2024年4月经济数据点评：工业生产偏强，投资和消费偏弱

2024年05月17日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 工业生产偏强，投资和消费偏弱 ——2024年4月经济数据点评 摘要 工业增加值超预期增长，或主要受新动能和出口带动。1-4月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较1-3月增速升高0.2个百分点，4月单月，全国规上工业增加值同比增长6.7%，增速升高2.2个百分点。41个大类行业中有 36个行业增加值保持同比增长，比上月多4个行业；619种产品中有386种产品产量同比增长，增加了48个产品。5月中下旬，超长期特别国债发行有望逐步开启，专项债发行也有望加快，从而带动基建投资和相关工业品的需求，加之各地加快出台推进地产、消费品“以旧换新”、设备更新改造的政策举措，后续工业生产有望保持活跃态势。 基建投资增速放缓较多，财政发力有望带动增速回升。1-4月狭义基建投资同比增长6.0%，增速下滑0.5个百分点，铁路运输业投资和水利管理业投资均 实现两位数增长。4月单月，狭义基建投资同比增长5.1%，增速较3月走低约1.5个百分点。从高频数据看，5月石油沥青装置开工率虽较4月略有下滑，但在逐步企稳的过程中，后续专项债发行将继续提速，超长期特别国债也将逐步落地，地方城投相关限制性政策或有边际放松的可能性，有望持续带动二、三季度基建投资增速回升。 房地产开发投资、商品房销售降幅扩大。1-4月，全国房地产开发投资同比下降9.8%，降幅较1-3月扩大0.3个百分点。4月单月，房地产开发投资同比下 降10.5%，较3月同比降幅扩大0.4个百分点，房屋施工面积同比由下降转为上涨，房屋新开工面积、房屋竣工面积同比降幅收窄，而商品房销售面积、商品房销售额同比降幅分别扩大4.6和4.6个百分点至-22.8%和-30.4%，商品房待售面积同比由涨转降。预计在供需两端政策作用下，房地产开发投资增速有望逐步企稳回升。 制造业投资表现较稳定，高技术产业投资保持高增。1-4月，制造业投资增长 9.7%，增速较1-3月放缓0.2个百分点，13个主要行业中，有7个行业增速 较1-3月回升，另外6个行业增速下滑，高技术产业投资同比增长11.1%，增速较前值回落0.3个百分点。4月单月，制造业投资增长9.3%，增速较3月回落1个百分点。国内政策推动下制造业投资有望延续高增长态势，但外需在高利率下恢复的持续性仍有待观察。 社消同比增速走低，居民消费有待政策提振。1-4月，社消总额同比增长4.1%，增速较1-3月下滑0.6个百分点，4月单月，社消总额同比增长2.3%，增速较 3月回落0.8个百分点，连续四个月下行，不及市场预期。其中，限额以上单 位16个商品类别中10类零售额同比保持正增长，较3月份减少了4类，汽车类零售同比降幅扩大至-5.6%，服装、化妆品、金银珠宝等升级类商品大多增速下降，而受益于电子行业周期回升，通讯器材类零售同比涨幅扩大，地产链零售依然较弱，基本生活类零售增速走势不一。后续“以旧换新”等政策效能有望持续释放，叠加居民收入逐步改善，消费有望保持稳健增长。 风险提示：国内政策节奏不及预期，海外经济超预期波动。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.地产频迎政策暖风，日央行喊话汇率 (2024-05-12) 2.CPI、PPI增速回升，油价上涨是主因 ——4月通胀数据点评(2024-05-12) 3.基数和价格波动，进、出口双双超预期 ——1-4月贸易数据点评 (2024-05-10) 4.政治局会议加强部署，美联储保持利率不变(2024-05-06) 5.制造业景气平稳扩张，非制造业结构分化——４月PMI数据点评 (2024-04-30) 6.国内财政加力可期，美国通胀仍有韧性 (2024-04-26) 7.财政、金融政策蓄力，美联储降息预期推迟(2024-04-22) 8.数据表现亮眼，但结构上有分化—— 2024年一季度经济数据点评 (2024-04-17) 9.社融增速走低，期待政策效果显现—— 3月社融数据点评(2024-04-14) 10.基数和外需波动下，进出口表现偏弱— —1-3月贸易数据点评(2024-04-14) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1工业增加值超预期增长，或主要受新动能和出口带动 工业增加值同比小幅上升，出口交货值同比涨幅扩大。2024年1-4月，全国规模以上 工业增加值同比增长6.3%，较1-3月增速升高0.2个百分点，企业生产活动平稳扩张。采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长1.7%、6.9%和6.6%，分别较1-3月增速升高0.1、0.2和下降0.3个百分点，其中高技术制造业同比增长8.4%，增速较1-3月明显升高0.9个百分点。4月单月，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，增速较3月回升2.2个百分点，且高于市场预期的5.5%。一方面或受到新动能行业驱动，4月高技术产业增加值同比增长11.3%，超过3月份的7.6%，另一方面海外需求延续复苏，对我国工业品需求提升，4月规模以上工业企业实现出口交货值12328亿元，同比名义增长 7.3%，增速较上月升高了5.9个百分点。分行业看，4月，41个大类行业中有36个行业增 加值保持同比增长，比上月多4个行业。其中，汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增长较快，分别实现16.3%、15.6%和13.2%的增速，化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、橡胶和塑料制品业同比也在10%以上，而非金属矿物制品业同比仍在负值区间，同比下降1.5%。汽车制造业、橡胶和塑料制品业、计算机、通信和其他电子设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、金属制品业等行业同比较3月升高较多，农副食品加工业、黑色金属 冶炼及压延加工业等同比较3月回落较多。分产品看，619种产品中有386种产品产量同比增长，较上月增加了48个产品。其中新能源汽车产量同比增长较快，为39.2%，集成电路产量同比增长31.9%，工业机器人产量同比增长25.9%，太阳能发电量同比增长21.4%，运动型多用途乘用车（SUV）产量同比增长20.6%，化学纤维、金属切削机床、太阳能电池产量同比增速均在10%以上，而钢材产量由上月同比略增转为下降1.6%，水泥产量下降8.6%，但降幅较上月收窄，十种有色金属产量增长7.0%，增速保持平稳。4月，工业企业产品销售率为97.4%，同比下降0.1个百分点。 4月国内制造业PMI指数较3月回落0.4个百分点至50.4%，连续两个月扩张，基本符合市场预期，供需两端均在扩张区间，4月新订单指数为51.1%，连续两个月扩张，较前月回落1.9个百分点；企业生产活跃，4月生产指数较上月回升0.7个百分点至52.9%，连续 两个月上升和扩张。5月中下旬，超长期特别国债发行有望逐步开启，专项债发行也有望加快，从而带动基建投资和相关工业品的需求，加之各地加快出台推进地产、消费品“以旧换新”、设备更新改造的政策举措，后续工业生产有望保持活跃态势。 图1：高技术产业增加值增速上升图2：三大门类增加值增速回升 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2基建投资增速放缓较多，财政发力有望带动增速回升 2024年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）143401亿元，同比增长4.2%，增 速较1-3月回落0.3个百分点，低于市场预期。其中，民间固定资产投资73913亿元，同比 增长0.3%，增速较1-3月回落0.2个百分点。分产业看，第一产业投资2636亿元，同比增长1.9%；第二产业投资47634亿元，增长13.0%；第三产业投资93131亿元，增长0.3%。第一产业增速较前值上升，第二和第三产业增速较前值下降。分地区看，东部地区投资同比增长4.8%，中部地区投资增长4.0%，西部地区投资增长0.6%，东北地区投资增长6.4%，不同地区投资增速均较1-3月走低，其中东北地区投资增速下滑较多，或是基数较高所致。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）由3月环比增长0.14%转为下降0.03%。 广义、狭义基建投资同比增速均走低，地方债发行减速和天气或是主因。1-4月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.0%，增速下滑0.5个百分点， 高于整体固定资产投资增速1.8个百分点，4月地方政府专项债发行明显减速，加之部分地区强降雨、暴雨天气较多，对基建施工或有影响，基建增速小幅走低。其中，公共设施管理业投资同比下降4.5%，降幅较1-3月扩大2.1个点，道路运输业投资同比增长3.6%，增速较1-3月下滑2.9个点，然而铁路运输业、水利管理业投资分别增长19.5%、13.1%，增速分别较前值回升1.9和2.2个百分点。4月单月，基础设施投资（不含电力）同比增长5.1%，增速较3月走低约1.5个百分点。1-4月广义基建投资同比增长7.78%，增速较1-3月回落 约1个百分点，4月单月广义基建投资同比增长5.9%，增速较3月回落约2.7个百分点。5 月13日，水利部召开推进南水北调后续工程高质量发展工作领导小组会议，强调要锚定确保工程安全、供水安全、水质安全目标，积极推进中线交叉河道防范洪水冲击，加强汉江流域水资源优化配置和调度，强化丹江口库区及其上游流域水质安全保障，以及要持续推进数字孪生南水北调建设，提升工程调配运管的数字化、网络化、智能化水平。5月上旬部分地区出现强降雨、暴雨，后续防洪等水利方面的建设有望得到进一步加强；5月1日，财政部、交通运输部发布《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，提到自2024 年起，通过3年左右时间，支持30个左右的示范区域，打造一批线网一体化的示范通道及网络，力争推动85%左右的繁忙国家高速公路、25%左右的繁忙普通国道和70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。后续交通基础设施有望加快数字化转型。从石油沥青开工的高频数据看，5月份，地方政府专项债发行有所加快，截至5月17日，5月地方专项债发行环比4月增长109.7%，5月石油沥青装置开工率虽较4月略有下滑，但在逐步企 稳的过程中，后续专项债发行将继续提速，超长期特别国债也将逐步落地，加之4月政治局会议提及“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，地方城投相关限制性政策或有边际放松的可能性，有望持续带动二、三季度基建投资增速回升。 图3：狭义基建投资增速回升图4：专项债发行速度偏慢 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3房地产开发投资、商品房销售降幅扩大 地产开发投资同比降幅扩大，但新开工面积同比降幅收敛。1-4月，全国房地产开发投 资30928亿元，可比口径同比下降9.8%，降幅较1-3月扩大0.3个百分点，较整体固定资 产投资增速低14个百分点。其中，住宅投资23392亿元，下降10.5%，增速较前值持平。房地产开发数据中，房屋施工面积、新开工面积以及竣工面积同比降幅均有所收敛。1-4月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降10.8%，降幅较1-3月收窄0.3个百分点，其中，住宅施工面积同比下降11.4%，降幅收窄0.3个百分点；房屋新开工面积下降24.6%，降幅收窄3.2个百分点，其中，住宅新开工面积同比下降25.6%，降幅收窄3.1个百分点；房屋竣工面积同比下降20.4%，降幅收敛0.3个百分点，其中，住宅竣工面积下降21%，降幅收敛 0.9个百分点。1-4月，新建商品房销售面积29252万平方米，同比下降20.2%，增速较1-3月下滑0.8个百分点，其中住宅销售面积下降23.8%，降幅扩大0.4个百分点。新建商品房