近24 图43：国企ROE(TTM)显著高于民企24 图44：2016年之后，市场更关注基本面25 图45：公募基金在市场中的占比持续提升25 图46：北上资金持续涌入A股市场25 图47：有业绩支撑的主题，持续时间往往更长26 图48：有业绩支撑的主题，超额收益也往往越高26 图49：新能源板块景气持续向上，行情持续时间长26 图50：短期业绩与主题持续时间无关，但中长期业绩与持续时间关联明显27 图51：稀土主题前期业绩落地情况一般，但股价整体仍持续向上27 图52：区块链中长期业绩落地性较差，行情止步于财报季28 图53：新能源产业链内部间的轮动情况29 年初以来，主题投资表现活跃。年初至今，主题投资非常活跃，尤其是三月之后，数字经济、国企重估、人工智能等主题接连火热。尤其是人工智能主题方面，截至2023年4月14日，有一大批主题指数涨幅超过了50%，包括光模块、ChatGPT、AI消费指数等。 一季度往往是主题“热炒”的季度。由于一季度时流动性预期通常较为宽松，叠加经济数据与财务数据的真空期，投资逻辑短期往往难以验证，所以一季度时主题投资通常显著要比其他季度表现地更加活跃。 当前市场正面临一季报的考验，未来主题投资的热度能否持续？当前来看，市场处于一季报的披露期，“热炒”的主题当前正在面临财报的考验，未来主题投资的热度是会出现明显的退潮？还是热度继续维持，成为主题投资的大年？ 图1：年初以来市场整体走势较为震荡，wind全A涨幅为7.83%图2：年初以来主题投资活跃，不少指数取得了超过50%的收益 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023/4/14资料来源：wind，光大证券研究所，剔除了连扳相关指数，数据截至2023/4/14 图3：一季度往往是主题“热炒”的季度 资料来源：wind，光大证券研究所，活跃主题定义标准为每月概念主题指数相对万得全A获得5%以上的超额收益，数据统计区间为2010年-2023年Q1 1、复盘A股历史上的两轮主题投资高峰 1.1、2013-15年、2019-21年是典型的主题投资高峰 从定量以及微观层面复盘，我们认为2013-15年、2019-21年是A股历史上较为典型的主题投资高峰。定量层面，我们以活跃主题占比作为主题行情热度 的表征。活跃主题定义标准为每月概念主题指数相对万得全A获得5%以上超额收益的主题。从历史情况来看，2013-15年、2019-21年市场主题投资情绪显著较高。 图4：各年份平均活跃主题占比图5：月度活跃主题占比走势 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据以575个中证主题指数为基准资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年3月，以575个中证主题指数为 基准 微观层面，A股历史上的知名主题在2013-15年、2019-21年的覆盖率也较高。我们统计了2012年以来市场上认可度较高的主题（部分主题出现多轮行情）的 收益表现。从行情的覆盖时间来看，大部分主题集中出现在2013-15年和 2019-21年两个阶段内，且涨势和持续时间也相对更好，与活跃主题占比形成了双向印证。从性质上看，2013-15年内高频出现的主题包括上海自贸区、国企改革、京津冀一体化、长江经济带等宏观政策类主题，以及网络游戏、苹果链、大数据等科创主题，2019-21年内高频出现的主题包括5G技术、自主科技、高端制造、碳中和、工业互联、新能源汽车等以科技产业类为主的主题。 表1：2012年以来A股部分知名主题投资情况 主题名称 起始时间 见顶时间 持续时间（月） 相对上证指数超额收益（%） PM2.5 2012/12/3 2015/6/15 30.80 364.90 苹果链 2012/12/4 2015/6/15 30.77 259.09 大数据 2012/12/4 2015/6/15 30.77 991.20 网络游戏 2012/12/4 2015/6/15 30.77 1187.17 上海自贸区1 2013/8/13 2013/9/30 1.60 73.78 一带一路1 2014/9/11 2015/6/12 9.13 63.50 国企改革1 2014/10/27 2015/5/28 7.10 0.22 迪士尼 2014/10/31 2015/6/15 7.57 14.11 上海自贸区2 2014/11/5 2015/6/15 7.40 73.97 长江经济带1 2014/11/21 2015/6/2 6.43 4.70 量子通信1 2014/12/4 2015/6/11 6.30 46.15 石墨烯1 2015/1/5 2015/6/11 5.23 105.54 5G技术1 2015/1/14 2015/6/12 4.97 151.16 新能源汽车1 2015/1/14 2015/6/10 4.90 59.76 工业4.0（1） 2015/1/22 2015/