氧化铝周报：强现实弱预期 短期震荡长期抛空

大宗商品研究所：王颖颖 期货从业证号:F3039600 投资咨询资格证号：Z0014913 大宗商品研究所：师富广 期货从业证号:F03090947 氧化铝周报：强现实弱预期 短期震荡长期抛空 价格上有顶下有底维持区间震荡 10月之前价格上涨的驱动： 成本端的大幅上移：烧碱、能源、矿石等价格支撑；截至9月底，相比6月底，动力煤上涨约200元/吨，烧碱折百上涨约700元/吨，该部分带来80+120元成本的上移； 供需改善：尤其是电解铝的复产，截至9月28日，根据阿拉丁数据，电解铝运行产能达到4304万吨，环比6月初4108万吨运行产能增加4.67%，相当于氧化铝需求环比增长了4.67%； 利润虽好，但矿石偏紧制约产量释放：6月份伊始，雨季叠加复垦要求，环保导致河南矿石减产；汇率因素导致进口矿折人民币成本上涨； 价格维持区间震荡 震荡背后的博弈： 1、强现实弱预期的博弈： 需求端强现实弱预期，当前需求高位（刚需 +投机），但是担忧Q4西南地区减产带来需求缩减；供应端弱现实强预期，当下供应受环保等因素的干扰，远期过剩预期仍存叠加仓单出货预期； 2、成本的反转带来向下的压力： Q3支撑氧化铝价格上涨的驱动反转，烧碱价格、煤炭价格开始回落，成本开始转向向下； 3、秋冬季政策的干扰提供支撑： 秋冬季环保限产会频繁的出现，带来反复的干扰；一带一路活动限产等； 4、铝价涨跌的干扰。 1.2交易策略——当前价格宽幅震荡背后的博弈 价格维持区间震荡 当前氧化铝强现实弱预期，成本定价为主，供需及事件定价为辅，现货的阶段性偏紧带来支撑，但是远期的缓解带来压力； 高成本区间看山西河南，预计Q4山西河南地区成本在2800~3000之间，前高后低，那么氧化铝的价格下限会向该区间靠拢； 价格高位看电解铝的接受程度及环保限产的严峻程度；目前尚未看到有支撑价格大涨的驱动，因投机情绪提升的价格难长期有效； 交易策略方面，短期或将维持区间震荡，但是中长期可适当逢高抛空，预计短期震荡区间在3000~3200元/吨。 内陆矿价格走势 几内亚矿价格走势 国产高品铝土矿 700高品铝矿(山西) 600 500 400 300 200 100 高品铝矿(河南) 高品铝矿(贵州) 高品铝矿(贵州) 进口铝土矿 80 几内亚铝矿CIF 澳洲铝矿CIF 70 60 50 40 30 进口减少：2023年9月，中国进口铝土矿1002.41万吨，同比增加22%，环比减少13.86%。几内亚雨季带来的出口量减少正在显现，9月进口了几内亚铝土矿 国产矿产量 进口矿进口量 677.1万吨，环比减少7.79%；近两个月到港的矿石均以保证长单为主，一些散货发运受到延迟，目前几内亚矿散货价格也跟着水涨船高，45/3的矿石价格68.5美元/干吨（周环比+0.2美元），且有价无市； 全国铝土矿月产量及当月同比 1200 1000 800 600 400 200 0 月产量 当月同比 40 20 0 -20 -40 -60 铝土矿进口总量 15,000,000 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 13,000,000 11,000,000 9,000,000 7,000,000 5,000,000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 2023-08-01 国产矿维持偏紧：河南三门峡地区矿山的复产尚未展开，河南地区的铝土矿供应一直维持着紧缺状态；由于当地市场已经适应这种紧张状态，对于矿价而言也没有提振作用，所以河南矿维持不变，58/5的铝土矿到厂含税价格600-620元/吨，当地虽有氧化铝厂增产，但主要还是依靠外来矿。 烧碱价格走势 烧碱库存 32%烧碱价格 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 700.00 500.00 300.00 100.00 随着10月检修结束，烧碱有趋势性累库预期，烧碱利润高位，估值偏高，中短期价格看空； 坑口煤炭产量陆续恢复，高价抑制需求，坑口价涨势放缓，局部平稳; 动力煤库存 动力煤价格走势 大秦线运量恢复正常，港口库存开始累库，货源紧张局面暂缓，终端电厂日耗大幅回落，沿海电厂日耗降至同期水平; 1,700 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 1,500 1,300 1,100 900 700 500 秦皇岛港口煤炭库存 800 2020年 2021年 2022年 2023年 700 600 500 400 300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 大量进口煤叠加长协供应，电厂市场煤采购意愿不高，且迎峰度夏结束，下游需求有所转弱，不过受限于市场煤量依旧有限，贸易商低价抛货暂未发生，非电需求强劲，港口煤价见顶弱势回调为主。 -600 2000 -200 -400 2500 0 3000 400 200 3500 800 600 4000 1200 1000 山西三网均价 山西完全成本 山西盈亏 4500 山西地区氧化铝平均利润 山西氧化铝利润预估 10月初在烧碱价格冲高的抑制下，山西地区氧化铝实时测算利润一度亏损，但是伴随上周烧碱价格大幅回落，氧化铝冶炼利润再度扩大； 其次，能源成本近期小幅回落，矿石价格基本稳定，综合成本回落； 全球氧化铝产量 国内氧化铝产量 全球氧化铝日产量（单位：千吨） 420 2023年 2022年 2021年2020年 2019年 400 380 360 340 320 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 750 国内氧化铝产量 2020年2021年2022年2023年 700 650 600 550 500 450 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 截至本周五，氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8500万吨，开工率82.2%，小幅提高。需要注意的是，与前期运行平均水平相比，当前氧化铝运行产能仍处于较低位置，主要原因在两端，一方面是矿石供应受限，另 氧化铝周度运行产能 氧化铝开工率 8900 8700 氧化铝运行产能 8500 8300 8100 7900 7700 7500 氧化铝产能与开工率 12,000 产能利用率 氧化铝:运行产能:全国:当月值月 氧化铝:建成产能:全国:当月值月 100% 10,00095% 90% 8,00085% 6,00080% 4,00075% 70% 2,00065% 060% 一方面是赤泥排放受限，这两大因素在中长期压制部分氧化铝开工水平的提高； 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 在前期集中检修、采暖季管控和设备故障导致运行产能明显下降后，本周后期随着设备调试正常和检修、管控结束，氧化铝运行产能开始出现明显增加。 进口利润 氧化铝净进口 净进口:氧化铝 600,000.000 500,000.000 400,000.000 300,000.000 200,000.000 100,000.000 0.000 -100,000.000 -200,000.000 -300,000.000 -400,000.000 -500,000.000 氧化铝进口利润（单位：元/吨） 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2019-09-06 2020-09-06 2021-09-06 2022-09-06 2023-09-06 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2023年9月中国氧化铝进口量19.14万吨，环比下降23.75%，同比下降23%；1-9月中国累计进口133.1万吨，同比下降6.2%； 1.4.3氧化铝供应——远期压力仍存 氧化铝开工率低迷但远期投产计划仍旧较多 2024~2025年国内预计仍有360、520万吨产能要投产释放；海外有380、555万吨产能要释放； 公司 地区省份 城市 原有产能新建产 能2022年2023年2024年2025年2026年远期 万吨/年 万吨/年 田园化工 华北 山西 孝义 40 40 40 鲁北化工 华东 山东 滨州 100 100 100 博赛 西南 重庆 重庆 0 480 480 山东鲁渝博创铝业有限公司 华东 山东 滨州 50 80 80 奥凯达化工 华北 山西 孝义 50 40 40 田东锦鑫化工 西南 广西 田东 90 120 120.00 河北文丰 华北 河北 曹妃甸 0 480 240 240.00 中铝华昇二期 华南 广西 防城港 200 200 200.00 贵州其亚铝业 西南 贵州 黔东南州 110 30 30 赤峰启辉铝业 华北 内蒙古 赤峰 0 650 130 130 390 广西龙州新翔生态铝业二期 华南 广西 崇左 100 70 70.00 特变电工 华南 广西 防城港 0 240 120 120 广投北海绿色生态铝项目 华南 广西 北海 0 400 200 200 东方希望新材料科技有限公司 西南 广西 北海 0 400 400 文丰/酒钢 西北 甘肃 嘉峪关 0 600 600 合计 3930 940 400 360 520 320 1390 远期供应压力仍较大，行业仍将洗牌。 国家 企业 在建/待投产产能 预期投产时间 2024年 2025年 2026年 2027年 远期待定 单位 印度 Nalco 100 2024 100 万吨 印度 vedanta 300 2024-2025 100 200 万吨 越南 林同 75 2025 75 万吨 印尼 SGAR 200 2024-2025 100 100 万吨 印尼 BJM 200 2025-2026 100 100 万吨 印尼 ICA 160 2024~2025 80 80 万吨 总计 1035 380 555 100 0 0 万吨 本周三网价维持上调 本周氧化铝市场成交活跃，上涨呈现一定的加速特 性。 西南地区由于前期氧化铝企业检修增多，供应下降，需求高稳，现货氧化铝流动量大幅减少，可统计样本成交0.8万吨，加权成交价格3014元/吨。根 据阿拉丁截至本周五调研了解，广西现货供应紧张，周后期小批量现货刚需成交价已经涨至3100元左右，北方现货刚需突增，周后期成交价已经涨至3050元/吨左右； 短期内供应量下降导致的临时现货买兴增加。周内山东地区部分氧化铝企业因采暖季橙色预警减排措施而减少氧化铝焙烧产量，外发量下降导致西北部分铝厂临时介入现货市场升水采购；广