理想汽车：增程上量释放业绩，纯电引领24年产品周期

理想汽车-W(2015.HK) 增程上量释放业绩，纯电引领24年产品周期 汽车 2024年02月27日 推荐（维持） 股价：139.9元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址ir.lixiang.com 大股东/持股AmpLeeLtd/17.07% 实际控制人李想 总股本(百万股)2122.02 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）2696.89 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)28.34 资产负债率(%)57.78 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年四季度和全年业绩。2023年，公司实现营业收入1238.5亿元，同比增长173.5%，GAAP准则下实现净利润118.1亿元。单四季度公司实现营业收入417.3亿元，环比增加20.3%，GAAP准则下单四季度净利润为57.5亿元，环比增加104.5%。2023年公司经营活动净现金流达到506.9亿元，同比增加586.9%，截至2023年底，公司现金储备达到1036.7亿元。 平安观点： 四季度交付量再创新高，单车营收有所下滑，但毛利率保持稳定。2023年公司实现交付量37.6万台，同比增长182.2%，其中四季度交付13.2 万台，单月交付量最高达到5万台，四季度交付量也超过此前公司给出的 交付指引。公司四季度实现车辆销售收入403.8亿元，对应单车营收达到 30.6万元，环比三季度下降约1.3万元。毛利率面，公司四季度汽车销售毛利率达到22.7%，环比三季度提升1.5个百分点，主要是由于四季度冲回了部分质保准备金。公司给出的24年一季度的交付指引为10~10.3万台，营收指引为312.5亿~321.9亿元，公司预计3月份销量有望重回5万台。 资产减值准备转回使得四季度净利润环比高增，但单车经营净利润环比仅微增。公司四季度实现净利润达到57.5亿元，环比增加104.5%，四季度净利润环比增加部分原因是由于递延所得税资产减值准备转回的影响（约 19.9亿元）。单从经营利润层面看，2023年四季度公司经营利润达到30.4亿元，环比增加29.8%，四季度单车经营利润达到2.3万元（一、二、三季度单车经营利润分别为0.8万/1.9万/2.2万元）。费用方面，公司全年研发费用达到105.9亿元，同比增长56.1%，研发费用预计仍将维持增长，预计2024年研发投入将达到140~160亿元左右。销售管理费用方面，公司23年全年销售管理费用为97.7亿元，同比增长72.4%，全年销售管理费用率为7.9%，同比下降4.6个百分点。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45287 123851 215425 298292 362153 YOY(%) 67.7 173.5 73.9 38.5 21.4 净利润(百万元) -2012 11704 14563 25474 35622 YOY(%) -526.0 681.7 24.4 74.9 39.8 毛利率(%) 19.4 22.2 20.6 21.6 22.5 净利率(%) -4.5 9.5 6.8 8.5 9.8 ROE(%) -4.5 19.5 19.5 25.4 26.2 EPS(摊薄/元) -0.95 5.52 6.86 12.00 16.79 P/E(倍) -134.0 23.0 18.5 10.6 7.6 P/B(倍) 6.0 4.5 3.6 2.7 2.0 理想汽车-W·公司年报点评 新一轮产品周期即将开启。2024年将是公司的产品大年，根据公司规划，公司首款纯电车型MEGA以及2024款L系列将于3月1日正式上市，L系列第四款车型L6也将与二季度上市交付，而随着MEGA和理想L6的上市，公司预计6月份销量将突破7万台。24年下半年公司还将推出3款纯电SUV车型，而理想也将挑战全年80万台的销量目标。随着纯电车型的发布， 公司正加快充电网络的建设，公司规划2024年底建成700+座5C超级充电站和1300+座城市超级充电站。 盈利预测与投资建议：结合公司2023年业绩以及公司最新情况，我们调整公司2024~2025净利润预测为145.6亿/254.7亿元（原预测为142.6亿/243.0亿元），新增公司2026年净利润预测为356.2亿元。我们看好理想、华为生态圈为代表的高端新能源车在2024年的增长，尽管公司目前尚未在纯电领域中证明自己，但公司在增程领域已充分证明了其领先的产品定义、 渠道把控和供应链管理能力，且公司增程车型在2024年依然有望维持增长且贡献稳定的利润，倘若公司纯电车型上市后能够取得预期的成功，则公司估值水平有望再次得到提升。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）公司尚未在纯电领域证明自己，如果公司纯电车型销量不佳，将影响公司的估值水平；2）纯电车型上市后，公司各项可能增加，毛利率等各项指标也可能下滑；3）市场竞争日趋激烈，公司市场份额可能出现下滑。 2/4 理想汽车-W·公司年报点评 资产负债表单位：百万元 利润表单位：百万元 货币资金91330132712188440247325 应收账款144177245298 预付款项、现金及其他424776731062412899 其他应收款0000 存货6872117181602719218 其他流动资产11933207572874134894 流动资产总计114526173036244078314633 长期股权投资0000 固定资产1574513278108128345 在建工程0000 无形资产6803567045363402 长期待摊费用0000 其他非流动资产6393639363936393 非流动资产合计28942253412174118140 资产总计143467198377265819332773 短期借款6975000 应付账款5187087154119204142933 其他流动负债13897259363585343456 流动负债合计72743113090155057186389 长期借款1747174717471747 其他非流动负债8402840284028402 非流动负债合计10150101501015010150 负债合计82892123239165206196538 股本2122212221222122 储备0000 留存收益580217258398058133680 归属于母公司股东权益6014374705100180135802 归属于非控制股股东权433433433433 权益合计6057575138100612136235 负债和权益合计143467198377265819332773 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润19009145632547435622 折旧与摊销0360136013601 财务费用86-1569-1403-1276 其他经营资金31598301942665419661 经营性现金净流量50694467885432557609 投资性现金净流量-12-0-0-0 筹资性现金净流量185-540614031276 现金流量净额50867413825572958884 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额123851215425298292362153 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 销售成本96355171085234000280581 其他费用0155001800020000 销售费用06786939611408 管理费用1058682941148413943 财务费用86-1569-1403-1276 其他经营损益0000 投资收益0000 公允价值变动损益0000 营业利润16824153292681537497 其他非经营损益-6373000 税前利润10452153292681537497 所得税-135776613411875 税后利润11809145632547435622 归属于非控制股股东利润105000 归属于母公司股东利润11704145632547435622 EBITDA10538173612901239822 NOPLAT18279130722414134411 EPS(元)5.526.8612.0016.79 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营收额增长率(%)173.573.938.521.4 EBIT增长率(%)613.330.684.742.5 EBITDA增长率(%)1355.864.767.137.3 税后利润增长率(%)681.123.374.939.8 盈利能力 毛利率(%)22.220.621.622.5 净利率(%)9.56.88.59.8 ROE(%)19.519.525.426.2 ROA(%)8.27.39.610.7 ROIC(%)96.6-135.5-70.4-61.2 估值倍数 P/E23.018.510.67.6 P/S2.21.30.90.7 P/B4.53.62.72.0 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT19.011.74.51.7 EV/EBITDA19.09.33.91.5 EV/NOPLAT10.912.34.71.8 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可