PA66产业机会逐步成型，打造轻量化消费新场景

2024年05月21日 三联虹普（300384）证券研究报告 PA66产业机会逐步成型，打造轻量化消费新场景 公司发布2023年年报及24年一季报 24Q1收入3.10亿同增4.6%；归母净利0.79亿同增15.9%； 23Q4收入3.26亿元，同增10.1%；归母净利0.79亿元，同增20.5%；扣非归母0.77亿元，同增17.7%；23A收入12.50亿元，同增17.9%；归母净利 2.90亿元，同增20.8%；扣非归母2.84亿元，同增18.5%。 2023年公司共计派发现金1.53亿元（含税），分红率52.75%。 分产品，新材料及合成材料工艺解决方案收入7.92亿元，同增19%，占比63.4%，毛利率41.3%； 再生材料及可降解材料工艺解决方案收入3.84亿元，同增28.8%，占比 30.8%，毛利率31.9%； 工业AI集成应用解决方案收入0.6亿元，同减24.8%，占比4.8%，毛利率 62.7%。 23年毛利率36.7%，同增2.0pct；净利率24.9%，同增1.1pct 23年总费率13.5%，同减1.2pct；其中，销售费率1.4%，同增0.2pct，主要系23年业务推广费增加所致；管理费率6.1%，同增0.2pct；财务费率0.3%，同减1.2pct，主要系存款结息增加以及汇兑损失减少所致；研发费率5.7%，同减0.3pct。 PA6/66产业链扩容，打造“轻量化”消费新场景 公司持续巩固创新基础，推出连续的PA6/66纺丝-SSP技术路线，提升高端PA长丝性能和品质稳定性，促进国内优质PA6/66产品供给。公司立足于PA6/66聚合、纺丝产业环节的技术及市场优势，在PA66产业链上下游已经形成自有核心技术解决方案布局。公司将积极参与国产己二腈产能大扩容，加快PA66聚合、纺丝成套技术推广力度。PA6/66下游需求差别化、高端化程度日益加深，将带动上游切片领域差别化竞争，也将为公司打开更为广阔市场空间。 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格15.42元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)319.01 流通A股股本(百万股)220.03 A股总市值(百万元)4,919.09 流通A股市值(百万元)3,392.89 每股净资产(元)8.12 资产负债率(%)29.42 一年内最高/最低(元)17.91/9.24 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 股价走势 三联虹普创业板指 -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% -43% 2023-052023-092024-01 资料来源：聚源数据 2023年公司与台华新材及其子公司签署的绿色多功能PA新材料一体化项 目/再生差别化PA6及差别化PA66一体化项目合同逐步进入交付阶段，开始为公司贡献收入业绩。上述项目的顺利实施，有效树立起公司在成纤聚合物核心技术领域创新竞争力，以产业链一体化为主线，以进口替代为目标，打造差异化、高端化、定制化系统集成解决方案的综合实力。 再生及可降解材料业务创新高，亚洲食品级再生聚酯样板工程顺利实施 公司子公司Polymetrix与日本CircularPETCo.,Ltd于2022年签署的亚洲单体投资最大的食品级再生PET项目已顺利实施，23年开始为公司贡献收入业绩，该项目合同总额约2.81亿元人民币。C-PET项目是MITSY、VEOLIA-JP、SVNDY三家日本大型集团公司的首度携手。 1）一方面标志着循环再生行业对资本投资的吸引力正在增强，行业正逐步进入加速发展阶段；2）另一方面，项目复合性的股东背景（MITSY侧重回收、VEOLIA-JP提供运营、SVNDY保障应用）有助于协同效应发挥，对再生行业的资本整合与模式创新起到引领示范作用。 上述项目建成后预计生产的全部再生rPET塑料粒子均可以用于生产再生含量高达100%的rPET包装当中，具有里程碑意义，也再次印证了亚洲新兴市场的消费升级成为推动聚酯包装材料需求增长的关键驱动因素。 2023年公司与台华新材旗下子公司江苏嘉华签署的化学法循环再生尼龙材料项目进入交付阶段，已经开始为公司贡献收入业绩，该项目系公司基 相关报告 1《三联虹普-季报点评:持续推动技术开发与革新》2023-11-18 2《三联虹普-半年报点评:原料宽松拉动下游需求，再生布局逐步落地》 2023-09-07 3《三联虹普-半年报点评:PA66下游需求释放，再生可降解订单储备充足》2022-08-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 于国际高端再生尼龙材料行业前沿发展趋势的重要布局，采用业界首创的针对PA面料（尼龙）的万吨级以上化学法再生尼龙纤维系统解决方案,将PA生产过程中的废丝、废料块、边角料等经过化学法解聚得到己内酰胺单体，利用己内酰胺重新聚合得到高品质纺丝级切片，后经熔融纺丝制备各种规格再生PA纤维，真正意义上实现PA纤维高值化循环使用的闭环回收。 项目的成功实施将进一步完善公司的循环再生技术体系，积累样板工程案例，进而确立围绕SSP塑料再生技术、化纤纯化学法再生技术，覆盖rPET、rPA、rPP等再生聚合物材料领域的系列成套工艺解决方案的战略布局，为公司顺应国内外塑料及纺织品循环再生经济发展提供持续动力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司是国际先进的PA6/66工艺解决方案提供商，技术突破驱动原料跨越发展；掌握全球领先的固相聚合（SSP）超净技术，废旧纺织品再生迎突破；公司突破纤维高性能回收关键技术，开发涤纶、PA化学循环解决方案。考虑到PA6原材料己内酰胺及PA66原材料己二腈进入产能释放仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为3.75/4.60/5.71亿元 （24-25年前值分别为3.82/4.90亿元）,EPS分别为1.18/1.44/1.79元/股，对应PE分别为13/11/9X。 风险提示：国际经营风险及外汇风险；技术变革导致的业务波动风险及核心人才流失风险；商誉减值风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,059.98 1,250.11 1,483.01 1,844.42 2,282.10 增长率(%) 26.12 17.94 18.63 24.37 23.73 EBITDA(百万元) 235.67 175.55 489.86 595.09 732.05 归属母公司净利润(百万元) 240.31 290.31 375.14 460.35 571.30 增长率(%) 26.12 20.80 29.22 22.71 24.10 EPS(元/股) 0.45 0.32 1.18 1.44 1.79 市盈率(P/E) 34.27 48.19 13.11 10.69 8.61 市净率(P/B) 2.13 1.94 1.76 1.55 1.34 市销率(P/S) 4.64 3.93 3.32 2.67 2.16 EV/EBITDA 11.24 15.78 4.40 2.69 1.19 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,039.77 935.16 1,416.70 2,006.33 2,755.08 营业收入 1,059.98 1,250.11 1,483.01 1,844.42 2,282.10 应收票据及应收账款 3.12 4.60 8.05 7.69 9.99 营业成本 660.00 753.94 864.45 1,072.16 1,315.17 预付账款 121.00 130.98 105.93 211.24 185.10 营业税金及附加 6.37 6.71 8.79 10.64 12.98 存货 183.79 181.34 332.05 254.76 457.84 销售费用 12.86 17.16 19.87 25.27 32.86 其他 1,054.81 1,304.12 1,367.21 1,457.62 1,448.43 管理费用 63.07 76.42 90.17 112.51 138.98 流动资产合计 2,402.48 2,556.20 3,229.94 3,937.64 4,856.45 研发费用 63.68 71.50 87.94 110.67 137.38 长期股权投资 120.66 127.29 127.29 127.29 127.29 财务费用 15.47 3.24 (6.81) (10.16) (14.37) 固定资产 165.65 165.13 199.07 222.73 238.01 资产/信用减值损失 (2.74) (7.19) (4.81) (4.91) (5.64) 在建工程 214.28 253.64 218.91 187.13 161.70 公允价值变动收益 18.20 (15.76) (1.81) 0.00 0.00 无形资产 75.21 68.82 68.29 67.26 65.73 投资净收益 36.34 49.15 44.65 43.38 45.73 其他 608.17 620.27 619.25 617.98 619.12 其他 (106.21) (65.56) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,183.97 1,235.15 1,232.82 1,222.40 1,211.86 营业利润 292.93 360.50 456.63 561.80 699.18 资产总计 3,674.33 3,912.98 4,462.75 5,160.03 6,068.31 营业外收入 1.11 1.89 1.60 1.20 1.18 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.74 1.57 1.27 1.19 1.34 应付票据及应付账款 261.01 255.91 504.02 339.91 691.12 利润总额 293.30 360.82 456.96 561.81 699.02 其他 228.43 185.07 964.53 1,434.89 1,470.66 所得税 40.84 49.08 60.27 73.60 91.22 流动负债合计 489.43 440.98 1,468.55 1,774.80 2,161.78 净利润 252.46 311.73 396.69 488.21 607.80 长期借款 50.00 37.00 40.00 40.00 40.00 少数股东损益 12.15 21.43 21.55 27.86 36.49 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 240.31 290.31 375.14 460.35 571.30 其他 49.08 74.64 63.48 62.40 66.84 每股收益（元） 0.45 0.32 1.18 1.44 1.79 非流动负债合计 99.08 111.64 103.48 102.40 106.84 负债合计 1,305.97 1,304.27 1,572.03 1,877.20 2,268.62 少数股东权益 56.01 72.96 89.34 111.07 141.97 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 319.01 319.01 319.01 319.01 319.01 成长能力 资本公积 836.66 847.00 856.89 856.89 856