通货膨胀的两制度观

BIS文件编号133 两个政权的观点通货膨胀 ClaudioBorio,MarcoLombardi,JamesYetman和EgonZakrajšek 2023年3月 ©2023年国际清算银行。保留所有权利。 如果说明来源，则可以复制或翻译有限的摘录。 跟随我们 BIS文件编号133 两个政权的观点通货膨胀 ClaudioBorio,MarcoLombardi,JamesYetman和EgonZakrajšek 2023年3月 所表达的观点是作者的观点，不一定是BIS的观点。作者感谢洛根·凯西、布尔库·埃里克、加布里埃莱·弗雷奥、贝伦尼斯·马丁内斯、亚历克西斯·毛林、比安卡·皮奇里略和吉米·石在这个项目的各个阶段提供了出色的研究援助。 该出版物可在BIS网站（www.bis.org）上获得。 ©BankforInternationalSettlements2023.Allrightsreserved.Briefexcerptsmaybereplicatedortranslatedprovidedthesourceisstated. ISSN1682-7651(在线) ISBN978-92-9259-640-8（在线） 作者：AgustinCarstens 始于2021年的全球通胀飙升让大多数观察家感到惊讶。它有可能将世界推回到我们认为几十年前终于逃脱的通胀环境中。 将惊喜完全归因于不可预见的冲击可能很诱人。毫无疑问，大流行后的独特情况发挥了关键作用，俄罗斯入侵乌克兰后的战争爆发也是如此。面对前所未有的情况，在大流行高峰时期释放的巨大货币和财政政策刺激措施很难校准，也导致了更高的通货膨胀率。但肯定有比这更多的。模型-即分析框架及其定量翻译-用于解释工作中的力量并绘制未来的通货膨胀路径，结果证明是需要的 。 在2022年国际清算银行年度经济报告中，我们对通胀过程提出了另一种观点，旨在克服其中一些限制。这种观点认为通货膨胀过程是两个制度——低通胀和高通胀制度——有可能从低到高的自我强化过渡。对政权的关注突显了通货膨胀在低水平和高水平上的行为大不相同。至关重要的是，通货膨胀率稳定在较低水平时的自我稳定特性一旦升至较高水平，就会消失。对转型的关注凸显了高通胀变得根深蒂固的风险不应低估。换句话说，就像水在冻结，液体和气体状态之间过渡一样，通货膨胀会随着温度的升高而变化。 这项研究发展了国际清算银行年度经济报告中提出的分析。它试图深入挖掘，提供更系统的证据，以丰富我们对这种现象的理解，这种现象可能与经济本身一样古老，但仍然无法完全掌握。最重要的是，它希望提供见解，帮助政策制定者应对他们今天面临的通胀挑战，并防止他们在未来再次出现。 AgustínCarstens BIS总经理 通货膨胀的两制度观 ClaudioBorio,MarcoLombardi,JamesYetman和EgonZakrajšek Abstract 这项研究提供了通货膨胀过程的观点，该观点与标准模型中捕获的通货膨胀过程互补，例如基于菲利普斯曲线的模型。它将这一过程描述为两个制度——低通胀制度和高通胀制度——从低通胀制度到高通胀制度的自我强化过渡。该研究记录了描述这两种制度的程式化事实，以及基于分类的价格动态以及工资和价格的共同行为之间的过渡。对货币政策的两个影响突出。首先，在低通胀制度中以灵活的方式实施货币政策的可取性，容忍适度的，即使是持续的，偏离狭义目标的偏差。其次 ，当过渡到高通胀制度的风险增加时，先发制人的重要性，尽管实时评估这一过渡仍然具有挑战性 。 关键词：通货膨胀，分类价格动态，工资和价格，货币政策。 JEL分类：E31，E58。 Contents 作者：AgustínCarstensi通货膨胀的两种制度观点iiiIntroduction1 1.两种制度中的价格动态：程式化的事实3 特定部门价格变动的共同变动3 各部门价格变化的溢出效应5 方框A：衡量部门价格溢出效应6 相对价格变动向通货膨胀的传导8 通货膨胀持久性12 2.两个政权中的工资-价格关系：程式化的事实13 方框B：价格和工资的协整模型14 3.了解政权之间的事实和过渡。17 方框C：菲利普斯曲线和引擎盖下的通货膨胀18 方框D：结构力量和定价权：劳动力市场的情况20 4.两种通货膨胀体制世界中的货币政策23 低通胀体制下的货币政策24 当过渡威胁到27时的货币政策 分类价格动态28 通胀预期30 方框E：通货膨胀预期和通货膨胀的自我稳定特性31 货币总量33 结论35 参考文献36 Introduction 很少有人预料到通货膨胀会迅速恢复，甚至很少有人预料到通货膨胀的活力和持久性。一旦爆发，最初大多数观察者认为它是暂时的，但是阅读后的阅读结果比预期的要强。随着时间的推移，激增的速度加快，基础变得更加广泛，在国家和类别(图1)。在冬眠了几十年之后——仿佛在漫长的冬天里——通货膨胀又回来了。 全球通货膨胀意外激增1图1 A.高通货膨胀国家的比例B.高通货膨胀消费者篮子的份额2 %% 50 25 0 80 60 40 20 0 1972198219922002201220222016201720182019202020212022 不良事件（>5%） EME（>7% ） AE：EME： 中位数 25-75百分位数 1AE：AU、CA、CH、GB和SE。EME：AR、BR、CL、CO、HU、ID、IL、IN、KR、MX、MY、PE、PH、RU、SA、SG、TH、TR和ZA 。2高通胀对应于物品价格超过5%的12个月百分比变化。 资料来源：国际货币基金组织；经合组织；数据流；国家数据；作者的计算。 尽管辩论尚未解决，但可以说，流行的通货膨胀模型并不符合目的。1它们过于聚集，无法捕捉到大流行引起的需求模式变化的微妙之处。此外，通过构造，他们通常假设通货膨胀将回到中央银行的目标，并且即使通货膨胀激增，基础模型参数也将保持不变。可以肯定的是，根据定义，冲击是无法预料的。那里的冲击很大，尤其是乌克兰战争引发的食品和能源价格飙升。也就是说，通货膨胀过程的变化已经在顺利进行。 在这种背景下，2022年6月发布的BIS年度经济报告（BIS（2022））提供了通货膨胀的观点，补充了标准模型。这种观点突出了这些模型所淡化的特征——分解的价格动态和对通货膨胀本身演变的行为调整。我们称之为通货膨胀的“两政权观”——一个政权以低通胀为特征，另一个政权以高通胀为特征，并且从低到高自我强化过渡。 1有关最近通胀飙升的可能解释的讨论，请参阅egReis(2022b)。 为什么是两种制度？因为经验证据表明，通货膨胀在这两种制度中的表现非常不同。在低通胀制度中，即当通胀稳定在较低水平时，衡量的通胀主要反映了特定部门的价格变化，这些变化彼此之间仅有松散的相关性。因此，在不同商品和服务中常见的价格变化成分很小。这些价格变化往往只会给通货膨胀率本身留下暂时的印记。同样重要的是，工资和价格是通货膨胀过程的核心，它们之间只是松散地联系在一起。因此，通货膨胀倾向于自我稳定。相比之下，高通胀制度没有这样的属性。价格变动这一共同组成部分的重要性要大得多，工资和价格的联系更加紧密，通货膨胀对突出价格的变化特别敏感，如食品和能源的价格变化，以及汇率的波动。因此，尽管在高通胀体制下，通货膨胀率并不自我稳定，但该体制本身是自我巩固的，就像其低通胀体制一样。 为什么从低通胀制度到高通胀制度的过渡会自我强化？首先，通货膨胀脱离了经济主体几乎没有注意到的“理性疏忽”区域，并迅速成为焦点。此外，它变得更能代表个人代理商关心的价格指数的变化：随着价格上涨，不同商品和服务的价格变化变得更加相似和同步。因此，通货膨胀在经济主体的行为中起着更多的协调作用。此外，随着通货膨胀的增加，利润率落后或生活水平下降的成本也随之增加，这增强了代理商追赶的动力。所有这些都增加了工资-价格螺旋上升的可能性— —或者，相当于价格-工资螺旋上升——这是通货膨胀过程的核心。 两种制度的通货膨胀观点的主要附加值恰恰是突出了主流方法淡化的要素。实际上，这种观点的要素散布在现有的经济文献中，即使有时只是通过。我们的分析使它们成为一个连贯的整体，强调它们的相似性和互补性。尽管两种制度的想法是一种简化，但它的优点是将焦点放在难以捉摸的区域上，在该区域中，通货膨胀开始对经济主体的行为产生实质性影响。毕竟，沃尔克（1983）和随后的格林斯潘（1996）都将价格稳定定义为通货膨胀率对行为没有重大影响的情况-大致类似于我们的低通货膨胀制度。 研究的其余部分阐述了通货膨胀过程的观点，并详细阐述了BIS年度经济报告中已经提供的分析。第1节详细记录了高通胀和低通胀制度下价格动态的差异。第二节集中讨论了价格和工资之间 的联系。第3节解释了调查结果，并探讨了跨政权过渡的含义。第四节转向货币政策。 1.两种制度中的价格动态：程式化的事实 对不同通货膨胀水平下的分类价格动态进行观察，可以看出用两种制度来描述通货膨胀过程的有用性。2接下来依次考虑通货膨胀制度如何影响价格共同变动的程度，个人价格变化沿“价格链”的传递以及通货膨胀率对特别突出的价格的反应，例如能源或汇率-一种货币的价格。对分类价格变化的分析是基于构成发达和新兴市场经济体大量样本中消费者价格指数的具体行业价格。 特定部门价格变动的共同变动 一个简单的方法来表征不同部门的价格发展的共性是看第一主要组成部分的部门（对数）价格变化。这种“通货膨胀的共同组成部分”是部门价格发展的加权平均值，其中权重被选择为最大程度地代表所有特定部门的价格变化。我们使用两个有足够历史的可用详细部门价格数据的国家来说明这一点：美国。3（从1959年1月起涵盖131个个人消费支出（PCE）部门）和墨西哥（从1980年1月起以消费者价格指数（CPI）为基础的76个部门）。 在高通货膨胀体制下，第一主要成分非常接近不同的部门价格变化。4图2显示了它所解释的部门价格发展总方差的百分比。对于美国（面板A），这大约是高通胀年份（即直到1990年代中期）部门PCE价格变化总变化的60％。随着我们进入低通胀制度，这一比例随后下降到20%到30%之间。这种模式也适用于三个主要子组成部分：耐用品，非耐用品和服务。对于墨西哥（面板B），结果甚至更加明显：当移动窗口包括高通胀时期时，共同成分解释了部门CPI价格变化中大约80％的总波动性，但当这些下降时，它下降到20％。三个主要子组件中的每个子组件随着时间的推移在共同组件的解释能力上都显示出相似的变化，即使级别在系统上有所不同。 这种共同通货膨胀成分相关性的下降也是另一个有据可查的程式化事实的根源：随着通货膨胀率的下降，通货膨胀率的波动性显着下降。5可以肯定的是，在这样做的时候，单个价格的波动性 2过去在其他地方使用了两种制度模型来研究通货膨胀水平如何与经济的不同方面相互作用。比安奇（2013）认为 ，货币政策规则的变化反映了“鸽子”与“鹰派”的主导地位，是高通胀和低通胀制度之间过渡的关键驱动因素，而张和何（2010）则探讨了通胀水平如何影响通胀不确定性和产出增长。 3有关美国案例的更详细讨论，请参阅Borio等人(2021)。 4参见Altissimo等人(2009)和Reis和Watson(2010)的类似分析。 5Whilethepositiveassociationbetweeninflationanditsvolatilityisgenerallyaccepted,thedirectionofcausalitybetweenthemislessclear;seeegKimandLin(2012)andHartmannandHerwartz(2012). 变化也下降。然而，这与它们之间的协方差下降相形见war。6 价格变化的共同因素的重要性已经下降1图2 A.美国B.墨西哥 %差异份额，%%差异份额，% 8