预期衰减 ： 通胀预测告诉我们什么是通胀预期锚定

BIS 工作文件编号 464预期衰减 ： 通胀预测告诉我们什么是通胀预期锚定Aaron Mehrotra 和 James Yetman货币和经济部2014 年 9 月JEL 分类: E31, E58关键词 ： 通货膨胀预期 ， 衰减函数 ， 通货膨胀目标制 国际清算银行工作文件由国际清算银行货币和经济部门的成员撰写 ， 并不时由其他经济学家撰写 ， 并由银行出版。这些论文涉及的主题是热门主题 ， 具有技术性。其中表达的观点是作者的观点 ， 不一定是国际清算银行的观点。该出版物可在 BIS 网站 （ www. bis. org ） 上获得。© Bank for International Settlements 2014. All rights reserved. Brief excerpts may be replicated or translated provided the source is stated.ISSN 1020 - 0959 (打印)ISSN 1682 - 7678 (在线) 预期衰减 ： 通胀预测告诉我们什么是通胀预期锚定Aaron Mehrotra 和 James Yetman1Abstract锚定良好的通胀预期被认为是可信货币政策的反映。过去，锚定是通过长期通胀调查或长期金融资产的盈亏平衡通胀率来评估的。但这些都不是理想的。在这里，我们提出了一种通货膨胀锚定的替代措施，该措施充分利用了现成的，多视野，固定事件预测。我们表明，随着预测范围的缩短，假设预测从长期锚定转向实际通胀的模型很好地拟合了数据。它还提供了对通胀预期锚定程度的简单估计。根据我们的估计结果，我们认为，随着时间的推移，通胀预期在通胀目标经济体和其他政权之后都变得更加严格。然而，通胀目标制在三个维度上出现了更大的变化 ： 锚定水平进一步下降 ； 锚定松紧度增加更多 ； 锚定与实际通胀结果之间的关系在更大程度上减弱。关键词 ： 通胀预期 ， 衰减函数 ， 通胀目标 JEL 分类 ： E31 ， E581 梅罗特拉 ： 亚伦。mehrotra @ bis 。org; Yetma: james.Yetma @ bis 。国际清算银行亚洲及太平洋代表处，香港中环金融街 8 号国际金融公司 2 号 78 楼。本文表达的观点是作者的观点，不一定反映国际清算银行的观点。Bat - el Berger 和 Lillie Lam 提供了出色的研究援助。我们感谢 Dietrich Domasi，Gregor Smith，Philip Trer，Fra Pacer，Marco Lombardi 和国际清算银行的研讨会参与者提供有用的意见和建议。WP464 降低期望 i Contents抽象 i1.Introduction 12.方法和数据 42.1功能形式 42.2数据 83.结果 104.对通货膨胀目标制影响的应用 165.结论 21参考文献 22本系列的前卷 33WP464 降低期望 iii 1.Introduction锚定良好的通胀预期 — — 锚定指的是预期未来通胀的水平和可变性 — — 对货币传导机制很重要，被认为是可信货币政策的反映。如果通胀预期没有得到很好的锚定，前瞻性的价格和工资设定行为可能成为宏观经济不稳定的根源。例如，在许多新凯恩斯主义模型中，锚定良好的通胀预期可以大大有助于稳定实际通胀。由于实际通货膨胀受到持续冲击的影响，使通货膨胀远离任何锚点，因此评估通货膨胀预期的锚定程度变得复杂。解决这个问题的一种方法是通过长期通胀预测来评估锚定，超出持续冲击可能产生可衡量影响的范围。以前的作者是根据长期通胀调查或从具有长期资产的资产价格中得出的盈亏平衡通胀率来做到这一点的。 2 但是，这些解决方案都不是理想的。前者通常很少发布，并且适用于有限数量的经济体，而后者则受通货膨胀预期以外的许多其他因素的影响。在本文中，我们提出了一种新颖的方法来对通货膨胀预期的行为进行建模，并以此来评估锚定程度。我们用衰减函数拟合原始预测数据，随着预测范围的缩短，通胀预测单调偏离估计的长期锚点，朝着近期实际通胀的方向发展。我们的方法是基于这样的假设，即提前足够远的通胀预测可能会锚定在与实际通胀几乎没有关系的水平上 — — 无论是在预测时还是在预测期间。例如，对于以通胀为目标的经济体，锚定水平可以对应于央行的通胀目标。然而, 不必是这种情况。如果中央银行缺乏可信性，那么长期通胀预测可能会被锚定到与规定目标不同的恒定水平，或者可能会受到预测时实际通胀率的严重影响。无论如何，随着预测范围的减少，随着预测人员更多地了解给定时期通货膨胀冲击的实现，长期锚在影响通货膨胀预测中可能扮演的任何角色都可能会减少。我们的建模策略允许所有这些可能性。我们的衰减函数为拟合通货膨胀预测提供了一个简约的框架，该框架充分利用了可用数据的多水平维度。此外，它生成了少量易于解释的估计，这些估计描述了通胀预期的锚定。这些指标既包括长期预期锚定的水平，也包括衡量预期锚定到该估计水平的紧密程度。我们将精确估计的锚定解释为表明长期通胀预期已紧密锚定。相比之下，我们框架中的弱锚定预期将意味着任何估计的通胀锚定都被错误地识别，因此不准确。2例如 ， 见欧洲央行 (2012) 。3请参阅《浮士德与赖特》 （ 2013 ） 中的讨论。WP464 降低期望 1 这种解释显然取决于我们的模型 ， 为预测数据提供了很好的拟合 ， 我们也证明了这一点。我们用来建立通胀预期模型的函数形式是基于 Weibll 分布的累积密度函数。我们表明，对于我们样本中的大多数经济体，这种功能形式不能被更一般的替代功能形式所拒绝。此外，我们产生的通胀预期锚的估计大致类似于由名义债券和实际债券构建的盈亏平衡利率 （ 如果有的话 ），但在子样本上更为稳定。我们进一步证明了拟议方法的有用性，将通胀预期在通胀目标经济体中的锚定与其他货币政策制度形成对比。We data are from professional forecasters, collected and published by Consensus Economics. Our sample comprises forecasts for 44 economs, of which事实上, 以市场汇率计算, 我们样本中的经济体在 2012 年占全球 GDP 的 88% 。我们的估计显示，近年来通胀预期锚定趋紧并不限于通胀目标经济体。然而，通货膨胀目标制与随着时间的推移，锚定在三个维度上的更大变化相关。首先，通胀目标者的锚定水平随着时间的推移比其他经济体下降得更多。其次，我们对通胀锚的估计的标准误差对于通胀目标经济体比其他经济体下降得更多，这表明通胀目标者已经看到长期通胀预期所锚定的松紧度不成比例地大幅增加。第三，随着时间的推移，通胀目标者的实际通胀波动对通胀锚的估计精度的影响较小，但对遵循其他货币制度的经济体却没有影响。这意味着正式目标的存在可能有助于锚定通胀预期，超出通胀结果所能解释的范围，至少在通胀目标经济体中是这样。使用衰减函数对通货膨胀预期的行为进行建模并不是全新的。Gregory 和 Yetma （ 2004 ） 使用多项式衰减函数和蓝筹调查数据对专业预测人员的行为进行建模，重点观察不同预测人员对同一结果的预测随着预测范围的缩短而趋于共识。相关的方法是 Lahiri 和 Sheg （ 2008，2010 ） 的贝叶斯学习模型，他们对跨视野的预测分歧的演变进行建模。从长远来看，预报员的先前信念很重要。然后，随着预测范围的缩短，新到达的公共信息变得更加相关。这些研究将所有可用的预测视野纳入其经验方法中。4 See also Davies et al (2011) for a summary of the literature using three - dimensional panels that incorbed multiple predictors, target dates and forecast ornities. Here we only focus on the last two of these.2 WP464 下降的期望 衰减函数也已在其他情况下与预测进行了讨论。浮士德和赖特 （ 2013 ） 得出的结论是，从调查中得出的具有长期和短期期望的模型，以及它们之间的简单指数衰减路径，在预测性能方面做得非常好。它们的指数衰减函数是我们在这里考虑的基于 Weibll 分布的衰减路径的特例。但是，我们专注于捕捉不同预测范围内的预期行为，而不是试图提供对未来通胀的最准确预测。我们的研究与先前研究通货膨胀预期的锚定有关。这项研究的一部分从高频金融市场数据中提取了通货膨胀预期的度量，并研究了它们与宏观经济变量，特别是经济新闻公告的联系。G ü raya 等人 （ 2007 年 ） 使用名义债券和通胀指数债券的每日数据，并发现证据表明，长期通胀预期在两个通胀目标 （ 加拿大和智利 ） 中比非通胀目标 （ 美国 ） 中更好。 5 Beechey 等人 （ 2011 年 ） 使用有关通胀掉期和债券利差的每日数据来比较欧元区与美国的通胀预期锚定。Galati 等 （ 2011 ） 也使用从金融市场数据中得出的预期指标来调查国际金融危机是否影响通胀预期。并利用格芳等 （ 2012 ） 、 Jochma 等 （ 2010 ） 以及 Leme 和 Strohsal （ 2013 ） 中的金融市场数据研究了从短期盈亏平衡通货膨胀率到长期盈亏平衡通货膨胀率的传递。在另一项研究中，通过将通货膨胀预期的调查数据与实际通货膨胀的变动进行比较来检查锚定。Levi et al (2004) 发现，在有明确通胀目标的经济体中，通胀预期与滞后通胀的相关性较低，而 Clar 和 Naata (2008) 则表明，与 20 年前相比，近年来通胀的意外上升导致通胀预期的上升幅度较小。 6.我们的论文还与先前研究通货膨胀目标制对通货膨胀预期的影响有关。Davis (2014) 发现，在 36 个经济体的样本中，通胀预期对油价和通胀冲击的敏感性在通胀目标经济体有所下降，但在其他经济体则没有下降。Johso （ 2002，2003 ） 报告说，通货膨胀目标制的引入降低了预期的通货膨胀水平。另一方面，Cecchetti 和 Haio （ 2009 ） 和 Silos （ 2013 ） 没有找到强有力的证据表明通货膨胀目标已经影响了通货膨胀预测在预测人员之间的分散。我们的论文与这些使用调查数据的研究不同，因为我们关注的是根据通胀预测估计的长期锚，而不是预测本身。最后 ， 我们注意到所提出的方法来分析固定事件预测数据的方法论上的好处。在实证应用中 ， 无可否认 ， 使用固定预测 （ 例如 ， 在接下来的 12 个月期间每个月进行的预测 ） 比固定事件预测 （ 就像我们研究的共识预测一样 ， 在不同的视野下对日历年进行的预测 ） 更容易。5另见 G ü rkaynak 等人 (2010 年) 。6 最近 ， Nason 和 Smith （ 2014 ） 在美国通货膨胀的趋势周期模型中 ， 使用专业预测人员的调查来衡量缓慢演变的趋势 （ 捕获长期通胀预期 ） 和周期。WP464 降低期望 3 不幸的是，许多经济体无法获得具有可比性的固定水平预测面板，这限制了它们对大型跨国分析的适用性。 7 鉴于缺乏数据，一种常见的方法是根据加权平均对不同时期的两个固定事件预测进行近似固定水平预测 （ 例如 Dover 等人。， 2012 ； Gerlach，2007 ； Kortelaie 等人。， 2011 年 ； 西克洛斯，2013 年) 。但是这种方法有一定的局限性。首先，它减少了从中得出观察结果的样本，丢弃了有价值的信息。其次，两个预测的加权平均值的分布，每个预测都针对不同的预测范围，很可能具有非标准统计特性。 8 。本文的结构如下。下一节介绍了方法，概述了衰减函数，并讨论了其对评估通胀预期行为的