可持续金融中的信息治理

BIS文件 编号132 可持续金融中的信息治理 SirioAramonte和FrankPacker 货币和经济部 2022年12月 JEL分类：G14、G28、G38。 关键词：可持续金融、披露、评级、治理。 表达的观点是作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。 该出版物可在BIS网站（www.bis.org）上获得。 ©BankforInternationalSettlements2022.Allrightsreserved.Briefexcerptsmaybereplicatedortranslatedprovidedthesourceisstated. ISSN1682-7651(在线) ISBN978-92-9259-627-9（在线） 可持续金融中的信息治理1 SirioAramonte和FrankPacker* Abstract 金融市场依赖于促进资本配置的信息流。信息治理是一套监管规定，旨在减轻可能干扰这些流动的利益冲突，以确保所有市场参与者获得可靠信息的基线。在本文中，我们讨论了在可持续金融中加强信息治理的方法，可持续金融是一个除财务回报外还考虑社会和环境效益的融资市场部门。我们将传统金融研究的经验教训适应可持续金融的独特特征。特别是，评估企业行动对各种利益相关者的影响需要专门的数据和知识。这一观察对披露、保证、评级以及公共机构在信息生产中的作用具有广泛的影响。适当的治理还可以帮助市场参与者更准确地衡量金融市场对实现可持续发展成果的贡献。 关键词:可持续金融,披露,评级,治理.JEL分类:G14,G28,G38 1我们感谢StijClaesses，NiolaTarashev和G20可持续金融工作组秘书处的评论，AlessadroBarbera和CristiaLeote的研究援助，以及MartiHood的语言编辑。本文基于国际清算银行对与国际货币基金组织，经济合作与发展组织和世界银行的联合项目（“可持续金融协调原则：实施准则”）的贡献。在G20可持续金融工作组的主持下。本文代表作者的观点，不一定代表国际清算银行或其其他工作人员的观点。 *国际清算银行，sirio.aramonte@bis.org和frank.packer@bis.org 1.Introduction 为了正常运作，金融系统依赖于促进资本分配的信息流。这些流动包括筹集资金的公司披露的信息 ，由评级机构等第三方中介机构收集和传播的信息，以及由个人投资者私下获得的信息。前两个渠道通常要遵守法规，以确保包括不太复杂的市场参与者在内的市场参与者获得可靠信息的基线。这些法规是金融市场信息治理的基石。2它们旨在遏制市场失灵，这是由于私人订约无法充分遏制信息生产过程中的机会主义行为而引起的。相反，需要监管规定来限制行动，进而遏制利益冲突的发生 。 在本文中，我们专注于可持续金融中的信息治理，这是一个除财务回报外还考虑社会和环境效益的融资市场部门。在这种情况下，提供准确的信息对于解决过度污染特别有用，这是典型的“公地悲剧”。政府，企业和家庭过度污染，因为他们没有为自己的行为付出全部代价。金融市场参与者产生的信息可以帮助为外部性（例如碳税）设定适当的价格，从而增强经济活动的可持续性。 在高层次上，可持续金融和传统金融中的信息治理之间存在许多联系。在这两种情况下，关键目标都是确保公司披露和各种外部评级的完整性。与此同时，可持续金融的新颖性和衡量其影响所需信息的复杂性也带来了新的挑战。在这种情况下，主要的风险是绿色洗涤，即公司或评估者披露有偏见的财务利益信息，例如业务量。通过提高信息质量，治理框架可以帮助引导资金实现与可持续性偏好和政策目标一致的目标，同时减轻资本错配的风险，最终可能影响金融稳定(Borio等(2022))。 我们的工作有两个主要的主题点。首先，我们借鉴了有关在公共资本市场上发行证券的公司所产生的信息的治理的传统文献-主要是与公司披露和信用评级有关-并显示了其与可持续金融的相关性。在另一个方面，我们借鉴了与可持续金融有关的最新文献，并提出了对该地区信息生产有用的政策建议。在相关工作中，Christese等人（2021）对公司披露的研究进行了广泛的调查，总结了适用于可持续发展报告的经验教训。关键的区别。 2Shleifer和Vishy(1997)从投资者和管理者之间的代理问题来定义公司治理。该问题源于信息不对称和契约不完整 （Grossma和Hart（1986）），这意味着管理者在如何开展业务方面拥有重大的自由裁量权。虽然这种灵活性对于公司的运营至关重要，但它也可能被用来挪用投资者应该积累的价值。法律保护的存在是治理的关键要素，这些法律保护限制了最容易发生利益冲突的管理行为，例如自我交易。 在于我们专注于信息生产环境的治理，其中包括公司，评级机构，第三方保证的提供者以及监管机构。 我们的论文与公共机构和利益相关者联盟为制定准则以改善可持续金融投资者可获得的信息而开展的工作有关。国际货币基金组织强调需要建立一个基于数据可用性、披露标准和分类方法的强大的“气候信息架构”(Ferreira等人(2021))。我们对如何解决市场失灵的关注补充了IMF的框架，特别是从披露的角度来看。总体而言，政策制定者强调需要改善数据收集，特别是各个司法管辖区的可比性（FSB（2021），OECD（2022），TCFD（2017））。与我们的工作类似，IOSCO （2021a）强调，可持续金融评级的准确性可能会受到评级者和被评级实体之间潜在利益冲突的不利影响。正如NGFS(2022b)所讨论的，外部审查在确保证券发行和收益使用符合申报标准方面发挥着重要作用。3 在可持续金融中提高高质量信息的可用性尤为重要，原因有两个。首先，由于一些投资者对具有完善的可持续性特征的公司表现出强烈的偏好，因此不准确的评估可能导致投资效率低下。第二 ，政府和中央银行越来越有兴趣部署公共资源来支持可持续金融，如果信息不准确，资本配置不当的风险就会加大。我们在介绍的其余部分中提供了有关每个主题的其他详细信息。 投资者对可持续投资表现出偏好，从而有效地导致了细分市场，其中最佳投资组合取决于公司的可持续性（Pederse等人（2021））。这种细分对于外部第三方认证的证券尤其强烈（Baer等人（2018）），是产品差异化的一种形式（Albqerqe等人（2019））。对可持续证券的偏好是由非货币因素驱动的(Baer等人(2021)和Riedl和Smeets(2017))，因为第一原则论点认为可持续投资必然会实现较低的财务回报(Oehme和Opp(2022)，P'astor等人(2021))。相应地，对于专注于可持续性的公司，股票估值往往高于内在价值(Bofiger等人(2022))。近年来的高实现回报反映了需求压力的上升(Bialowsi和Stars(2016)，Basal等人(2022)，P'astor等人(2022))。 投资者对可持续投资的强烈需求通常通过共同基金和交易所交易基金来实现。为了提高自己的可持续性评级并获得资金流入，基金将持股转向污染较少的公司(Ceccarelli等(2021))。然而，即使非金钱利益是一个重要的激励因素(Hartzma和Sssma(2019))，业绩评级仍然很重要，因此随着时间的推移，随着资金避免购买价值更高的公司，重新分配会逐渐消失(Gatchev等人(2021))。在某些情况下，共同基金持有的公司的可持续性特征不如评级所暗示的良性，因为公司。 3金融监管机构已经开展了专门针对其受监管实体的工作。披露是银行和保险部门正在考虑的重要因素（BCBS（ 2022）和IAIS（2020））。对于资产管理公司，IOSCO（2021b）建议考虑开发专门的监管评估工具。 对可持续性的承诺并不总是导致相应的行动(Raghada和Rajgopal(2021)，Raghada和Rajgopal(2022))。投资者对可持续证券的偏好也会影响共同基金的流动性管理，即使投资于非流动性资产，共同基金也面临每日赎回的风险。特别是，由于担心持有这些债券时赎回风险会更高，基金倾向于出售碳排放量较高的公司发行的债券(Caoetal(2022))。至关重要的是，专注于可持续性的投资基金在国际资本流动中占有有意义且不断增长的份额（图1），突出了跨国一致性在可持续性相关信息生产中的重要性。 投资者以不同的方式使用有关公司可持续发展概况的信息。在光谱的一端，他们从不符合某些门槛的公司剥离。总的来说，这种方法似乎对资本成本只有有限的影响（Ber和vaBisberge（2022）），尽管定期排除污染最严重的公司的投资方法可以提供相同的风险调整后的回报，碳足迹大大降低（Jodea等人（2021））。此外，虽然高可持续性评级不一定鼓励获得这些评级的资金的长期流动（Gatchev等人（2022）），但对低可持续性资产的资金急剧减少可能会影响金融稳定性（Borio等人（2022））。另一方面，投资者可以以协调的方式与公司进行投资组合（Dimso等人（2015）和Dimso等人（2021））。通过这样做，他们推动改善可持续性状况，同时允许公司保持资金获取(Edmas等人(2022))。具有相对较高可持续性评级的银行通过其贷款关系发挥着类似的作用(休斯顿和山(2022))。 可持续金融和国际资本流量图1 该小组显示了由专注于环境，社会和治理（ESG）问题的基金管理的资产，以指定基金类别持有的整体资产的份额表示。数据来自EPFR，样本涵盖2020年7月至2022年10月。 政府政策也可以受益于可持续金融中信息流动的增强。特别是，公共当局可以更容易地减少污染较少的公司或投资的资本成本。4一种方法需要彻底购买相关证券。例如，欧洲央行改变了其货币政策框架，明确纳入了气候变化的考虑，部分是为了支持向气候中性经济的过渡(欧洲央行(2022))。更广泛地说，确保气候风险在信用评级中得到适当反映，信用评级是中央银行资产购买的重要因素，将间接提高可持续金融对货币业务的相关性（NGFS（2022a））。另一种方法是降低私营部门购买的可持续金融工具的风险，通常是通过公共机构的部分损失吸收（例如，G20（2021））。在所有这些情况下，适当的治理可以提高信息准确性并使公共部门受益。 充分的信息治理还可以帮助更准确地衡量可持续金融可以实现的目标，特别是在多大程度上可以领导而不是支持实现可持续成果的努力（Borio等（2022））。因此，信息治理降低了金融稳定和绿色转型长期稳健性的风险，因为它有助于确保投资者的热情和基金经理产生费用的愿望不会远远超过任何记录的利益。 在本文的其余部分中，我们首先通过公司披露和信息中介机构（第2节）勾勒出有关金融市场中证券发行人的信息流。我们确定了可持续金融市场与传统金融市场中这些信息流性质的异同。在随后的部分中，我们回顾了公司披露和评级规定中常见的市场失灵，以及用于解决这些问题的治理机制（第3节）。然后，我们根据从信息治理文献（第4节）中吸取的相关经验教训，提出可持续金融的政策建议。 2.金融市场中的信息流动 投资者通过各种渠道获取其融资公司的信息。除了私人的努力，他们依赖于公司披露，信息中介（如评级机构），和金融中介（如银行），提供建议或使用市场情报时，管理客户的钱（希利和Palep，2001）。在本文的其余部分中，我们将重点放在公司披露和信息中介上，因为对于银行等实体而言，信息生产被编织到其核心流程中（Holmstrom和Tirole（1997）），并直接影响其盈利能力。因此，也要归功于广泛的监管框架。 4在这里，我们专注于公共活动，政府正在降低私人公司可持续投资的融资成本，而不是公共部门的绿色支出（例如减少碳排放）本身。在某些假设下，由于利益冲突，公共部门的分配不会像私营部门那样存在同样的信息问题 ，它们还将纳入社会回报的价值，尽管它们仍然面临验证的技术问题，而且它们经常需要依靠私人外部专家来评估对