RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年08月20日 【资产配置快评】2023年第37期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《反弹结束了吗——总量“创”辩第65期》 2023-08-14 《资产配置快评2023年第36期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-08-14 《资产配置快评2023年第35期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-08-07 《基本面与政策面共振向上——总量“创”辩第 64期》 2023-07-31 《资产配置快评2023年第34期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-07-30 投资摘要： Makingthesimplecomplicatediscommonplace;makingthecomplicatedsimple,awesomelysimple—that'screativity. —CharlesMingus 1.名义产出韧性或推高美联储中性利率预测 2.投机净空头规模随着美股向下调整持续减少 3.非核心分项仍是日本通胀水平居高不下的主因 4.央行黄金储备规模变动与黄金价格没有必然联系 5.今年一季度美元占全球外储比重触底反弹 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧 美联储6月份经济预测摘要（SEP）的点阵图中，代表中性利率的长期联邦基金利率预测中值仍然位于2.5%。考虑到6月份美国核心PCE同比是2018年12月份的两倍，中性利率预测中值低于2018年12月份的2.75%完全不合乎逻辑。尤其是美联储大幅度加息 500个基点，美国名义产出缺口持续缩小的背景下，中性利率预测中值或将上修。 图表1名义产出韧性或推高美联储中性利率预测 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至8月15日，标普500指数迷你合约投机净空头持仓下降至11.7万份，比5月30日 的峰值减少33万份，降幅超过七成，比7月底要低超过10万份。8月份美国经济衰退 预期被证伪，实际利率上行令美股重新承压，但是标普500指数投机净空头规模延续下降态势，这将限制美股向下调整的幅度，并且作为未来美股重拾升势的重要力量。 图表2投机净空头规模随着美股向下调整持续减少 资料来源：Bloomberg,华创证券 7月份日本CPI同比上升3.3%，持平于6月份的水平。其中食品价格贡献为2.3%，能源价格贡献为-0.8%；核心分项中主要是娱乐价格贡献0.4%，家具价格贡献0.3%，交通价格贡献0.3%，对整体CPI贡献幅度都远远小于食品价格，这意味着非核心分项的通胀压力向核心分项的扩散力度较低，日本央行仍然面对着明显的通缩风险和货币宽松压力。 图表3非核心分项仍是日本通胀水平居高不下的主因 资料来源：Bloomberg,华创证券 国际货币基金组织（IMF）的数据显示，截至今年二季度，全球央行黄金储备总规模升至11.5亿盎司（约合3.26万吨），延续2008年金融危机以来的上行趋势，同时黄金价 格维持在2000美元附近。回顾过去70年，央行黄金储备变动与黄金价格走势的关系比较复杂，前者增持或者减持黄金储备并不必然导致黄金价格上涨或下跌。 图表4央行黄金储备规模变动与黄金价格没有必然联系 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止今年一季度，美元占全球外储比重上升至59.0%，高于去年四季度的58.6%，同期欧元、英镑、日元占全球外储比重分别下滑至19.8%，4.9%和5.5%。在美联储放缓加息速度、中小银行陷入动荡引发美元汇率走弱的背景下，美元占全球外储逆势上升，表明美国经济和货币政策相较于其他经济体仍具有较大优势。 图表5今年一季度美元占全球外储比重触底反弹 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至8月18日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.7%，低于过去16年平均值以上1倍标准差，已 经处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至8月18日，中国10年期国债远期套利回报为67个基点，比 2016年12月的水平高97个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至8月18日，美元兑一篮子货币互换基差为-15.9个基点，Libor-OIS利差为24.9个基点，显示第一共和银行被关闭的冲击消退，离岸美元融资环境重新放松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至8月18日，铜金价格比升至4.4，离岸人民币下跌至7.3；二者背离扩大，近期人民币汇率重新走弱，伦铜存在补跌空间。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至8月18日，国内股票与债券的总回报之比为24.2，略高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师