加密 ， 令牌和 DeFi ： 导航监管格局
金融稳定研究所 FSI见解 论政策执行编号49 加密，令牌和DeFi：导航监管格局 丹尼斯·加西亚·奥坎波、尼古拉·布兰佐利和卢卡·库斯马诺 2023年5月 JEL分类:F30,G18,G28,O38 关键词：加密资产，加密资产服务提供商，分散金融，DeFi ，DLT，全球稳定币，稳定币，令牌，标记资产，虚拟资产，虚拟资产服务提供商。 FSIIsights由国际清算银行（BIS）金融稳定研究所（FSI）的成员撰写，通常与监管机构和中央银行的工作人员合作。这些文件旨在促进有关金融部门当局面临的一系列当代监管和监督政策问题以及实施挑战的国际讨论。其中表达的观点仅是作者的观点，不一定反映国际清算银行或基于巴塞尔的委员会的观点。 由FSI主席FernandoRestoy授权。 该出版物可在BIS网站（www.bis.org）上找到。要与BIS媒体和公共关系团队联系，请发送电子邮件至press@bis.org。您可以在www.bis.org/emailalerts.htm上注册电子邮件警报。 ©BankforInternationalSettlements2023.Allrightsreserved.Briefexcerptsmaybereplicatedortranslatedprovidedthesourceisstated. ISSN2522-249X(在线) ISBN978-92-9259-656-9（在线） Contents 第1节-介绍6 第2节-本文涵盖的政策措施分类的定义和标准8 第3节-关于集中管理的加密资产活动的政策措施13 第4节-关于社区管理的加密资产活动的政策措施30 第5节-关于用户直接接触加密资产和相关活动的政策措施37 第6节-未来的挑战和结束语39 参考文献42 附件A：术语表48 在线附件B：表6中涵盖的监管和政策回应的参考50 加密，令牌和DeFi：导航监管格局1 执行摘要 解决加密资产带来的风险已成为决策者面临的紧迫问题。加密资产市场经历了增长和崩溃的周期，通常会给投资者带来巨大损失。这些市场构成的风险，如果没有得到充分解决，可能会破坏消费者保护、金融稳定和市场诚信。虽然到目前为止，2022年底这些市场经历的动荡并没有导致更广泛的蔓延，但如果加密资产市场和传统金融体系之间的联系更加紧密，结果可能会更糟。 政策制定者正在考虑应对与加密相关的风险。潜在的行动路线并不相互排斥，包括禁止特定活动，将加密资产市场与传统金融体系隔离，以类似于传统金融的方式监管加密资产活动，以及开发提高传统金融部门效率的替代方案（Aqiliaetal（2023））。这些行动路线将取决于涉及加密资产及其基础技术的各种活动对提供金融服务带来的风险，本文将其 称为分布式账本技术（DLT）。对于考虑监管加密资产活动的行动路线，问题取决于政策制定者对加密资产和相关活动带来的哪些风险应通过监管来捕获，以及这些风险是否被现有监管所捕获，或者是否存在需要解决的差距。 本文概述了19个司法管辖区为解决与在金融服务中纳入加密资产和DLT可编程能力的活动相关的风险而采取的政策措施。2在本文中，根据FSB提出的分类法，将加密资产活动分为三类：3（a）发行；（b）DLT基础设施的运营 ；以及（c）服务提供（例如钱包，托管，支付，交换，贷款）。对于政策措施的概述，举措分为三类，具体取 决于它们是否解决了与以下相关的风险：（i）集中管理的加密资产活动；（ii）社区管理的加密资产活动；4或（iii）用户对加密资产和相关活动的直接敞口。 不同司法管辖区的不同类型的政策措施包括禁令、限制、澄清、定制要求和促进创新的举措。由于这些措施倾向于反映市场发展的演变，目前的大多数举措都针对集中管理的加密资产活动，特别侧重于服务提供。 1DeniseGarciaOcampo(Denise.GarciaOcampo@bis.org)，国际清算银行，NicolaBranzoli(Nicola.Branzoli@bancaditalia.it)和LucaCusmano(Luca.Cusmano@bancaditalia.it)，意大利银行。 本文表达的观点是作者的观点，而不一定是国际清算银行，基于巴塞尔的标准制定者，意大利银行或其中涵盖的司法管辖区的当局的观点。作者感谢PatriziaBadio，CarlosCatú，StijClaesses，EmmaClaggett，RezoCorrias，JaCarlosCrisato，NicoleDeterig，SebastiaDoerr，TomasEdld，DaielEida，JohaesEhretrad，JoFrost，LeoardoGambacorta，MartiHood，WeqiaHag，EvaHpes，DooyogKim，AyKiati，PriscillaKooWiles，AeeKosse，TheodoraMapfmo，AmelieMoteil，IotaNassr，Liz 2本文涵盖的司法管辖区是澳大利亚，比利时，加拿大，中国，欧盟，法国，德国，香港特别行政区，意大利，日本，荷兰，菲律宾 ，新加坡，南非，西班牙，瑞士，阿拉伯联合酋长国，英国和美国。 3见FSB(2022c)。 4这些是指由在分散安排下组织的公共DLT网络的参与者社区管理（即，运营和管理）的活动。 对于集中管理的发行活动，当前的监管举措主要集中在安全代币和稳定币的发行人上我们在此涵盖的所有司法管辖区都要求证券代币的发行人遵守证券监管。有些人正在为用于支付的稳定币发行人开发框架。拟议的举措引入了许可，资本和准备金要求，但在术语，许可类型，赎回权以及治理和风险管理实践的标准方面，各国有所不同。只有少数人采用了用 于其他目的的稳定币发行人的监管框架。此外，只有少数人澄清了证券法是否适用于公用事业代币的发行人。 与集中管理的基础设施活动相关的举措主要探讨传统金融中介机构使用DLT及其可编程能力的好处和风险。一些司法管辖区正在合作试点测试基于DLT的基础设施的用例，用于清算和结算支付和证券。其他人则通过定制的许可制度和沙箱在受控环境中促进创新。只有一个司法管辖区发布了特定于DLT的指南。 与集中管理的服务提供活动有关的举措通常会将监管范围扩展到新的非银行集中中介机构。大多数司法管辖区都提出了授权，审慎，反洗钱/打击资助恐怖主义（AML/CFT）和消费者保护要求。监管方法包括建立定制框架，对适用法律进行具体减损，澄清现有支付或证券监管如何适用，以及限制或禁止某些活动。 关于社区管理活动，政策措施旨在解决本地代币和DeFi协议带来的风险。对于涉及本地令牌的活动，一些当局依靠对本地令牌所附带的“权利”的广泛解释来定义它是否是证券，从而澄清证券监管的应用。其他人使用具体的例子来提供额外的指导。对于DeFi协议，大多数举措都是以分析文件的形式提出的。目前，在覆盖的司法管辖区中，只有一个机构 发布了关于采用智能合约的指南。另一个人澄清了与分散交流和抵押活动有关的适用要求。.一些当局已采取执法行动，解决某些协议带来的反洗钱/CFT和投资者保护风险。少数当局提出了一些举措，以促进传统金融中介机构在可信环境下采用具有某些特征的协议。 对于与用户直接接触加密资产和相关活动相关的风险，举措往往反映加密资产市场的演变。所涵盖的所有司法管辖区都向散户投资者发出了关于加密资产带来的风险的警告，其中一些警告针对特定类型的加密资产（例如本地令牌，安全令牌和不可替代令牌）。一些司法管辖区禁止向散户投资者分发某些加密资产，其他司法管辖区则对促销活动施加了限 制。对于批发投资者来说，到目前为止，还没有任何司法管辖区出台规则来减轻传统金融机构投资加密资产带来的风险。 随着加密资产市场的发展和DLT编程功能应用于新的用例，政策制定者可能会面临进一步的挑战。需要不断努力了解新的商业模式及其潜在风险，建立或保持技能和能力，以充分评估对金融市场的潜在影响，并迅速调整政策对策 。只有拥有足够的资源和获得及时可靠的信息，当局才能评估金融体系未来的风险。 加密资产的全球性质带来了重大挑战，需要国家和国际监管机构之间的有效合作与协调。如果政策措施容易出现跨境的差距和不一致，司法管辖区就无法完全减轻与加密资产相关的风险。协调的反应至关重要。在这种情况下，促进一致监管框架的国际标准将在防止监管套利和可能破坏金融稳定的分散监管环境方面发挥关键作用。 第1节-介绍 1.密码学、计算科学和计算能力的进步已经改变了数字账簿。这些发展使得技术的创造成为可能，本文在分布式账本技术（DLT）的总称下提到，5允许参与者网络建立共享和不可变的所有权记录-具有远远超出传统分类账功能的分类 账。DLT允许参与者共享电子记录数据库并通过密码算法建立交易有效性共识6没有中央协调实体。根据网络商定的规则，交易可以由一个、一些或所有参与者记录，无论其可靠性如何，任何更改都会在几分钟甚至几秒钟内复制到所有副本中。一些DLT还支持分类帐内交易的编程或自动化。 2.DLT已经实现了加密资产和分散金融（DeFi）的创建。尽管DLT的概念在比特币和区块链之前就已经存在（Rauchsetal（2018）），但直到2008年中本聪的白皮书出版后，这项技术才开始引起人们的关注.当比特币开发人员将各种技术组件结合起来，创造一种在多方之间表示和转移价值的新方式，而无需相互信任时，加密资产就出现了。比特币 区块链提供了一个基本框架，作为不同类型的DLT和基于DLT的应用程序的基础。随着技术的发展，一些DLT引入了新的功能，例如所谓的智能合约。在支持智能合约的加密资产和公共无权限DLT的基础上，DeFi成为一种提供金融服务的替代方式，如借款、贷款或投资，而不依赖传统的集中式金融中介(Aer等人(2023))。 3.DLT还可用于表示和传输不同类型的现实世界资产。为了降低成本，提高效率并提供新服务，一些传统中介机构正在利用DLT可编程功能来表示和转移传统资产。7同样，一些交易所和市场运营商也在探索使用DLT作为一种新型的金融市场基础设施，可以实现与跨境支付和证券清算、结算和交易流程相关的实时结算和自动化流程。 4.包含加密资产和DLT可编程能力的活动有望为提供金融服务提供机会，但也带来风险和挑战。例如，持有加密资产可能会给投资者带来一系列风险，包括流动性风险、信用风险、市场风险、操作风险（包括欺诈和网络风险）、洗钱和恐怖融资风险以及法律和声誉风险（BCBS（2019））。此外，将资产从传统分类账转移到DLT可编程分类账上的代表可能会出现经济，法律和技术挑战（Aldasoro等人（2023））。 5.加密资产和DeFi生态系统显示出结构性缺陷，并构成风险，如果不加以解决，可能会破坏消费者保护，金融稳定和市场诚信。2022年面临的动荡（也称为“加密冬天”）表明，加密资产和DeFi生态系统表现出许多传统金融体系所熟悉的漏洞，例如运营脆弱性，流动性和期限错配，杠杆和互联性（Aqiliaetal（2023），FSB（2023））。到目前 为止，由于加密资产市场的规模相对较小，以及它们与传统金融系统的相互联系有限，这些漏洞尚未影响传统金融系统。 5附件A载有术语表。 6密码算法是密码系统的基本构建块。它们是用于确保电子记录的安全性、完整性和隐私性的数学函数或算法。示例包括哈希函数、对称和非对称密钥加密、数字签名、Merkle树和共识机制。参见Rauchsetal(2018)。 7在过去的几年中，一些银行和国际组织发行了债券的代币化版本，包括世界银行，欧洲投资银行，野村证券和法国兴业银行。一些中介机构已经尝试了各种现实世界金融资产的代币化（例如摩根大通，汇丰银行，三菱日联金融集团）。参见OECD（2020）。 市场。然而，如果投资者的兴趣在“加密冬天”之后不会下降，并且考虑到加密资产生态系统中的相互联系和市场集中度预计会加剧，未来更大的加密资产市场动荡的情况可能会对金融稳定
