转债周报：“政策组合拳”带动市场预期好转，关注市场风格切换

证券研究报 告日期: 2023年08月07日 “政策组合拳”带动市场预期好转，关注市场风格切换 ——转债周报（2023年7月31日-2023年8月4日） 主要观点 转债行业景气度和市场风格：从过去和未来两个维度来看，电力设备 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《政策“精准发力”，市场信心有望速回》 ——2023年07月31日 《扩内需和高质量发展并举》 ——2023年07月23日 《2023年下半年货币政策展望》 ——2023年07月17日 固定收益周报 及新能源、综合、基础化工处于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、电子、机械、计算机等预测景气度占优。 转债一级市场分析：过去一周（2023年7月31日-2023年8月4日）发布发行结果公告的转债共11支，燃23转债的发行规模最大，为30.00亿元。可转债待发行标的行业主要覆盖轻工、医药、汽车、机械等行业。从单支债券发行规模来看，新泉股份的发行规模最大，为11.60亿元；发行规模最小的泰坦股份为2.96亿元。 转债二级市场分析：权益与转债指数皆有上涨。中证转债指数周涨幅为0.38%，万得全A指数周涨幅为0.93%，中证国债指数周涨幅为0.13%。分行业看，28个行业转债中有23个行业上涨。转债涨幅前5的行业有有色金属（3.90%）、银行（2.75%）、医药（1.96%）、消费者服务（1.38%）和通信（1.27%）。周涨幅前十个券主要分布在汽车、机械、计算机等行业。关注润建转债、英联转债、三花转债、贝斯转债的强赎风险。目前强赎触发进度过半的转债共6支，修正条款触发进度已达到或超过50%的转债共17支，其中9支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 投资建议 “政策组合拳”带动市场预期好转，关注市场风格切换。海外方面，美国7月制造业PMI低迷，非农就业低于预期。美国7月制造业PMI为46.4。另一方面，美国7月份非农业部门新增就业人数为18.7万，低于市场预期；同时失业率环比下降0.1个百分点至3.5%。国内方面，各部门共促发展合力，积极打好“政策组合拳”。国家发展改革委联合多部门召开新闻发布会并答记者问，深入解读了打好宏观政策组合拳，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，大力支持科技创新、实体经济和小微企业发展等方面的政策举措及落实实施情况。政策发力带动市场预期好转，制造业PMI连续2个月回升。国家统计局公布7月制造业采购经理指数为49.3%，较上月升0.3个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.5%和51.1%，均连续7个月位于扩张区间，我国经济延续恢复发展态势。一方面，制造业PMI连续两个月小幅回升，制造业景气水平总体持续改善。另一方面，7月非制造业商务活动指数为51.5%继续保持扩张。其中服务业延续恢复发展态势，建筑业保持扩张。转债配置上，市场风格模型发出边际变化的重要信号，结合当前市场和宏观形势，我们认为关注如下主线：一是具备低转股溢价率的顺周期板块转债；二是价格调整到历史低位的数字经济、信创、人工智能、人形机器人相关转债标的；三是次新板块未充分定价的标的。 风险提示 全球宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1过去一周可转债发行情况4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值9 3.3转债条款：强赎、回售与修正10 4投资建议12 5风险提示14 图 图1：行业景气度度量3 图2：市场风格模型信号4 图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均5 图4：2018年以来中证转债指数表现6 图5：中证转债过去一周涨跌幅7 图6：可转债行业周涨跌幅7 图7：转股溢价率（%）9 图8：纯债YTM（%）9 表 表1：过去一周转债发行结果情况4 表2：已获得证监会核准待发行名单5 表3：周涨幅前十转债8 表4：周跌幅前十转债8 表5：已触发赎回的转债名单（价格单位：元）10 表6：强赎进度过半的转债清单（价格单位：元，进度 条：%）11 表7：已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）11 表8：修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 30.00% 消费者服务 综合 25.00% 电力设备及新能源 计算机 20.00% 国防军工 汽车电子 15.00% 机械 传媒 食品饮料 通信 医药 农林牧渔轻工制造商贸零售 建筑 基础化工 10.00% 非银行金融 5.00% 纺织服装 家电建材 交通运输 电力及公用事业 有色金属 银行 房地产 钢铁 石油石化 0.00% -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00% 20.00% 煤炭 25.00%30.00%35.00%40.00% 过去两年营收增速 未来两年营收复合增速 图1：行业景气度度量 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、综合、基础化工、消费者服务、汽车、国防军工、机械、计算机等。2023、2024具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去三年年报披露的营收构建过去两年营收复合增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、综合、基础化工处于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、电子、机械、计算机等预测景气度占优。 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格发生边际变化。双轮驱动、攻守兼备策略中的动态风险溢价模型信号发生变化，8月1日和8月2日给出“动量”80% 的权重，8月3日和8月4日该权重变为10%。相比过去一周，市场风格开始释放“动量”信号。 图2：市场风格模型信号 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1过去一周可转债发行情况 过去一周（2023年7月31日-2023年8月4日）发布发行结 果公告的转债共11支，分别是星球转债、东宝转债、天源转债、 金铜转债、燃23转债、立中转债、阳谷转债、信服转债、聚隆转 债、神通转债和宏微转债。根据已公布数据来看，燃23转债的发 行规模最大，为30.00亿元。聚隆转债发行规模最小，为2.19亿元。 发行结果公告 名称 发行规模 网上发行日期 网上发行 网上中 表1：过去一周转债发行结果情况 日 (亿元) 数量(万元) 签率(％) 2023-08-04 星球转债 6.2000 2023-07-31 5,536 0.0005 2023-08-04 东宝转债 4.5500 2023-07-31 19,475 0.0019 2023-08-03 天源转债 10.0000 2023-07-28 37,603 0.0038 2023-08-03 金铜转债 14.5000 2023-07-28 30,974 0.0031 2023-08-02 燃23转债 30.0000 2023-07-27 109,711 0.0110 2023-08-02 立中转债 8.9980 2023-07-27 16,980 0.0017 2023-08-02 阳谷转债 6.5000 2023-07-27 11,904 0.0012 2023-08-02 信服转债 12.1476 2023-07-27 24,547 0.0025 2023-08-01 聚隆转债 2.1850 2023-07-26 7,911 0.0008 2023-07-31 神通转债 5.7700 2023-07-25 4,302 0.0004 2023-07-31 宏微转债 4.3000 2023-07-25 14,522 0.0015 资料来源：Wind，上海证券研究所 过去一周首日收盘价上涨。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。过去一周可转债上市首日收盘价均值为140.18元，较第80周环比上升3.75%。 图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 25101316202326293235384245485154576063666972757881 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要覆盖轻工、医药、汽车、机械等行业。自2022年8月4日至2023年8月4日之间，已获得证监 会核准待发行可转债的上市公司共有20家。根据中信一级行业划 分，待发行可转债企业覆盖轻工、医药、汽车、机械等9个行业。 从单支债券发行规模来看，新泉股份的发行规模最大，为11.60亿 元；发行规模最小的泰坦股份为2.96亿元。分行业看，轻工制造 行业发行规模最大，共25.99亿元。 发行 证监会核规模 表2：已获得证监会核准待发行名单 公告日期 公司代码 公司名称 方案进度 准公告日 (亿元) 中信一级 电力及公用事 2023/8/3 605368.SH 蓝天燃气 证监会核准 2023/8/3 8.70 业 2023/7/13 300793.SZ 佳禾智能 证监会核准 2023/2/14 10.04 电子 2023/7/10 300790.SZ 宇瞳光学 证监会核准 2023/6/30 6.00 电子 2023/7/22 688516.SH 奥特维 证监会核准 2023/7/22 11.40 机械 2023/5/17 301008.SZ 宏昌科技 证监会核准 2023/5/17 3.80 机械 2023/3/7 003036.SZ 泰坦股份 证监会核准 2022/11/21 2.96 机械 2023/5/6 688398.SH 赛特新材 证监会核准 2022/11/12 4.42 基础化工 2023/7/26 000628.SZ 高新发展 证监会核准 2023/7/26 6.91 建筑 2023/7/27 603179.SH 新泉股份 证监会核准 2023/7/27 11.60 汽车 2023/6/27 688678.SH 福立旺 证监会核准 2023/6/27 7.00 汽车 2023/5/17 300926.SZ 博俊科技 证监会核准 2023/5/17 5.00 汽车 2023/8/3 301188.SZ 力诺特玻 证监会核准 2023/8/3 5.00 轻工制造 2023/7/12 002701.SZ 奥瑞金 证监会核准 2023/7/12 9.40 轻工制造 2023/6/30 603165.SH 荣晟环保 证监会核准 2023/6/30 5.76 轻工制造 2023/5/25 002605.SZ 姚记科技 证监会核准 2023/5/25 5.83 轻工制造 2023/6/29 688311.SH 盟升电子 证监会核准 2023/6/29 3.00 通信 2023/7/6 300942.SZ 易瑞生物 证监会核准 2023/7/6 3.28 医药 2023/5/31 300705.SZ 九典制药 证监会核准 2023/3/17 3.60 医药 2023/4/26 688799.SH 华纳药厂 证监会核准 2023/4/26 6.91 医药 2023/4/4 300878.SZ 维康药业 证监会核准 2023/4/4 6.80 医药 资料来源：Wind，上海证券研究所 3转债二级市场分