2022年报和2023一季报点评：管道贯通如期释放业绩，产业链挖潜力度加大

公司点评报告 2023年04月26日 管道贯通如期释放业绩，产业链挖潜力度加大 公 司天壕环境（300332.SZ）2022年报和2023一季报点评 研事件 究2022全年公司实现营收38.42亿元（同比+87.3%），归母净利润3.65 ·亿元（同比+79.22%），扣非归母净利润3.56亿元（同比+139.67%）。天2023Q1公司实现营收12.98亿元（同比+52.73%），归母净利润2.04亿壕元（同比+53.86%），扣非归母净利润1.98亿元（同比+48.22%）。环点评 境神安全线贯通后管道燃气业务量价齐升带动业绩大幅增长。2022年 ·燃气供应及安装业务收入为35.81亿元（同比+111.88%），毛利率为证24.68%（同比-2.78pct），销售量为1171.25百万立方米（同比+77.53%），券单位售价为3.06元/立方米（同比+19.35%）。燃气供应及安装业务收入研大幅增长主要来源于神安线管道全线贯通后燃气售气量较上年同期大幅 增加，以及天然气单位售价的稳健增长，但受制于原材料成本的上涨， 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人王卓亚 电子邮箱wangzy695@easec.com.cn 股价走势 %150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 22-0422-0722-1023-0123-04 究毛利率出现小幅下滑。2023Q1燃气供应及安装业务的销量和收入延续增 报长势头，且毛利率出现改善。2022年水处理工程及膜产品销售收入为2.10 告亿元（同比-30.89%），销售量900866立方米（同比-28.60%），单位售价233.01元/平方米（同比-3.21%），毛利率18.49%（同比-12.80pct） 主要系水务工程项目施工被外部环境影响发货进度，且原材料价格上涨稀缺资源神安管道运营发力，未来业绩成长潜力可期。神安管道全 线联通陕西、山西、京津冀等地区，建设周期约五年，总投资额约50 亿元，设计输气能力50亿立方米/年。除前期投资规模大，开工建设需经国家发改委核准批复，中期难以在同区位出现同等规模的天然气输送管道。①需求侧，神安管道线可辐射京津冀、江苏等地工商业发达、能源需求旺盛的消费区地，而且销售为预付账款模式。②经营侧，管道燃气业务受到特许经营权制度的约束，在经营方面具有排他性，而公司在山西、河北、广东等地的多个县市均具有特许经营权。2022年9月，公司与华电集团签署供气协议，其中九期燃机项目天然气需求在3年内有 望达到8亿立方米/年，预计远期总需求有望达24亿立方米/年。③供给侧，神安管道沿线分布着神府区块、长庆、延庆等多块天然气资源存储丰富的气田。2023年3月，公司拟参与中国油气控股重组交易。若交易达成，公司有望从三交煤气层项目获得气源补充，提升公司在燃气产业链的议价能力和话语权。销售市场开拓+气源获取双管齐下，为公司2023 年和2024年的20亿方~25亿方和30亿方~35亿方供气目标铺垫基础。 投资建议 伴随公司神安线全线贯通，公司未来业绩或将持续放量。我们预期2023/2024/2025年的EPS分别为0.81/1.09/1.55元/股。以2023年4月25日收盘价11.45元为基准，对应PE分别14.06/10.46/7.39倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示 新建项目进度不及预期、天然气气源供应不足、环保政策变动。 天壕环境公用事业沪深300 基础数据 总股本(百万股)881.90 流通A股/B股(百万股)881.90/0.00 资产负债率(%)52.74 每股净资产(元)4.70 市净率(倍)2.43 净资产收益率(加权)4.71 12个月内最高/最低价15.28/7.54 相关研究 《【能源】天壕环境（300332.SZ）：2022年业绩预计高增，神安线运营潜力可期_20230118》2023.01.18 《【能源】天壕环境（300332.SZ）事件点评：神安线管道全线贯通，下游分销持续拓展_20221201》2022.12.01 《【能源】天壕环境（300332.SZ）三季报点评：下游分销持续开拓，售气规模有望高增长_20221025》2022.10.26 《【金属/能源】天壕环境（300332.SZ）：神安线全段通气在即，公司业绩创历史新高_20220822》2022.08.22 《【公用事业】天壕环境（300332.SZ）：业绩历史新高，神安蓄势待发_20220717》2022.07.17 盈利预测 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3841.84 5752.50 7549.33 10314.67 增长率（%） 87.23 49.73 31.24 36.63 归母净利润（百万元） 365.50 718.23 965.04 1366.79 增长率（%） 79.22 96.51 34.36 41.63 EPS（元/股） 0.42 0.81 1.09 1.55 市盈率（P/E） 28.55 14.06 10.46 7.39 市净率（P/B） 2.64 2.13 1.77 1.43 资料来源：同花顺IFind，东亚前海证券研究所，股价基准为4月25日收盘价11.45元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3841.84 5752.50 7549.33 10314.67 %同比增速 87.23% 49.73% 31.24% 36.63% 营业成本 2906.19 4333.75 5683.29 7764.54 毛利 935.64 1418.74 1866.04 2550.13 ％营业收入 24.35% 24.66% 24.72% 24.72% 税金及附加 17.19 36.22 46.19 57.48 ％营业收入 0.45% 0.63% 0.61% 0.56% 销售费用 21.55 47.72 65.26 74.65 ％营业收入 0.56% 0.83% 0.86% 0.72% 管理费用 180.07 415.30 547.05 753.47 ％营业收入 4.69% 7.22% 7.25% 7.30% 研发费用 25.49 44.81 59.91 74.94 ％营业收入 0.66% 0.78% 0.79% 0.73% 财务费用 81.19 50.19 53.50 44.88 ％营业收入 2.11% 0.87% 0.71% 0.44% 资产减值损失 -51.96 -10.69 -4.50 -5.42 信用减值损失 2.26 0.00 0.00 0.00 其他收益 16.04 24.01 31.51 43.05 投资收益 -31.38 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -1.96 0.00 0.00 0.00 营业利润 543.14 837.81 1121.15 1582.34 ％营业收入 14.14% 14.56% 14.85% 15.34% 营业外收支 -13.28 -13.28 -13.28 -13.28 利润总额 529.86 824.53 1107.87 1569.06 ％营业收入 13.79% 14.33% 14.68% 15.21% 所得税费用 167.38 112.22 150.78 213.55 净利润 362.48 712.31 957.08 1355.51 ％营业收入 9% 12% 13% 13% 归属于母公司的净利润 365.50 718.23 965.04 1366.79 %同比增速 79.22% 96.51% 34.36% 41.63% 少数股东损益 -3.02 -5.93 -7.96 -11.28 EPS（元/股） 0.42 0.81 1.09 1.55 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.42 0.81 1.09 1.55 BVPS 4.55 5.36 6.46 8.01 PE 28.55 14.06 10.46 7.39 PEG 0.36 0.15 0.30 0.18 PB 2.64 2.13 1.77 1.43 EV/EBITDA 11.53 10.04 6.90 4.12 ROE 9% 15% 17% 19% ROIC 9% 12% 14% 16% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1742 1411 2273 4211 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 545 1666 2144 2914 存货 115 258 334 408 预付账款 101 275 350 414 其他流动资产 592 1663 1785 2234 流动资产合计 3095 5272 6886 10182 长期股权投资 781 1008 1257 1463 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 1921 2307 2349 2379 无形资产 1421 1544 1721 1807 商誉 1144 1156 1183 1228 递延所得税资产 161 161 161 161 其他非流动资产 771 627 540 478 资产总计 9294 12076 14098 17696 短期借款 691 691 691 691 应付票据及应付账款 2069 2861 3788 5276 预收账款 0 0 1 1 应付职工薪酬 18 48 50 67 应交税费 149 284 402 486 其他流动负债 909 2021 2039 2693 流动负债合计 3836 5906 6971 9214 长期借款 93 93 93 93 应付债券 365 365 365 365 递延所得税负债 299 299 299 299 其他非流动负债 528 528 528 528 负债合计 5121 7190 8256 10499 归属于母公司的所有 4012 4730 5695 7062 少数股东权益 161 155 148 136 股东权益 4173 4885 5842 7198 负债及股东权益 9294 12076 14098 17696 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 469 495 1545 2505 投资 -285 -227 -249 -205 资本性支出 -175 -531 -365 -295 其他 -3 0 0 0 投资活动现金流净额 -463 -758 -615 -500 债权融资 0 0 0 0 股权融资 20 0 0 0 银行贷款增加（减少） 858 0 0 0 筹资成本 -81 -68 -68 -68 其他 -657 0 0 0 筹资活动现金流净额 141 -68 -68 -68 现金净流量 148 -331 862 1938 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评