什么是货币标准？美联储应该告诉我们（英）

MERCATUS工作文件 什么是货币标准？美联储应该告诉我们 RobertL.Hetzel,Mercatus中心 MERCATUS.ORG RobertL.Hetzel，“什么是货币标准？美联储应该告诉我们，”Mercatus工作文件，乔治梅森大学Mercatus中心，弗吉尼亚州阿灵顿，2023年6月。 摘要 联邦储备系统（Fed）的沟通未能解释约束联邦公开市场委员会（FOMC）如何实现其就业和通货膨胀目标的经济结构。FOMC必然在对这一结构的假设基础上制定货币政策。现在隐含的内容应该明确。联邦公开市场委员会的这种明确对于理解它创造的货币标准是必要的。也就是说，联邦公开市场委员会需要解释其假设的框架，即其行动如何转化为实现其目标。 需要就最优货币标准进行辩论。在20世纪60年代和70年代，货币学家—凯恩斯主义的争论提出了与最优货币标准设计相关的关键问题。通货膨胀是货币现象还是非货币现象？货币不稳定和实际不稳定同时发生的原因是什么？因果关系的方向从货币到实际不稳定还是反之亦然？本文的目的是恢复先前的辩论。为此，有必要以与当前中央银行实践相关的方式重新阐述货币主义。使用的术语是Wicsellia货币主义。 METADATA ©2023作者RobertL.Hetzel和乔治梅森大学的Mercatus中心 关键词：联邦公开市场委员会(FOMC);美联储体系;货币政策;货币主义者;凯恩斯主义;通货膨胀;通货紧缩 ;本·伯南克;杰罗姆·鲍威尔;米尔顿·弗里德曼;中央银行;货币 JEL代码:E,E4,E5,E42,E51,E52,E58 作者联系信息 RobertL.Hetzel，乔治梅森大学Mercatus中心高级附属学者，roberthetzel@comcast.net ACKNOWLEDGMENTS 作者从裁判的评论中受益匪浅。 免责声明 Mercats工作文件系列中的所有研究都遵循严格的学术评估过程，包括（除非另有说明）至少一次双盲同行评审。工作文件介绍了作者的临时发现，经过进一步考虑和修订，这些发现很可能会在学术期刊上重新发表 。Mercats工作文件中表达的观点是作者的观点，并不代表Mercats中心或GeorgeMaso大学的官方立场。 什么是货币标准？美联储应该告诉我们 INTRODUCTION 货币标准是美联储（Fed）的联邦公开市场委员会（FOMC）追求其目标的框架。该框架不仅阐明了货币政策的目标，而且阐明了联邦公开市场委员会的行动（货币政策）及其目标行为的中介经济结构。鉴于这些目标，货币政策是联邦公开市场委员会用来设定其工具（资金利率）以响应即将到来的经济信息的反应函数（规则）。尽管FOMC缺乏详细的经济结构模型，但它仍然必须选择基于对该结构基本特征的假设的货币政策。 最优货币标准和稳定货币政策的设计取决于通货膨胀的特征。如果通货膨胀是一种货币现象，货币政策必须规定货币调控。通过美联储纽约服务台的簿记公开市场操作来控制纸币的创造，并不能为FOMC提供系统地控制实体经济行为的能力。货币政策必须自由支配价格体系的稳定属性，以控制实际变量（产出和就业）。 或者，如果通货膨胀是非货币现象，要控制通货膨胀，货币政策必须控制资源使用的松弛。对松弛的控制需要平衡失业和通货膨胀的目标，失业随着松弛而增加，通货膨胀随着松弛而减少。权衡由称为菲利普斯曲线的经验关系给出。在前一种情况下，通货膨胀是一种货币现象，FOMC依靠价格体系的稳定属性来实现充分就业。在后一种情况下，通货膨胀是一种非货币现象，它通过操纵经济疲软来压倒这些属性。 在通货膨胀的性质和价格体系稳定属性的强度方面缺乏专业共识。这一现实丝毫没有消除美联储选择基于对经济这些特征的假设的货币政策的必要性。 从理论上讲，联邦公开市场委员会必须决定是玩一个球还是两个球。也就是说，它是否应该专注于一个球（价格稳定），而没有辅助的市场力量处理另一个球（失业）？或者，它是否应该通过操纵通货膨胀-失业权衡来管理两个球？FOMC创建的货币标准的透明度将要求它澄清其假设并对其进行专业辩论。历史上定义辩论的两种观点在这里被称为传统凯恩斯主义和威克塞尔货币主义。 在整个20世纪70年代，一场激烈的货币主义者-凯恩斯主义辩论对最优货币标准设计的基本问题进行了争论。由于在保罗·沃尔克领导下的通货紧缩之后，通货膨胀的相对平静期很长，辩论逐渐消退。鉴于当前的通货膨胀上升，辩论应该恢复。然而，由于联邦公开市场委员会忽略了货币的行为，并使用利率而不是储备总量作为其工具，因此最初的货币主义观点似乎已经失去了相关性。本文将货币主义重新揭示为威克塞利安。 货币主义使其与当前的实践相关。1为了强调这一点，即仍然需要恢复先前的辩论，以面对在设计最佳货币标准时必须决定的基本问题，本文对比了两种观点-传统凯恩斯主义和威克塞尔货币主义。 凯恩斯传统中的政策隐含地假定通货膨胀是非货币现象。相对价格的粘性使市场出清价格具有惯性，导致价格体系只能在维持充分就业方面发挥作用。FOMC设定资金利率的程序必须超越价格体系的运作，以有目的地管理经济的疲软。联邦公开市场委员会有必要利用被称为菲利普斯曲线的经验关系所给出的权衡来平衡低失业率和低通货膨胀这两个相互竞争的目标。 威克塞尔货币主义传统中的政策隐含地假定通货膨胀是一种货币现象。给定一个基于维持价格稳定预期的规则——即一个稳定的名义锚——价格体系的稳定属性能很好地维持充分就业。FOMC程序使资金利率目标跟踪自然利率转向价格体系的不受约束的操作，确定实际变量（产出和就业） 。 第1节认为，透明度和问责制要求FOMC阐明其创建的货币标准的性质。第2节明确了联邦公开市场委员会必须解决的问题，以捍卫其标准叙述，即私营部门总是出现经济不稳定。在对货币主义-凯恩斯主义辩论的重新阐述中，第3节和第4节通过描述每个学派假定的经济结构的差异，使这一先前的辩论变得相关。所使用的术语——传统凯恩斯主义和威克塞尔货币主义——旨在具有广泛的暗示意义，而不是历史上的准确。 第5节提供了一个历史叙述，说明实际的货币标准是如何变化的，取决于这些观点在联邦公开市场委员会中占主导地位。这些变化构成了测试哪个标准构成最佳货币标准的实验。联邦公开市场委员会应该捍卫其选择的标准，即哪些标准在过去有效，哪些标准在过去无效。第6节回顾了联邦公开市场委员会为应对COVID-19大流行而启动的货币政策。第7节解释了FOMC应如何重组其讨论以反映其对货币标准的选择。第8节说明了为什么今天，鉴于联邦公开市场委员会的反通胀政策，以一种可信的长期稳定名义锚的方式阐明货币标准的性质尤为重要。第9节结束。 显式货币标准 从宪法上讲，国会负责货币标准。它已将制定和实施该标准的责任委托给美联储。《联邦储备法》第2A条的相关措辞写道：“联邦储备系统理事会和联邦公开市场委员会应保持货币和信贷总量的长期增长，与经济的长期增长潜力相称。 1Belogia和Irelad（2019）认为，根据产出缺口变化调整的货币总量作为FOMC中间目标将很好地发挥作用。Belogia和爱尔兰(2022)提出了使用Divisia骨料的理由。这两篇文章都认为，在下限为零的情况下，货币作为一个目标会很好地发挥作用。安德森、博尔多和杜卡(2015)研究了速度的兴趣敏感度。Smer(2014)将货币稳定增长的货币主义规则重新揭示为名义GDP目标。 生产，从而有效促进实现最大就业，稳定价格和适度长期利率的目标。”2 关于货币标准构成的声明表明，国会对美联储的授权是多么模糊。货币标准解释了FOMC设定资金利率的反应函数如何赋予货币（货币的商品价格，是价格水平的倒数）一个明确定义的价值。它还解释了反应函数如何保持产出围绕其潜在趋势增长，从而使就业保持在其“最大”（可持续）值。货币标准的特征不仅需要明确货币政策的目标，而且需要明确FOMC在经济结构施加的约束下如何追求这些目标。 在实行配给和价格控制的战时经济中，作为中央计划者的美联储至少可以对其目标进行部分直接控制。然而，在和平时期的经济中，企业和家庭的行为是由价格体系的分散运作协调的。FOMC必须通过其工具（即利率（资源的跨期价格））与价格体系的运作相互作用的方式来实现其目标。经济中的代理人（家庭和企业）以确定FOMC目标行为的方式对价格体系产生的信号做出反应。货币标准概念化了价格体系如何中介资金利率行为与经济行为之间的双向互动。 国会赋予美联储的授权过于笼统，无法确定货币标准的特征。“稳定价格”和“最大就业”的目标只不过是实现所有美好事物的指示。作为其独立实施货币政策的条件，美联储应该对其创建的货币标准保持透明。问责制需要透明度，透明度与学习密切相关。如果没有明确的货币标准，美联储就无法从经验的积累中吸取教训。美联储有责任捍卫现有的货币标准，方法是阐明它，然后将其置于过去哪些标准稳定了经济，哪些标准破坏了经济的历史背景下。美联储还有很长的路要走，以实现由MarviGoodfried（1986）发起的透明度计划，他的文章“货币的神秘：保密和中央银行。在很大程度上，美联储仍处于“相信我”阶段。 由于破坏稳定的货币政策的严重后果，美联储未能阐明货币标准的性质令人担忧。这种失败是一个悖论。自1914年底美联储开始运作以来，已经过去了相当长的时间。美联储是否应该记录它随着时间的推移所做的事情并评估其行动何时稳定或不稳定？随着时间的推移，经验的积累不会导致关于什么构成最佳货币标准的知识的积累吗？然而，要了解，联邦公开市场委员会必须解决同时性问题。即，FOMC的行为影响经济的行为，经济的行为影响FOMC的行为。要从历史经验中学习哪种货币政策已经稳定或不稳定，必须梳理从FOMC行为到经济行为的单向因果关系。 ThestandardFOMCnarrative,however,simplyattributes不稳定性toexternalsharks,whichmonetarypolicyalwaysmitigates.TheimplicitassumptionisthattheFOMChossessesthe 212U.S.C.225a，通过Pub.L.117-263修订，于2022年12月23日颁布。 了解经济结构需要确定从货币政策（规则）到经济行为的单向因果关系。由于FOMC参与者详细讨论了经济状况，因此公众毫不怀疑FOMC拥有选择基于同时性问题解决方案的货币政策规则所需的知识。然后，联邦公开市场委员会可以自由地传达一种叙述，其中经济不稳定是自由市场经济的固有特征。因此，独立的美联储对于缓解这种不稳定至关重要。 传统凯恩斯主义观点和维克塞尔货币主义观点在第3节和第4节中的并置说明了这样一个现实，即在最优货币标准的设计中必须决定的基本问题仍然存在争议。关于最优货币标准的设计仍然需要进行激烈的辩论3 对美联储叙事的审查 FOMC沟通的直觉特征似乎使货币标准不必要地阐明了FOMC如何实现其目标。当最大就业是主要目标时，联邦公开市场委员会降低基金利率以放松金融市场的状况。当稳定价格是主要目标时，FOMC提高资金利率以收紧金融市场的状况。根据（未定义的）最佳政策标准，FOMC参与者还对经济的演变进行季度预测。然而，直觉和无纪律的预测并不能取代基于经济结构的货币政策，这种结构调节了联邦公开市场委员会的行动如何转化为经济行为。 如前所述，标准的美联储叙述隐含地假设联邦公开市场委员会已经解决了同时性问题，因此它可以预见地减轻而不是导致私营部门的不稳定。也就是说，政策制定者理解从他们的行为到经济行为的单向因果关系。但是怎么做呢？这个问题在对联邦公开市场委员会的逆风（LAW）程序的解释中很明显，自从威廉·麦克切斯尼·马丁在1951年后的美国国债-美联储协议时期创立以来，这些程序就构成了货币政策的基础。通过这些程序，当经济以资源利用率的持续下降来衡量，经济增长不可持续地快速增长时，联邦公开市场委员会将资金利率提高到其现行价值以上。在经济疲软的情况下，Coverse