增程SUV所处竞争格局依然较好、纯电车型节奏推迟

理想汽车-W(2015.HK) 汽车 2024年05月21日 增程SUV所处竞争格局依然较好、纯电车型节奏推迟 推荐（维持） 股价：99.9元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址ir.lixiang.com 大股东/持股AmpLeeLtd/16.77% 实际控制人李想 总股本(百万股)2122.02 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1929.83 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)28.92 资产负债率(%)58.71 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年一季度业绩报告，2024年一季度公司实现营业收入256.3亿元，同环比分别增长36.4%/-38.6%。实现归母净利润5.9亿元，同环比分别下滑36.3%/89.5%。截至2024年一季度末，公司现金储备达到989亿元。 平安观点： 公司短期内经历多次调整，一季度毛利率保持稳定。根据公司公布的交付 数据显示，2024年一季度公司交付量为80400台，同比增长52.9%，环比下降39%。公司一季度实现车辆销售收入242.5亿元，对应单车营收达到30.2万元，同环比分别下降4.7万/0.5万元。毛利率方面，公司一季度汽车销售毛利率达到19.3%，同环比分别下滑0.4/3.4个百分点，考虑到公司在一季度经历MEGA上市不达预期以及定价策略调整导致平均售价降低的影响，我们认为公司在一季度的毛利率表现稳健。公司给出的24年二季度的交付指引为10.5~11万台，营收指引为299亿~314亿元，考虑到公司4月份交付量为2.6万台，据此估计5、6月份单月交付量约为4万台左右。 前期经营计划偏乐观导致费用端超预期增长，一季度经营利润由盈转亏。 2024年一季度公司经营利润亏损达5.8亿元，亏损主要是由于费用端的影响，公司一季度研发费用/销售管理费用达到30.5亿元/29.8亿元，同比分别增长64.6%/81.0%。我们认为公司一季度费用端的超预期增长主要是由于公司资源投入是基于前期偏乐观的预期所致，但今年纯电动车行业实际需求低于预期。 纯电车型节奏推迟，增程SUV所处竞争格局依然较好。公司在业绩说明 会中表示，此前计划在24年下半年推出的纯电SUV车型将在25年上半年推出，在此之前公司需要加大超充桩的建设以及增加门店内的销售展位。因此L系列仍然会是公司24年乃至25年的销量基本盘，而从竞争格局来看，理想L系列所面临的环境依然较好。20-30万元价格带内具备 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45287 123851 170032 230716 289598 YOY(%) 67.7 173.5 37.3 35.7 25.5 净利润(百万元) -2012 11704 12378 18093 24808 YOY(%) -526.0 681.7 5.8 46.2 37.1 毛利率(%) 19.4 22.2 20.7 20.7 20.2 净利率(%) -4.5 9.5 7.3 7.8 8.6 ROE(%) -4.5 19.5 17.1 20.0 21.5 EPS(摊薄/元) -0.95 5.52 5.83 8.53 11.69 P/E(倍) -95.9 16.5 15.6 10.7 7.8 P/B(倍) 4.3 3.2 2.7 2.1 1.7 理想汽车-W·公司季报点评 一定销量规模的插混（含增程）车型并不多，在理想L6上市之前主要以问界M7为主；在30-40万元价格带内，L7、L8降价后竞争力进一步增强，且目前该价格带内的插混（含增程）车型也不多，主要以腾势D9DMi为主；在40万以上价格带，仅有问界M9与L9竞争，但L9降价后两款车型的起售价已相差6万元。 盈利预测与投资建议：结合公司最新情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为123.8亿/180.9亿/248.1亿元（原净利 润预测为128.4亿/202.8亿/262.7亿元）。我们认为公司短期内在高端纯电的失利并不意味着公司纯电车型的失败，目前30万元以上高端纯电缺少标杆车型，公司依然有希望在未来主导这一细分市场，此外公司目前依然保持健康的毛利率水平以及充足的在手现金，后手准备充足，公司在30万元以上的高端新能源车市场话语权较强，且L6上市交付以及降价后公司的销量弹性依然较大，同时考虑到目前公司的估值水平已有较大幅度回调，我们依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）市场竞争日益激烈，其他车企如果跟进降价可能使得公司潜在订单流失；2）L系列销量恢复不及预期，导致公司2024年销量基本盘不稳；3）公司价格体系调整后若销量恢复不及预期可能导致公司毛利率下滑，进而导致公司业绩面临一定风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 理想汽车-W·公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 货币资金91330118051156406200796 应收账款144140190238 预付款项、现金及其他42476056821710314 其他应收款0000 存货687292401253815827 其他流动资产11933163832223027903 流动资产总计114526149870199581255080 长期股权投资0000 固定资产15745149651576916540 在建工程0200022502750 无形资产6803567045363402 长期待摊费用0000 其他非流动资产6393639363936393 非流动资产合计28942290282894829085 资产总计143467178898228529284165 短期借款6975632057554705 应付账款518706872593254117717 其他流动负债13897204942779434904 流动负债合计7274395540126803157326 长期借款1747200222772582 其他非流动负债8402840284028402 非流动负债合计10150104051068010985 负债合计82892105944137483168311 股本2122212221222122 储备60366603666036660366 留存收益-2345100332812652933 归属于母公司股东权益601437252190614115421 归属于非控制股股东权433433433433 权益合计605757295391046115854 负债和权益合计143467178898228529284165 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润19009123781809324808 折旧与摊销1805391445805363 财务费用86-3660-4539-5421 其他经营资金29793148292047220465 经营性现金净流量50694274613860645215 投资性现金净流量-12-4000-4500-5500 筹资性现金净流量185326042494676 现金流量净额50867267213835544391 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 123851 170032 230716 289598 销售成本 96355 134910 183060 231081 其他费用 9504 13000 17000 19000 销售费用 4764 5739 7268 8471 管理费用 5822 7014 8883 10353 财务费用 -1997 -3660 -4539 -5421 其他经营损益 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 公允价值变动损益 0 0 0 0 营业利润 7407 9370 14506 20693 其他非经营损益 1048 0 0 0 税前利润 10452 13030 19045 26113 所得税 -1357 651 952 1306 税后利润 11809 12378 18093 24808 归属于非控制股股东利润 105 0 0 0 归属于母公司股东利润 11704 12378 18093 24808 EBITDA 12343 13284 19086 26056 NOPLAT 18279 8901 13781 19658 EPS(元) 5.52 5.83 8.53 11.69 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营收额增长率(%) 173.5 37.3 35.7 25.5 EBIT增长率(%) 613.3 -11.1 54.8 42.6 EBITDA增长率(%) 1570.9 7.6 43.7 36.5 税后利润增长率(%) 681.1 4.8 46.2 37.1 盈利能力毛利率(%) 22.2 20.7 20.7 20.2 净利率(%) 9.5 7.3 7.8 8.6 ROE(%) 19.5 17.1 20.0 21.5 ROA(%) 8.2 6.9 7.9 8.7 ROIC(%) 96.6 -92.3 -69.7 -57.4 估值倍数P/E 16.5 15.6 10.7 7.8 P/S 1.6 1.1 0.8 0.7 P/B 3.2 2.7 2.1 1.7 股息率 0.0 0.0 0.0 0.0 EV/EBIT 11.7 10.7 4.7 1.4 EV/EBITDA 10.0 7.6 3.6 1.1 EV/NOPLAT 6.7 11.3 4.9 1.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因