RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年05月20日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第21期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-05-14 《政策的节奏与重点——总量“创”辩第81期》 2024-05-06 《资产配置快评2024年第20期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-05-06 《资产配置快评2024年第19期：美联储抗通胀进程进入“垃圾时间”——5月美联储议息会议点评2024年第3期》 2024-05-02 《资产配置快评2024年第18期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-04-29 投资摘要： Toreadapoemistohearitwithoureyes;tohearitistoseeitwithourears. —OctavioPaz 1.能源价格对于美国通胀水平的贡献升至14个月最高 2.二手车价格下跌拖累4月份美国核心CPI同比 3.美国通胀水平下行停滞乃至反弹的结构性因素犹存 4.机票价格或更直接的影响未来服务消费价格走向 5.家庭消费与企业产出双双拖累日本经济增长 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 能源价格对于美国4月份CPI同比的贡献升至0.2%，连续第二个月为正，并且升至2023年2月份以来最高水平。在基数效应消退，加上美国汽油价格不断上涨，2024年大宗商品价格上涨产生的输入性通胀压力重新抬头，也将成为除了房价上涨向房租传导以后，另一个推升美国通胀水平的重要逻辑，这将放大美国二次通胀风险。 图表1能源价格对于美国通胀水平的贡献升至14个月最高 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国4月份核心CPI同比放缓至3.6%，低于前值3.8%。除了房租同比下行幅度扩大，还有一个更重要的贡献来源：核心商品。4月份核心商品价格对于核心CPI同比的贡献缩小至-0.4%，抵消了能源价格的贡献扩大，造成这种局面的原因是二手车价格跌幅扩大，对于核心商品的贡献从-0.2%缩小至-0.8%。 图表2二手车价格下跌拖累4月份美国核心CPI同比 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国4月份CPI同比与核心CPI同比双双回落，但是超级核心CPI同比升至4.9%，连续六个月走高，触及去年5月份以来最高水平。尽管CPI同比回落，但是此前阻止通胀继续下行甚至推高通胀上行的结构没有改变——二手车价格下跌对于能源价格上涨的抵消难以持续，房价向房租的传导大概率�月份开始。 图表3美国通胀水平下行停滞乃至反弹的结构性因素犹存 资料来源：Bloomberg,华创证券 年初以来，美国87号汽油价格升至3.7美元，89号和93号汽油价格均升至4美元以上，高企的油价抑制了二手车的需求，引发其价格明显回落，夏季出游高峰的出行需求或转向民航方向，届时机票价格同比跌幅大幅收窄，甚至由负转正，或将导致服务消费价格出现更大的上涨，推高整个核心CPI同比增速。 图表4机票价格或更直接的影响未来服务消费价格走向 资料来源：Bloomberg,华创证券 2024年一季度，日本GDP年化环比增速为-2%，家庭消费持续下行的拖累尤为明显。一季度，日本实际家庭消费支出降至286.2万亿日元，比疫情之前的上行趋势要低6%，同时企业产能利用率指数维持在2019年以来最低水平，家庭消费下行和企业产出低迷共同导致日本经济增长乏力，也限制了日本央行进一步的货币政策收紧。 图表5家庭消费与企业产出双双拖累日本经济增长 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至5月17日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.7%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至5月17日，中国10年期国债远期套利回报为47个基点，比2016 年12月的水平高77个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至5月17日，美元兑一篮子货币互换基差为-6.3个基点，Libor-OIS利差为 24.7个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至5月17日，铜金价格比升至4.4，离岸人民币汇率升至7.2；二者背离扩大，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至5月17日，国内股票与债券的总回报之比为22.8，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本