24W20周度研究：监管层推出楼市“去库存”组合拳，后周期家电需求有望提振

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2024年05月21日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:家电行业数据追踪——24W 18周度 研究》 2024-05-09 2 《家用电器-行业研究周报:家电行业2024Q1基金持仓分析——24W 17周度研究》 2024-05-01 3 《家用电器-行业研究周报:拐点初现的扫地机龙头之科沃斯——24W16周度研究》 2024-04-23 行业走势图 监管层推出楼市“去库存”组合拳，后周期家电需求有望提振——24W20周度研究 周度研究聚焦：监管层推出楼市“去库存”组合拳，后周期家电需求有望提振 5月17日多部门推出提振房地产市场政策组合拳。全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，会议强调要深入贯彻落实4月30日中央政治局会议部署，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作；同日，国务院新闻办举行了国务院政策例行吹风会，住房城乡建设部表示，将会同金融监管总局等部门出台城市商品住房项目保交房攻坚战工作方案，重点要让老百姓按合同约定如期拿到验收合格的房子；同时中国人民银行连续发布多条购房新政。 政策密集催化影响下，一些被前期房价回落而压制的住房购买需求，短期或集中释放，房地产销售脉冲式改善是大概率，利于后周期家电品类需求迎来改善：1）需求角度：影响大家电销售的需求划分为较为刚性的竣工新增需求、被动更新需求，以及弹性的存量房加配需求（主要是空调）和主动更新需求（如二手房重装修、主动升级换代）。复盘近年来国内大家电内销需求结构，2023年空调/冰箱/洗衣机/油烟机内销出货量中竣工带来需求占比分别达22%/25%/26%/58%，若国内新房销售数据改善，则厨电受益程度有望高于白电品类。2）股价角度：复盘历史，无论是地产销售还是竣工的谷-峰周期，为后周期的大家电均有较好的胜率（14年&22年周期除外，此两轮周期虽有谷峰波动，但整体处于明显下滑区间）。从家电品种角度看，我们认为，从历史周期来看，对于地产销售和竣工弹性更大的是厨房大电，但从19年开始，白电的股价在地产由谷转峰期间表现好于厨大电。可能的原因：1）相对更好的格局；2）对地产精装渠道的依赖度低；3）分红水平相对更高。 家电板块走势：上周（2024/5/13-2024/5/17）沪深300指数+0.32%，创业板指数-0.7%，中小板指数+0.26%，家电板块-0.6%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-1.17%、-1.19%、+0.35%。个股中，本周涨幅前五名是火星人、北鼎股份、老板电器、飞科电器、小熊电器；本周跌幅前五名是开能健康、星光股份、毅昌科技、珈伟新能、天际股份。 投资建议：上周（2024/5/13-5/17）家电板块在连续大涨两周之后出现一定调整，白电板块调整稍明显，或主要与板块累积较大涨幅，部分趋势资金转向其他热点有关。此外，市场亦有对高基数下的零售，以及上涨的原材料成本出现一定担忧。政策层面，地产公布多项利好，如调整房贷利率，降低首付比例，央行设立保障性住房再贷款支持地方有针对性的收购部分已建成但未出售的商品房。我们认为，地产政策应是侧重于消化存量地产库存，有利于改善当前存量新房和二手房市场交易，并对家电的新房及二手房更新需求有利。建议关注：1）地产新房关联度高的厨大电板块；2）新房关联度较低，更新需求为主的白电板块；3）潜在利好可选消费板块。 标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；4）其他家电：如【欧普照明】（与电子团队联合覆盖）/【盾安环境】（与机械团队联合覆盖）/【公牛集团】等。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险；测算过程具有一定主观性。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%202 3-05202 3-09202 4-01家用电器沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 周度研究聚焦：监管层推出楼市“去库存”组合拳，后周期家电需求有望提振 5月17日多部门推出提振房地产市场政策组合拳。全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，会议强调要深入贯彻落实4月30日中央政治局会议部署，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作；同日，国务院新闻办举行了国务院政策例行吹风会，住房城乡建设部表示，将会同金融监管总局等部门出台城市商品住房项目保交房攻坚战工作方案，重点要让老百姓按合同约定如期拿到验收合格的房子；同时中国人民银行连续发布多条购房新政。 表1：5月17日多部门推出提振房地产市场政策组合拳 资料来源：上观新闻，天风证券研究所 政策密集催化影响下，一些被前期房价回落而压制的住房购买需求，短期或集中释放，房地产销售脉冲式改善是大概率，利于后周期家电品类需求迎来改善。 ➢ 需求角度 影响大家电销售的需求划分为较为刚性的竣工新增需求、被动更新需求，以及弹性的存量房加配需求（主要是空调）和主动更新需求（如二手房重装修、主动升级换代）。复盘近年来国内大家电内销需求结构，2023年空调/冰箱/洗衣机/油烟机内销出货量中竣工带来需求占比分别达22%/25%/26%/58%，若国内新房销售数据改善，则厨电受益程度有望高于白电品类。 主体国新办政策例行吹风会-住建部国家金融监督管理总局中国人民银行中国人民银行、国家金融监督管理总局围绕四项重点内容做好保交房工作：1）打好商品住房项目保交房攻坚战，防范处置烂尾风险。按照市场化、法治化原则，分类处置在建已售未交付的商品住房项目，推动项目建设交付，切实保障购房人合法权益。2）进一步发挥城市房地产融资协调机制作用，满足房地产项目合理融资需求。城市政府推动符合“白名单”条件的项目“应进尽进”，商业银行对合规“白名单”项目“应贷尽贷”，满足在建项目合理融资需求。3）推动消化存量商品住房。城市政府坚持“以需定购”，可以组织地方国有企业以合理价格收购一部分存量商品住房用作保障性住房。此外，各地还将妥善处置盘活存量土地。目前尚未开发或已开工未竣工的存量土地，通过政府收回收购、市场流通转让、企业继续开发等方式妥善处置盘活，推动房地产企业缓解困难和压降债务，促进土地资源高效利用。重点内容目前，全国297个地级及以上城市都建立了房地产融资协调机制。国家金融监督管理总局表示将建立健全城市房地产融资协调机制，继续坚持因城施策，全力支持应续建项目融资和竣工交付，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。城市房地产融资协调机制主要是汇总辖内房地产项目情况，按照条件和标准审核“白名单”项目，对于暂时不符合条件与标准的项目，要督促有关各方加大整改力度，切实解决相应问题，使其符合“白名单”的项目条件和标准。“白名单”由房地产项目公司自愿申报，所在城市的区县预审并提出名单。城市协调机制组织甄别审查，符合条件与标准的纳入“白名单”，不符合条件与标准的要实施整改，推动问题解决，形成闭环管理机制。设立3000亿元保障性住房再贷款，利率1.75%，期限1年，可以展期4次。发放对象包括政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行等21家全国性银行。银行按照自主决策、风险自担原则发放贷款。人民银行按照贷款本金60%发放再贷款，可带动银行贷款5000亿元。从收购对象看，严格限定为房地产企业已建成未出售商品房，对不同所有制房地产企业一视同仁。同时，严格把握所收购商品房的户型、面积标准。从收购主体看，被选定的地方国企及所属集团不得涉及地方政府隐性债务，不得为政府融资平台。从收购用途看，全部用于保障性住房配售或者租赁。首套房最低首付比例调整为不低于15%：对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例，调整为不低于15%；二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。下调个人住房公积金贷款利率：中国人民银行决定，自2024年5月18日起下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%；5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率，分别调整为不低于2.775%和3.325%。取消首套二套商贷利率政策下限：取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：大家电内销量中竣工需求占比测算 资料来源：Wind，国家统计局，产业在线等，天风证券研究所 ➢ 股价角度 复盘历史，无论是地产销售还是竣工的谷-峰周期，为后周期的大家电均有较好的胜率（14年&22年周期除外，此两轮周期虽有谷峰波动，但整体处于明显下滑区间）。从家电品种角度看，我们认为，从历史周期来看，对于地产销售和竣工弹性更大的是厨房大电，但从19年开始，白电的股价在地产由谷转峰期间表现好于厨大电。可能的原因：1）相对更好的格局；2）对地产精装渠道的依赖度低；3）分红水平相对更高。 表2：2008年至今各个地产销售、竣工的谷-峰周期中家电各板块/公司股价涨跌幅情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 22%28%27%19%22%23%26%25%26%22%14%18%17%19%24%25%25%25%26%25%20%23%20%19%23%24%25%24%27%26%38%33%29%30%40%43%47%49%59%58%0%20%40%60%2014201520162017201820192020202120222023空调竣工需求占比冰箱竣工需求占比洗衣机竣工需求占比油烟机竣工需求占比谷08-1110-0810-1212-0215-0214-0215-0819-0220-0222-05峰09-1111-0312-0213-0216-0414-0616-0419-1121-0223-03家用电器(申万)193%28%-8%21%10%-4%-13%25%28%8%29%白色家电(申万)197%31%-14%22%15%-3%-6%26%30%0%30%厨房电器(申万)245%45%-37%47%81%-3%32%19%1%-6%42%黑色家电(申万)182%15%13%19%-4%-6%-31%13%1%56%26%美的集团----10%8%-3%28%73%-3%19%海尔智家199%29%-14%45%-15%-28%-25%9%59%-11%25%格力电器179%52%16%63%0%9%-14%44%-4%29%37%海信家电266%6%-43%88%-21%-22%-27%19%36%80%38%老板电器--17%-39%65%100%-5%32%26%17%-7%19%浙江美大----19%41%0%-19%23%41%-9%8%华帝股份245%50%-37%49%68%8%64%18%-32%43%48%公牛集团--------126%12%69%海信视像328%0%54%24%20%-11%-13%17%2%84%50%谷08-1210-0210-1212-1213-0314-0215-0819-0620-0222-07峰09-0710-0612-0213-0213-0714-0616-0419-1221-0223-07家用电器(申万)95%-18%-8%21%0%-4%-13%18%28%1%12%白色家电(申万)96%