国债策略周报

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S国债策略周报2024年05月19日光期研究 p 2国债：地产政策组合拳出台，收益率曲线继续陡峭化 p 3摘要债市表现：1、本周超长期特别国债落地，MLF平价平量续作，地产一揽子政策出台，财政及地产齐发力背景下收益率曲线继续陡峭化。截止5月17日，二年期国债收益率周环比下行4.7BP至1.83%，十年期国债收益率下行0.45BP至2.31%，三十年期国债收益率上行0.41BP至2.59%。国债期货偏强运行，截止5月17日收盘，TS2406、TF2406、T2409、TL2309周环比分别上涨0.07%、0.03%、0.13%、0.11%。2、美债方面，美国4月CPI同比3.4%，符合预期；环比增长0.3%，略低于预期的0.4%。核心CPI回落至3.6%，跌至2021年4月以来的最低点。截至5月17日收盘，10年期美债收益率周环比下行8BP至4.42%，2年期美债下行4BP至4.83%，10-2年利差-41BP。10年期中美利差-211BP，倒挂幅度周环比收窄8BP。政策动态：1、5月17日，央行发布针对房地产政策，包括下调个人住房公积金贷款利率25BP。调整个人住房贷款最低首付款比例。首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。调整商业性个人住房贷款利率。取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。2、央行将设立3000亿保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。利率1.75%，期限1年，可展期4次，央行按照贷款本金60%发放再贷款，可带动银行贷款5000亿元。3、本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有100亿元逆回购到期，全周逆回购累计净投放0亿元，逆回购余额120亿元。同时本周有1250亿元MLF到期，央行等量续作。4、资金利率边际下行，DR001利率下行1.6bp至1.7%，DR007下行4.4bp至1.8%，R001上行1.6bp至1.8%，R007下行5.5bp至1.8%，1年期股份行同业存单下行2bp至2.08%。债券供给：1、超长期特别国债落地，发行时间为5-11月，发行节奏拉长。2、本周政府债发行4096亿元，净发行2201亿元。其中国债净发行1908亿元，地方债净发行293亿元。发行计划显示，下周政府债发行5334亿元，净发行3517亿元，其中国债净发行3379亿元，地方债净发行138亿元。本周新增专项债412亿元，累计发行8558亿元，发行进度21.9%，下周计划发行518亿元。策略观点：本周超长起特别国债落地，地产政策组合拳出台，国债收益率整体震荡的同时收益率曲线继续陡峭化。下周来看，央行MLF平价等量续作延续精准投放，中短端收益率下行空间有限，长端在地产和财政政策影响下存继续上行可能。国债：地产政策组合拳出台，收益率曲线继续陡峭化 p 4目录1、债市表现：地产组合拳出台，TL延续调整2、政策动态：MLF平价平量续作3、债券供需：超长特别国债落地，发行节奏较为平滑4、策略观点：国债期货延续短强长弱格局 p 51.1 市场表现：地产政策组合拳出台，收益率曲线继续陡峭化图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所本周超长期特别国债落地，MLF平价平量续作，地产一揽子政策出台，财政及地产齐发力背景下收益率曲线继续陡峭化。截止5月17日，二年期国债收益率周环比下行4.7BP至1.83%，十年期国债收益率下行0.45BP至2.31%，三十年期国债收益率上行0.41BP至2.59%。国债期货偏强运行，截止5月17日收盘，TS2406、TF2406、T2409、TL2309周环比分别上涨0.07%、0.03%、0.13%、0.11%。9597991011031051071091112023/012023/042023/072023/102024/012024/04TSTFTTL22.22.42.62.833.23.42022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04TSTFTTL p 61.2 市场表现：国债期货成交、持仓情况图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所0500001000001500002000002500003000002022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04TSTFTTL0500001000001500002000002500003000002022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04TSTFTTL单位：手2债5债10债30债2债5债10债30债2024/5/1750042837081135757023968374140480206446870262024/5/10369567325880856584206768714772620325583768变化值13086104503271911819687-724631913258成交量持仓量 p 71.3 市场表现：短端国债期货基差小幅收窄图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.4-0.200.20.40.60.816111621263136414651566166717681869196101106111116121126131136141146151156161166171176181TS2306TS2309TS2312TS2403TS2406-1-0.500.511.5217131925313743495561677379859197103109115121127133139145151157163169175181TF2306TF2309TF2312TF2403TF2406 p 81.4 市场表现：长端国债期货基差回归正常图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.500.511.522.516111621263136414651566166717681869196101106111116121126131136141146151156161166171176181T2306T2309T2312T2403T2406-1-0.500.511.522.517131925313743495561677379859197103109115121127133139145151157163169175181TL2306TL2309TL2312TL2403TL2406 p 91.5 市场表现：跨期价差冲高回落图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.701月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024-0.4-0.200.20.40.60.811.21.41.601月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024单位：元2债5债10债30债2024/5/17-0.0140.0350.1550.2902024/5/100.0100.1350.3300.400变化-0.024-0.100-0.175-0.110 p 101.6 市场表现：跨期价差冲高回落图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.4-0.200.20.40.60.811.201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024-0.200.20.40.60.8101月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20232024 p 112.1 政策动态：逆回购余额维持低位图表15：公开市场操作（单位：亿元）图表16：逆回购余额（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有100亿元逆回购到期，全周逆回购累计净投放0亿元，逆回购余额120亿元。同时本周有1250亿元MLF到期，央行等量续作。下周有120亿元逆回购到期。资金利率边际下行，DR001利率下行1.6bp至1.7%，DR007下行4.4bp至1.8%，R001上行1.6bp至1.8%，R007下行5.5bp至1.8%，1年期股份行同业存单下行2bp至2.08%。0500010000150002000025000300003500001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021202220232024-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,000投放到期净投放 p 122.2 政策动态：5月MLF平价平量续作图表17：MLF操作情况（单位：亿元）图表18：MLF余额（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所5月15日有1250亿元MLF到期，央行开展1250亿元MLF操作，操作利率维持2.5%不变，同时完全对冲到期量，结束了3月份以来的缩量续作模式。2.352.402.452.502.552.602.652.702.752.8002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05到期量投放量操作利率30000350004000045000500005500060000650007000075000800002019-012020-012021-012022-012023-012024-01 p 132.3 流动性：资金利率小幅下行，DR007利率周环比下行4.4bp至1.81%图表19：质押式回购利率&政策利率（单位